萤石网络-688475.SH-智能入户快速增长，物联网云平台业务占比提升，盈利能力新高-20240418-海通国际-11页

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[Table_MainInfo]
公司研究/家用电器与器具
证券研究报告
萤石网络（688475）公司年报点评
2024 年04 月18 日
[Table_Summary]
投资要点：
公司发布 23 年年报及 24Q1 财报。公司 23 年实现收入 48.40 亿元，同比增长
12.39%，归母净利润 5.63 亿元，同比增长 68.80%。23Q4 实现收入 13.32 亿
元，同比增长 13.87%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 41.11%。24Q1
实现收入 12.37 亿元，同比增长 14.61%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比增
长37.38%。公司公告 23 年每 10 股派现 5元，分红率 50%。
智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司 2023 年智能家居产品实
现收入 39.60 亿元，同比增长 10.09%，其中智能摄像机收入增长 3%，智能入
户收入增长 49%，收入占智能家居产品比例提升至 13%。
物联网云平台业务占比进一步提升。公司物联网云平台实现收入 8.56 亿元，
同比增长 27.79%，云平台收入占比提升至 17.69%，其中 C端增值服务收入为
4.32 亿元，B端开发者客户服务收入为 4.24 亿元。
高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。2023 年来看，
公司智能家居产品毛利率同比提升 6.02pp 至35.86%，物联网云平台业务毛利
率同比提升 3.66pp 至76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升
6.44pp 至42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动 1.80pp/-0.09pp/1.10pp 至
14.40%/3.33%/15.10%，23 年公司归母净利润率同比提升 3.90pp 至11.63%，
24Q1 公司盈利能力提升态势持续，毛利率同比提升 1.60pp 至42.72%，归母
净利润率同比提升 1.68pp 至10.13%。
投资建议。公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台
服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司 2024-2026 年
实现归母净利润 7.18 亿元、9.01 亿元、11.01 亿元，参考可比公司，给予公
司24 年38 倍PE 估值，对应目标价 48.64 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。
[Table_FinanceInfo]
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
4306
4840
5649
6531
7537
(+/-)YoY(%)
1.6%
12.4%
16.7%
15.6%
15.4%
净利润（百万元）
333
563
718
901
1101
(+/-)YoY(%)
-26.0%
68.8%
27.5%
25.5%
22.2%
全面摊薄 EPS(元)
0.59
1.00
1.28
1.60
1.96
毛利率(%)
36.4%
42.9%
43.8%
44.3%
44.9%
净资产收益率(%)
6.9%
10.7%
12.6%
14.4%
16.0%
公司研究·萤石网络（688475）2
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表 1 萤石网络营收分项预测假设
2023
2024E
2025E
2026E
云平台服务
营业收入（百万元）
856.35
1113.25
1391.56
1739.45
YOY
27.79%
30.00%
25.00%
25.00%
毛利率
76.09%
76.00%
76.00%
76.00%
智能家居产品
营业收入（百万元）
3959.90
4512.11
5115.82
573.62
YOY
10.09%
13.94%
13.38%
12.86%
毛利率
35.86%
36.02%
35.80%
35.62%
其他业务
营业收入（百万元）
23.49
23.49
23.49
23.49
YOY
-40.05%
0.00%
0.00%
0.00%
毛利率
9.13%
10.00%
10.00%
10.00%
合计
营业总收入（百万元）
4839.74
5648.85
6530.88
7536.57
YOY
12.39%
16.72%
15.61
15.40%
毛利率
42.85%
43.79%
44.7%
44.86%
资料来源：公司年报（2023）， HTI 预测
表2 可比公司估值情况
代码
公司
收盘价（元）
EPS（元/股）
PE（倍）
2024/04/17
2022
2023E
2024E
2022
2023E
2024E
002230.SZ
科大讯飞
47.08
0.24
0.34
0.51
194.24
138.43
92.21
603486.SH
科沃斯
34.17
2.95
1.40
2.21
11.60
24.35
15.48
688169.SH
石头科技
374.60
9.00
15.60
18.24
41.62
24.01
20.53
1810.HK
小米集团
-W
16.28
0.10
0.70
0.57
164.19
23.25
28.37
平均值
102.91
52.51
39.15
资料来源：Wind 一致预测，HTI
公司研究·萤石网络（688475）3
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财务报表分析和预测
[Table_ForecastInfo]
主要财务指标
2023
2024E
2025E
2026E
利润表（百万元）
