交银国际-新能源行业2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商，静待光伏主材见底-20240607

免费
3.0 JOKER 2024-06-07 46 567.79KB 16 页 免费
侵权投诉
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
交银国际研究
行业剖析
2024年6月7日
2024 下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底
运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长趋势有较好清晰度。我们
认为市场对电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好，
未来政策预期在用户多样性及绿电消费比例上日后仍有提高的空间，将在中
长期对绿电消纳起积极作用。在分红政策方面，运营商在 2023 年普遍提高分
红比率后，我们认为在 2024 年分化较大，但运营商管理层仍重视每股分红的
同比增长，预计龙源电力及大唐新能源在 2024 年分红上较大机会有惊喜。
风电： 內地风电装机未来两年重回上升轨道。我们预期 2024 年内地风电新增
装机将按年上升 7%至85 吉瓦，2025 年同比增长 6%至90 吉瓦，海上风电加
快推进将是关键。年内的风机单位投标单位均价在每千瓦1,500 元（人民币，
下同）水平回稳，但在风机大型化仍在进行，以及行业竞争局面未见改善的
情况下，我们判断单机均价大幅反弹的可能性仍较低。
光伏： 主材有望否极泰来，逆变器增长确定性较高：在我们覆盖的光伏玻
璃、多晶硅、逆变器板块中，我们较看好逆变器，主要是由于其同质化较低
可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线，业绩跟随光储需求持续
增长的确定性高。多晶硅板块虽然目前在周期底部盈利承压，但 2026 年新一
轮涨价周期开启后业绩弹性巨大，股价已跌至近三年低点后也具备一定投资
机会。光伏玻璃虽然近期利润率回升，但我们认为新产能投产加快将加剧供
过于求，周期底部尚未到来，因此在股价大幅反弹后我们相对谨慎。
子行业顺序：营运商> 逆变器>多晶硅>光伏玻璃：我们判断单纯以分红角
度考虑的估值提升已得到较多反映，后续可能较依靠公司个别的驱动因
素。目前市场普遍对电改的预期较高，我们认为装机增长明确的头部运营
商，盈利增长仍有较好的可见度。我们首推龙源电力（916 HK/买入）。
逆变器是我们 2H24 光伏行业较偏好的子板块，主要是由于其同质化较低
可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线，业绩跟随光储需求持
续增长的确定性高，我们看好低估值龙头阳光电源（300274 CH/买入）。
估值概要
资料来源：
FactSet
、交银国际预测收盘价截至
2024
年
6
月
6
日
行业与大盘一年趋势图
资料来源
: FactSet
新能源行业
行业评级
领先
股票代码
评级
目标价
收盘价
-----每股盈利-----
----市盈率----
----市账率----
股息率
FY24E
FY25E
FY24E
FY25E
FY24E
FY25E
FY24E
(当地货币)
(当地货币)
(报表货币)
(报表货币)
(倍)
(倍)
(倍)
(倍)
(%)
300274 CH
买入
124.50
99.90
7.330
8.135
13.6
12.3
4.07
3.22
1.5
836 HK
买入
22.70
23.65
3.230
4.017
7.3
5.9
1.21
1.07
5.5
2380 HK
买入
3.90
3.84
0.365
0.524
9.8
6.8
1.08
1.00
5.1
3800 HK
买入
1.67
1.42
0.118
0.154
11.2
8.6
0.78
0.71
0.0
916 HK
买入
9.03
7.65
0.756
0.882
9.4
8.0
0.81
0.76
3.2
688390 CH
买入
113.50
97.65
4.378
5.961
22.3
16.4
4.81
3.99
1.3
579 HK
买入
2.10
2.12
0.370
0.436
5.3
4.5
0.50
0.46
7.1
1798 HK
买入
2.00
2.01
0.322
0.350
5.8
5.3
0.69
0.63
3.9
1799 HK
买入
12.04
9.06
0.243
0.575
34.6
14.6
0.33
0.32
0.9
6865 HK
中性
19.50
15.22
1.502
1.919
9.4
7.4
1.35
1.21
3.7
968 HK
中性
6.65
4.71
0.667
0.766
7.1
6.1
1.20
1.09
6.8
3868 HK
中性
1.16
1.08
0.136
0.166
7.9
6.5
0.64
0.61
6.3
1108 HK
中性
4.98
4.66
0.596
0.704
7.3
6.1
0.56
0.51
0.0
11.6
8.4
1.39
1.20
3.5
6/23 10/23 2/24 6/24
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
行业表现 恒生指数
郑民康
wallace.cheng@bocomgroup.com
(852) 3766 1810
文昊, CPA
bob.wen@bocomgroup.com
(86) 21 6065 3667
2024年6月7日
新能源行业
1
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
2
目录
运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长趋势有较好清晰度........................................3
电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好............................................................................................................3
自建装机进度 2024 普遍有所提高，分红增长有较好清晰度..................................................................................................................3
风电： 內地风电装机未来两年重回上升轨道................................................................................5
