万达电影(002739)新管理层注入新鲜血液，强强联合各业务潜能有望重估-240514-招商证券-27页

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2024 年05 月14 日

强烈推荐（首次）

新管理层注入新鲜血液，强强联合各业务潜能有望重

估

TMT 及中小盘/传媒

目标估值：NA

当前股价：13.94 元

我们认为实控人和管理层更新后公司在影视内容的出品发行相关业务上有望与

中国儒意进一步协同，优势互补；在强势业务院线上也有望借助轻资产模式等

多种方式进一步扩张；并且围绕 IP 赋能卖品业务，借助强大线上线下渠道优

势提升该业务对业绩的贡献。此外万达电影作为头部院线公司有望充分受益于

行业景气度提升，我们首次覆盖给予公司 “强烈推荐”投资评级。

❑ 实控人及管理层更换后内容制作及宣发有望迎来变革。公司是国内市占率第

一的院线公司，公司于 2024 年正式完成工商变更及实控人变更，当前直接

控股股东为北京万达投资，持有公司 20.00%股权，万达投资 51%股权由上

海儒意投资（实控人为柯利明先生，其持股 99%）持有，其余 49%股权由

上海儒意影视制作有限公司（中国儒意控股有限公司通过协议控制）持有，

自此公司与中国儒意及柯利明先生形成了密不可分的关系，公司内容制作及

宣发等业务也有望因新任实控人和中国儒意的深度介入而更上一层楼：①新

任实控人柯利明先生通过万达投资间接控制万达电影 20%股权，为公司实际

控制人。新任实控人及管理层深耕影视内容制作行业多年，具有成熟的投资

及制作经验，曾投资《你好李焕英》《送你一朵小红花》等作品。②上海儒

意控制方中国儒意采用制片人中心制，保障公司内容制作专业化和盈利能

力，同时慧眼识珠发掘优质导演和作品，佳作不断。公司有望借助新股东在

影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更

多优质作品。且转让协议中规避了影院租金成本变动风险，把握成本管理核

心部分，保留公司院线业务成本优势。

❑ 院线市场超预期复苏，优质内容恢复稳定供给。当前多档期票房屡创历史新

高，2023 年暑期档优质国产大片供给“扎堆”，2024 年春节档创下历史记

录，佳片不断恢复趋势明确。国产片异彩纷呈叠加海外影片不及历史巅峰，

有望迎来国产片大年，叠加居民旺盛观影需求，共同带动市场增长迅猛，我

们认为电影行业有望持续复苏。当前国内影院建设速度放缓，新建影城下

沉。院线头部集中显著，而万达市占率持续领先,市占率从 2018 年的 13.2%

增长至 16.8%，有望充分受益行业复苏。且参考海外头部院线市占率，国内

院线 CR3 仅为海外院线 CR3 的63%，头部院线存在进一步提升空间。

❑ 与儒意多个业务产生协同，院线市占率提升可期。万达电影连续 15 年在票

房、人次、市场份额等方面位居行业领先地位，而儒意深耕内容多年，经过

双方业务协同和优势互补，万达电影有望在内容制作、影片宣发、衍生产

品、院线发展等方面迎来新的发展机遇。后续公司有望不断提高内容板块产

出能力。随着内容板块产出能力提高以及和儒意的合作深化，万达有望在宣

发领域进一步介入，完善全产业链布局。IP 衍生品方面，与海外相比，非票

收入存在提升空间，IP 衍生品开发或为突破口，公司将围绕热门影片和 IP

进行衍生品研发，并借助强大线上线下阵地销售。万达电影通过行业低谷期

的考验，证明了自己逆势提升市占率的能力，作为率先恢复的龙头公司，有

望抓住窗口期扩张市场份额。此外，AI 技术的应用预计将大大增加电影行业

内容供给，对影院终端产生积极影响。公司游戏业务已将 AI 技术应用于游

基础数据

总股本（百万股）

2179

已上市流通股（百万

股）

2108

总市值（十亿元）

30.4

流通市值（十亿元）

29.4

每股净资产（MRQ）

3.8

ROE（TTM）

11.2

资产负债率

65.3%

主要股东

北京万达投资有限公司

主要股东持股比例

20.0%

股价表现

12m

绝对表现

-7

-11

相对表现

-12

-4

资料来源：公司数据、招商证券

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顾佳

S1090513030002

gujia@cmschina.com.cn

谢笑妍

S1090519030003

xiexiaoyan1@cmschina.com.cn

-40

-30

-20

-10

May/23 Aug/23 Dec/23 Apr/24

(%)