2023
2024E
2025E
2026E
每股指标（元）
营业总收入
4840
5649
6531
7537
每股收益
1.00
1.28
1.60
1.96
营业成本
2766
3175
3639
4156
每股净资产
9.36
10.14
11.10
12.25
毛利率%
42.9%
43.8%
44.3%
44.9%
每股经营现金流
1.73
1.20
2.42
2.52
营业税金及附加
30
35
40
46
每股股利
0.50
0.50
0.65
0.80
营业税金率%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
价值评估（倍）
营业费用
697
836
914
1040
P/E
45.45
35.64
28.41
23.24
营业费用率%
14.4%
14.8%
14.0%
13.8%
P/B
4.86
4.48
4.10
3.71
管理费用
161
181
209
241
P/S
5.29
4.53
3.92
3.40
管理费用率%
3.3%
3.2%
3.2%
3.2%
EV/EBITDA
34.41
27.48
19.66
15.09
EBIT
510
644
828
1030
股息率%
1.1%
1.1%
1.4%
1.8%
财务费用
-61
-80
-80
-80
盈利能力指标（%）
财务费用率%
-1.3%
-1.4%
-1.2%
-1.1%
毛利率
42.9%
43.8%
44.3%
44.9%
资产减值损失
-11
0
0
0
净利润率
11.6%
12.7%
13.8%
14.6%
投资收益
0
0
0
0
净资产收益率
10.7%
12.6%
14.4%
16.0%
营业利润
572
724
908
1110
资产回报率
6.9%
8.4%
9.3%
10.4%
营业外收支
-4
0
0
0
投资回报率
9.0%
10.5%
12.4%
14.1%
利润总额
568
724
908
1110
盈利增长（%）
EBITDA
610
782
1064
1346
营业收入增长率
12.4%
16.7%
15.6%
15.4%
所得税
5
6
7
9
EBIT 增长率
69.1%
26.2%
28.6%
24.4%
有效所得税率%
0.8%
0.8%
0.8%
0.8%
净利润增长率
68.8%
27.5%
25.5%
22.2%
少数股东损益
0
0
0
0
偿债能力指标
归属母公司所有者净利润
563
718
901
1101
资产负债率
35.7%
33.5%
35.5%
35.1%
流动比率
2.70
2.73
2.52
2.58
速动比率
2.35
2.36
2.16
2.22
资产负债表（百万元）
2023
2024E
2025E
2026E
现金比率
1.97
1.92
1.75
1.79
货币资金
4656
4462
5033
5651
经营效率指标
应收账款及应收票据
866
975
1148
1313
应收账款周转天数
58.64
58.38
58.27
58.51
存货
695
741
882
988
存货周转天数
83.64
81.40
80.27
81.01
其它流动资产
167
162
183
191
总资产周转率
0.63
0.67
0.72
0.74
流动资产合计
6384
6341
7246
8144
固定资产周转率
31.18
15.30
9.07
8.17
长期股权投资
0
0
0
0
固定资产
157
581
859
985
在建工程
1218
1132
1003
842
无形资产
229
329
377
452
现金流量表（百万元）
2023
2024E
2025E
2026E
非流动资产合计
1808
2243
2433
2469
净利润
563
718
901
1101
资产总计
8193
8584
9680
10613
少数股东损益
0
0
0
0
短期借款
0
0
0
0
非现金支出
114
138
236
316
应付票据及应付账款
1487
1390
1775
1923
非经营收益
-21
3
0
0
预收账款
0
0
0
0
营运资金变动
315
-187
225
3
其它流动负债
880
929
1104
1239
经营活动现金流
971
672
1362
1420
流动负债合计
2367
2319
2880
3162
资产
-790
-576
-426
-351
长期借款
319
319
319
319
投资
0
0
0
0
其它长期负债
241
239
239
239
其他
0
0
0
0
非流动负债合计
560
558
558
558
投资活动现金流
-790
-576
-426
-351
负债总计
2928
2878
3438
3721
债权募资
-108
-11
0
0
实收资本
563
563
563
563
股权募资
0
4
0
0
归属于母公司所有者权益
5265
5706
6242
6893
其他
-243
-282
-365
-450
少数股东权益
0
0
0
0
融资活动现金流
-352
-289
-365
-450
负债和所有者权益合计
8193
8584
9680
10613
现金净流量
-169
-193
570
618
备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 04 月17 日；（ 2）以上各表均为简表
资料来源：公司年报（2023）， HTI
摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/家用电器与器具证券研究报告萤石网络（688475）公司年报点评2024年04月18日智能入户快速增长，物联网云平台业务占比提升，盈利能力新高[Table_Summary]投资要点：公司发布23年年报及24Q1财报。公司23年实现收入48.40亿元，同比增长12.39%，归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。23Q4实现收入13.32亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长41.11%。24Q1实现收入12.37亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长37.3...

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