光伏：主材有望否极泰来，逆变器增长确定性较高......................................................................6
逆变器：户储去库即将结束，出口明显回升，较高利润率或将下行但可以量补价 ............................................................................7
多晶硅：全行业亏损将出清落后产能，非理性售价即将见底回升........................................................................................................9
光伏玻璃：利润率短期回升但新产能投产加快，供过于求将加剧......................................................................................................10
电运预期下运营商估值仍有提升空间..........................................................................................13
子行业估值短期見底反弹，2H24 走势将出现分化................................................................................................................................13
我们目前对四个子板块的顺序为营运商> 逆变器>多晶硅>光伏玻璃： ...............................................................................................14
2024年6月7日
新能源行业
1
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
3
运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长
趋势有较好清晰度
电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好
今年5月23 日习近平总书记召开企业和专家学者座谈会，会中释出对电改高度
重视的讯号， 市场普遍解读为电改将在 2024 年内有更多政策出台。其中，我
们认为新能源消纳应是目前行业较受关注的议题。
在《 2024—2025 年节能降碳行动方案》（ “方案” ）中提出，在保证经济性前
提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至 90%，市场理解上的分歧较
大。我们认为即使新建项目利用率下降，目前风/光装机单位成本已较 3-5 年前
大幅下降，同时风机大型化/光伏组件功率提升下，保障合理项目回报率应较
以往有更高的灵活性。另外，利用率底线目前阶段性降低，虽然属供应端的折
衷方法，不过政策应是保障新增项目能如期投运，对每年新增装机较多的头部
运营商仍有相对利好。
需求端方面，“方案”中提出十四五后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比
例不得低于 20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。我们认为在用户多样性及
绿电消费比例上日后仍有提高的空间，将在中长期对绿电消纳起积极作用。
自建装机进度 2024 普遍有所提高，分红增长有较好清晰度
在我们覆盖范围内的国企/央企新能源运营商中，2024 年的自建项目的装机目
标较2023 年仍有提升。其中龙源电力及华润电力的2024 年新增风/光自建装机
目标较 2023 年提升幅度约为 2.5 吉瓦，在今年 3月的业绩分布会两家公均透露
较积极的项目开工进度。中国电力方面，在去年并购+自建新增近13 吉瓦的风/
光项目后，在2024 年轻微减速至7吉瓦，仍与龙源电力相若。我们认为中国电
力仍不愿意对股权有较大摊薄下进行股本融资，目前预期在去年新建项目的贡
献将有助公司在 2024 年开始降低净负债率。
大型收购方面，焦点仍落在龙源电力。虽然公司已在今年 4月的季度电话会议
中表示兑现收购母公司新能源资产（ 总数约 20 吉瓦）的各种难处，但随 2H24
二级市场整体气氛持续改善，市场普偏对龙源能在 A股增发对收购作融资一
事，转为较乐观态度。我们认为公司即使最后能在未来两年落实7-10 吉瓦的收
购，仍能帮助提高公司估值。
图表 1: 主要运营商十四五期间新增风光装机预测
年结 12 月 31 日
2021
2022
2023
2024E
2025E
十四五目标
目前完成程度
(2023)
新装机 (吉瓦)
龙源
2.1
4.4
4.5
7.0
8.0
新增 30 吉瓦
新增 10.9 吉瓦
大唐新能源
0.8
1.1
1.2
1.8
2.1
到达 40 吉瓦
到达 15.4 吉瓦
华润电力
4.2
1.6
5.3
8.0
9.0
新增 40 吉瓦
新增 11.1 吉瓦
中国电力
3.2
5.0
12.8
7.0
7.5
>90%(*)
75%(*)
资料来源
:
各公司资料，交银国际预测
(*)
清洁能源在总装机的占比，计及收购

标签： #新能源 #分红

摘要：

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究行业剖析2024年6月7日2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长趋势有较好清晰度。我们认为市场对电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好，未来政策预期在用户多样性及绿电消费比例上日后仍有提高的空间，将在中长期对绿电消纳起积极作用。在分红政策方面，运营商在2023年普遍提高分红比率后，我们认为在2024年分化较大，但...

展开>> 收起<<
交银国际-新能源行业2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商，静待光伏主材见底-20240607.pdf

共16页,预览5页

还剩页未读， 继续阅读

相关推荐

更多
立即下载
作者：JOKER 分类：精选研报 价格：免费 属性：16 页 大小：567.79KB 格式：PDF 时间：2024-06-07

开通VIP享超值会员特权

  • 多端同步记录
  • 高速下载文档
  • 免费文档工具
  • 分享文档赚钱
  • 每日登录抽奖
  • 优质衍生服务

相关内容

更多

推荐作者

热门标签

AI 汽车 电子 房地产 人工智能 机器人 新能源汽车 家用电器 金融服务 信息服务
/ 16
评分 收藏
分销
立即下载
客服
关注