民生证券-金属行业 2024 年中期策略系列报告之能源金属篇-大浪淘沙，守得云开见月明-240612

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证券研究报告

金属行业 2024年中期策略系列报告之能源金属篇

大浪淘沙，守得云开见月明

2024 年06 月12 日

➢ 2024H1 回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹。1）锂：国内需求超预期

+江西环保事件冲击，锂价止跌反弹。2024M1-M4 国内新能源车累计销量 293.9

万辆，同比+32.3%，超市场预期，中游材料厂主动补库，叠加 3月份江西环保

事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。2）钴：消费电子和新能源需求有

所复苏，但供给增量明显，钴价跌至历史低位，收储消息及力度刺激钴价小幅反

弹。3）镍：印尼镍矿 RKAB 审批缓慢，3月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿

弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4月15 日，美

国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交

易所 LME 和CME 交易，受此消息影响，镍价一度冲破 16 万元/吨。

➢ 锂：供给压力凸显，出清信号尚未开始。国内新能源车渗透率已相对高位，

需求增速逐步放缓，海外车市受政策影响电动化进程或将延后，储能需求虽然保

持高速增长，但需求占比仍然较小，在 2021-2022 年高锂价刺激下，南美盐湖、

澳矿、非洲矿已开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩。在供需过

剩的下跌周期中，大型矿山的停产或减产是行业触底的重要标志。从成本支撑的

角度，我们认为目前锂价已处于底部区间，但锂价的反弹上行还需等待高成本矿

山的减停产，尽管澳矿有个别项目因成本压力减停产，南美盐湖扩产进度出现放

缓，但涉及产能对行业供给影响较小，我们认为行业出清尚未开始，同时多处项

目正在优化成本，仍需等待大型矿山的减停产信号。

➢ 钴：历史底部，收储或将刺激价格触底反弹。刚果（金）以洛钼为代表的大

型铜钴矿增量显著，印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，需求端上半年两大需

求领域有所复苏，但消费电子需求仍然偏弱，新能源领域需求增速放缓大势所趋，

叠加三元装机占比下滑，钴供应压力仍然较大，钴价已经进入历史低点，今年的

收储力度有望刺激钴价触底反弹。

➢ 镍：纯镍逐步放量，关注印尼镍矿资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二

元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽

速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿 RKAB 配

额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素审批速度较慢，导致镍矿供应偏紧。

➢ 投资建议：（1）锂板块：行业供需格局由紧缺走向过剩，价格中枢快速回落，

多个增量项目仍按计划推进中，出清尚未开始，建议关注具有成本优势和产量弹

性的标的，重点关注：中矿资源、永兴材料、藏格矿业；（ 2）镍钴板块：镍钴新

增产能逐步释放，下游需求增速偏弱，供给压力凸显，钴价已跌至历史低位，印

尼镍矿资源消耗或快于预期，行业低点已过，看好上下游一体化布局的企业，建

议重点关注：华友钴业。

➢ 风险提示：价格大幅下跌，终端需求不及预期，项目进度不及预期等。

重点公司盈利预测、估值与评级

代码

简称

股价

（元）

EPS（元）

PE（倍）

评级

2023A

2024E

2025E

2023A

2024E

2025E

002738.SZ

中矿资源

30.2

3.03

1.95

2.75

推荐

002756.SZ

永兴材料

43.6

6.32

2.71

3.50

推荐

000408.SZ

藏格矿业

25.7

2.16

1.51

1.73

推荐

603799.SH

华友钴业

26.4

2.05

2.14

2.79

推荐

资料来源：Wind，民生证券研究院预测;

（注：股价为 2024年6月7日收盘价）

推荐

维持评级

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分析师

邱祖学

执业证书：

S0100521120001

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qiuzuxue@mszq.com

分析师

孙二春

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研究助理

南雪源

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行业投资策略/有色金属

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证券研究报告

1 2024H1 回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹 ....................................................................................................... 3

2 2024H2 展望：供应压力凸显，静待资源出清 .......................................................................................................... 5

3 锂：供给压力凸显，出清尚未开始 ........................................................................................................................... 6

3.1 供给：新增产能集中释放，出清尚未开始 .................................................................................................................................... 6

3.2 需求：国内新能源车超预期+下游补库，24H1 需求偏强 ....................................................................................................... 10

3.3 供需平衡：供给压力凸显，关注矿端减停产信号 ..................................................................................................................... 14

4 钴：底部信号显现，收储有望提振价格 ................................................................................................................. 16

4.1 供给端：刚果金&印尼供应大幅放量 ........................................................................................................................................... 16

4.2 需求端：两大需求领域略有复苏，三元占比继续下滑 ............................................................................................................. 19

4.3 供需平衡：供给压力仍存，收储有望提振价格 ......................................................................................................................... 22

5 镍：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况 ................................................................................................... 24

5.1 供应端：RKAB 审批缓慢，印尼镍矿出现阶段性缺口.............................................................................................................. 24

5.2 需求端：静待不锈钢+硫酸镍需求修复 ....................................................................................................................................... 32

5.3 供需平衡：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况 ......................................................................................................... 37

6 重点推荐标的........................................................................................................................................................ 40

6.1 藏格矿业：低成本盐湖提锂，锂钾铜三大业务齐发力 ............................................................................................................. 40

6.2 永兴材料：云母提锂龙头，成本持续优化 .................................................................................................................................. 40

6.3 中矿资源：锂业务降本效果初显，布局铜矿打造新的盈利增长点 ........................................................................................ 41

6.4 华友钴业：锂电材料龙头企业，一体化优势不断巩固 ............................................................................................................. 42

7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 44

插图目录 .................................................................................................................................................................. 45

表格目录 .................................................................................................................................................................. 46

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行业投资策略/有色金属

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证券研究报告

1 2024H1 回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹

国内需求超预期+江西环保事件冲击，24H1 锂价止跌反弹。2022 年底国内

新能源车补贴退坡导致 2023 年初产业链库存高位，产业链开始主动去库存，同时

国内新能源车渗透率已相对高位，需求增速放缓，而供给端前期高锂价刺激下的新

增产能陆续投产，行业供需格局由短缺走向过剩，2023 年锂盐价格快速寻底，电

碳价格由 2023 年初的 52.0 万元/吨下跌至年底的 9.7 万元/吨，跌幅达 81.3%。

2024 年年后国内新能源车需求超预期，中游材料厂经历 2023 年去库存后主动补

库，叠加 3月份江西环保事件带来的减产预期，2024 上半年锂价止跌并小幅反弹，

走势略超预期。

图1：锂盐价格、锂精矿价格走势回顾（截至 2024年6月6日）

资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院

2024H1 钴价企稳，收储刺激钴价小幅反弹。2023 年末钴价在下游两大主要

需求消费电子和新能源车同时低迷的情况下不断下滑，钴需求大幅承压；同时伴随

着刚果金和印尼钴供应的大幅释放，供给端的压力和需求的颓势导致钴价持续下

行。2024H1 在供需影响下钴价长期处于磨底阶段，5月末国家收储消息释放，钴

价触底小幅反弹。

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇大浪淘沙，守得云开见月明2024年06月12日➢2024H1回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹。1）锂：国内需求超预期+江西环保事件冲击，锂价止跌反弹。2024M1-M4国内新能源车累计销量293.9万辆，同比+32.3%，超市场预期，中游材料厂主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。2）钴：消费电子和新能源需求有所复苏，但供给增量明显，钴价跌至历史低位，收储消息及力度刺激钴价小幅反弹。3）镍：印尼镍矿RKAB审批缓慢，3月份开始印尼需要从菲律宾进口...

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