申万宏源-液冷产业链系列报告之二：涂冷：AI基石，爆发在即！-20240604

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证 券 研 究 报 告
液冷：AI基石，爆发在即！
液冷产业链系列报告之二
证券分析师：
李国盛 A0230521080003 王珂 A0230521120002 黄忠煌 A0230519110001 屠亦婷 A0230512080003
戴文杰 A0230522100006 刘正 A0230518100001 刘宏达 A0230524020002
联系人：李国盛 ligs@swsresearch.com
2024.6.4
www.swsresearch.com 证券研究报告 2
投资案件
结论
•我们认为，AI算力革命的背景下，液冷作为基础环节，必要性、经济性、弹性均已具备，框架与路径明晰，产业链
各环节将迅速起量。
原因及逻辑
•ICT角度：算力网络的产业框架中，液冷不可或缺，且当前场景、路径已明确；
•经济性角度：“东数西算”背景下，算力与电力匹配是现实刚需，液冷是高效热管理必由之路；同时全周期视角下
拆分AIDC的Capex、Opex，我们发现在功率密度迅速提升的情形下，液冷渗透的经济性充分显现！
•两个案例：从储能液冷、Vertiv全球热管理领军两个例证的视角，探讨产业链横向延伸可能性、及液冷的系统价值/
壁垒。
有别于大众的认识
•市场较少从AI和IDC角度推演液冷必要性、经济性。我们从全生命周期视角出发拆分AIDC成本结构，判断液冷渗透已
具经济性，关键节点在于当前AIDC的功率密度已跃过液冷经济性的临界点，促使行业爆发的核心在于算力和电力的
关系，而非仅液冷本身的制造成本。
•市场不理解或低估液冷产业价值/壁垒。我们对照研究储能液冷和全球热管理巨头发展，判断算力液冷的核心竞争壁
垒在于AI芯片/终端大厂的服务能力、制造交付与成本控制、产品力与定制化，液冷产业链条中的冷、热环节与ICT理
解紧密耦合，中国制造业优势是本土液冷各环节核心竞争力。
相关标的
•英维克、飞荣达、强瑞技术、银轮股份、中航光电、同飞股份、鸿日达、冰山冷热、中金环境、川环科技、润泽科
技等
风险提示
•1）数据中心液冷正处于产业演进的中前期，技术方案和供应商格局尚存在不确定性，现有产业链分工和竞争可能会
发生较大变化；
•2）历史上风液冷方案交替演进，若本土芯片技术、算力集群、甚至AI模型算法等出现较大变化，可能会影响液冷渗
透率的提升速度。
XVVZoMqOrPrMmMrOrMrOwOaQbPbRoMrRsQqMiNmMrPfQoOsP6MnMtPwMtPqONZnNvM
主要内容
1. 液冷：技术奇点，算力同行
2. 需求：成本测算，爆发在即
3. 例证：冷热耦合，系统壁垒
4. 产业框架与相关标的
3

标签： #AI #液冷 #申万宏源

摘要：

证券研究报告液冷：AI基石，爆发在即！液冷产业链系列报告之二证券分析师：李国盛A0230521080003王珂A0230521120002黄忠煌A0230519110001屠亦婷A0230512080003戴文杰A0230522100006刘正A0230518100001刘宏达A0230524020002联系人：李国盛ligs@swsresearch.com2024.6.4www.swsresearch.com证券研究报告2投资案件结论•我们认为，AI算力革命的背景下，液冷作为基础环节，必要性、经济性、弹性均已具备，框架与路径明晰，产业链各环节将迅速起量。原因及逻辑•ICT角度：算力网络的...

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