天风证券-再论经济去金融化-240616

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宏观
证券研究报告
2024 06 16
作者
宋雪涛
分析师
SAC 执业证书编号:S1110517090003
songxuetao@tfzq.com
孙永乐
分析师
SAC 执业证书编号:S1110523010001
sunyongle@tfzq.com
经济去金融化
随着金融数据对经济数据的领先性逐渐减弱,市场或应该逐步淡化对金
总量指标的关注,而应该直接从经济数据中找支撑
第一,伴随着地产销售进入持续下行周期,居民存款向企业存款转化渠
受阻, M1 同比对经济的指示意义也有所下滑。
第二,对于信贷指标而言,充裕的存量贷款以及信贷主体的变化意味着
增信贷对经济的指示意义减弱。
风险提示金融周期与经周期关系变化预期,货币政策框变化,M1
统计口径变化
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5月金融数据延续了此前逻辑。范手工补息、存款分流等因素影响,M1 同比-4.2%
续两个月负。受金融数据“挤水分”以及实体融资需求偏弱等因素影响5月新增
民币贷9500 亿元同比4100 亿元仅社融在政府债和去年企业债低基数的支持下
同比多增 5132 亿元,推动社融同比增速上行 0.1 个百点至 8.4%
15月居民信贷持续偏弱(单位:亿元
资料来源:wind,天风证券研究
2M1 同比增速进一步下探(单位:%
资料来源:wind,天风证券研究
但在 M1 连续两个月负增、新增信贷偏弱时,国内经数据表现要强于金融数据,且实
部门并未面临资金短缺压力,信贷资金对经济的支持力度不弱
5月受益于去年低基数、份额端韧性与外需改善,中国出口同比增7.6%,高于市场一
预期。
受大规模设备更新等政策逐步落地见效、基建施工强度提高、海外有色金属价格上涨等
素影响,PPI 环比上行 0.2%,是自 2023 10 以来首次转正
高炉开工率、半钢胎产能利用率等频数据5月环比也有所改善
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M1:同比
M2:比(右
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同时,实体部门融资难度降低5BCI 企业融资环境指数上行 0.8 个百分点45.5%。企
业贷款利率同比下降超0.2 个百分点,3.7%左右的历史低
1
5年期 AAA 企业
债到期收益率从月初的 2.51%下行至月末的 2.38%5月末,高新技术、专精特、科
技中小企业贷款余额同比增长 11.6%15.9%19.2%
2
,显著9.3%的贷款余额增速。
3高炉开工率稳步上行(单位:%
资料来源:wind,天风证券研究
融数据与经济数据劈叉的背后是经去金融化的体伴随着高负债经济增长模
过去,即使信贷增长比此前低一些,但也足够支持经济平稳增长(详见如何解经济
据和金融数据的背离》2024.05.13)。
同时,随着金融数据对经济数据的领先性逐渐减,市或应该逐步淡化对金融总量指
的关注
3
应该直接从经济数据中找支撑。
一,伴随着地产销售进入持续下行周期民存款向企业存款转化渠道受阻, M1 同比
示意义也有所下滑。
45M1 比转负主要是受到规范手工加息、理财分流的响。现在数据上5月企
业存款减8000 亿,非银金融机构存款增加 11600 亿元。往后来看,相关因素M1
影响或延续。但由此成的 M1 比增速下滑与历史数据并不具有可比性。在数据上则
现为虽然近期 M1 同比持续下行,但 PMI 所企稳
4主要部门存款变动情况(单位:亿元
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https://mp.weixin.qq.com/s/ahKSdaouD7zmKTXoSewtiQ
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https://mp.weixin.qq.com/s/ahKSdaouD7zmKTXoSewtiQ
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标签: #天风证券

摘要:

宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观证券研究报告2024年06月16日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号:S1110517090003songxuetao@tfzq.com孙永乐分析师SAC执业证书编号:S1110523010001sunyongle@tfzq.com相关报告1《宏观报告:宏观报告-通胀难放缓,联储难作为》2024-06-142《宏观报告:宏观-6月市场的宏观逻辑》2024-06-123《宏观报告:宏观-大类资产风险定价周度观察-24年6月第3周》2024-06-11再论经济去金融化随着金融数据对经济数据的领先性逐渐减弱,市场或应该逐步淡化对金融总量指...

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