万达电影

沪深300

万达电影（002739.SZ）

敬请阅读末页的重要说明 2

公司深度报告

戏产品广告宣传素材制作，公司也希望借助 AI 技术实现中国传统动画中的

英雄形象的 AI 出品。

❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。我们判断国内电影市场有望稳步增长，

公司作为头部院线公司有望充分受益于行业景气度提升，此外公司在电影和

电视剧的出品发行相关业务上也有望与中国儒意进一步协同，优势互补。我

们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 160.14/175.75/191.11 亿元，

实现归母净利润 13.79/16.41/19.38 亿元，分别对应 PE22.0/18.5/15.7倍，

公司 2024 年PE 低于行业平均水平，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评

级。

❑ 风险提示：影片定档不及预期的风险、影片票房不及预期的风险、政策风

险、商誉减值风险等

财务数据与估值

会计年度

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万元)

9695

14620

16014

17575

19111

同比增长

-22%

51%

10%

营业利润(百万元)

(1767)

845

1534

1842

2196

同比增长

-2382%

-148%

82%

20%

19%

归母净利润(百万元)

(1923)

912

1379

1641

1938

同比增长

-1908%

-147%

51%

19%

18%

每股收益(元)

-0.88

0.42

0.63

0.75

0.89

-15.8

33.3

22.0

18.5

15.7

4.3

3.8

3.2

2.7

2.3

资料来源：公司数据、招商证券

敬请阅读末页的重要说明 3

公司深度报告

正文目录

一、国内影院投资及运营头部企业，内容制作及宣发有望迎来变革 ................. 5

1、国内影院投资及运营头部企业，业务覆盖全产业链 ...................................... 5

2、实控人变更，公司内容研发制作及宣发有望迎来变革 .................................. 8

二、院线市场超预期复苏，优质内容恢复稳定供给 ........................................ 11

1、档期新高修复明确，供给发力市场回暖 ...................................................... 11

（1）多档期票房屡创历史新高，佳片不断恢复趋势明确 ................................ 11

（2）国产片异彩纷呈叠加海外影片不及巅峰，有望迎来国产片大年 .............. 13

2、渠道端增速放缓，万达市占率持续领先 ...................................................... 14

3、行业高经营杠杆属性，头部公司具备强劲业绩弹性 .................................... 15

三、与儒意多个业务产生协同，院线市占率提升可期 ..................................... 16

1、与儒意多业务协同，内容板块产出能力有望加强 ....................................... 16

2、积极挖掘 IP 商业价值，多板块协同效应助力 IP 价值开发 ......................... 19

3、轻资产影院助力跨区域扩张，影院市占率提升可期 .................................... 19

4、秉承持续创新理念，坚持引进和推广领先的放映技术 ................................ 21

四、盈利预测及估值 ........................................................................................ 22

五、风险提示 ................................................................................................... 25

图表目录

图1：公司发展历程 ............................................................................................ 5

图2：公司股权架构 ............................................................................................ 6

图3：2019-2023 公司营业收入及同比变化 ....................................................... 6

图4：2019-2023 公司归母净利润及同比变化 ................................................... 6

图5：2019-2023 公司观影人次及同比变化 ....................................................... 7

图6：2019-2023 公司票房收入及同比变化 ....................................................... 7

图7：2019-2023 公司商品、餐饮销售收入及同比变化 ..................................... 8

图8：2019-2023 公司游戏业务收入及同比变化 ................................................ 8

图9：公司明确与万达商管的租赁合同租期 ..................................................... 11

图10：2018-2023 年全国电影总票房及增长情况 ............................................ 12

图11：23 年总票房 20 亿以上的电影 .............................................................. 12

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摘要：

2024年05月14日强烈推荐（首次）新管理层注入新鲜血液，强强联合各业务潜能有望重估TMT及中小盘/传媒目标估值：NA当前股价：13.94元我们认为实控人和管理层更新后公司在影视内容的出品发行相关业务上有望与中国儒意进一步协同，优势互补；在强势业务院线上也有望借助轻资产模式等多种方式进一步扩张；并且围绕IP赋能卖品业务，借助强大线上线下渠道优势提升该业务对业绩的贡献。此外万达电影作为头部院线公司有望充分受益于行业景气度提升，我们首次覆盖给予公司“强烈推荐”投资评级。❑实控人及管理层更换后内容制作及宣发有望迎来变革。公司是国内市占率第一的院线公司，公司于2024年正式完成工商变更及实控人变更，...

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