华福证券-自身免疫疾病行业系列报告（一）：银屑病：结构性错位修复，看好IL抑制剂成长潜力-240705

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银屑病：结构性错位修复，看好IL抑制剂成长潜力

——自身免疫疾病行业系列报告（一)

证券分析师：

盛丽华（S0210523020001）

研究助理：

徐智敏

请务必阅读报告末页的重要声明

证券研究报告|行业专题

医药生物

强于大市（维持评级）

2024年7月4日

华福证券

投资要点

➢国内结构性错位正在修复，银屑病用药庞大需求（近百亿市场）亟待释放。我们认为早期国内自免市场成长较缓来自于：1）可及性低：疗

效好的药物（如阿达木单抗）定价昂贵，患者负担大；2）供给水平弱：国内药企水平相对滞后，而MNC由海外贡献主要销售，国内市场的

认知培育并非重点，因此形成了用药市场的供需结构性错位。随着进入医保后“ 以价换量”自免品种销售额飙升，同时催化了国内自免靶

向药物的快速布局，结构性错位被修复，有望释放巨大市场潜力。国内银屑病人群约680万人，据沙利文国内银屑病用药市场2022年为14.4

亿美元，2030年有望达到99.4亿美元，市场将进入提速高增阶段。

➢行业潜力催生供给端升级，看好生物制剂渗透率高增。生物制剂的临床获益（有望完全清除+安全性好）得到充分验证与认可，在诊疗指南

中治疗时机前置。我们看好生物制剂疗法在临床应用中成为医生与患者的首选方案，随着患者可及性与供给侧改善，有望快速增长并持续提

高渗透率（据我们测算，IL抑制剂目前渗透率仅为6%（以中重度银屑病患者为基数）。

➢格局：IL抑制剂疗效优于TNF-α，且早期使用获益更明显，看好渗透率高增，成为中重度银屑病患者首选。

国内上市品种数： TNF-α（13），IL-17（3），IL-23（2）/进入Ⅰ期及以上的在研品种数：IL-17（16），IL-23（7）。

TNF-α：银屑病疗效次于IL类抑制剂，且抗TNF-α药物也可能诱发和/或加重银屑病皮损，因此预计市场份额将被IL类抑制剂反超。国

内竞争激烈，TNF-α抑制剂已上市达13家。

IL抑制剂：靶向 IL-23/Th17 细胞轴，主要为两类药物：IL-17和IL-23，疗效好、稳定且安全性>TNF-α>小分子，早期使用患者获益明

显。IL-17见效快（12周PASI应答率高），IL-23长期稳定（52周PASI应答率更高）。

小分子靶向药：已上市药物疗效逊色于生物制剂，安全性问题是市占率提升的桎梏。TYK2安全性大幅改善，有望打开口服制剂管理

的巨大空间。

➢相关标的：IL抑制剂市场格局尚佳，在研竞争激烈。看好国内进度领先企业率先上市，掌握先发优势快速放量形成壁垒。

看好进度领先企业率先上市，掌握先发优势快速放量形成壁垒。建议关注已进入NDA申报阶段药品：智翔金泰（ IL-17A抑制剂：

GR1501 ）、恒瑞医药（ IL-17A抑制剂： SHR-1314 ）；康方生物（ IL-23 p40抑制剂：AK101 ）

IL-17A/F抑制剂，潜在的BIC单品：比美吉珠单抗（bimekizumab）多项头对头三期临床证明靶点优越性。丽珠集团：同靶点药物

LZM012疗效优异，已进入三期临床且为头对头试验(vs司库奇尤单抗)

➢风险提示：上市产品销售收入不及预期的风险、产品未能进入国家医保目录风险、竞争风险。

华福证券

◼总览：结构性错位正修复，银屑病用药庞大需求亟待释放

◼银屑病发病机制与诊疗指南

◼发病机制复杂，核心聚焦在IL-23/IL-17轴

◼诊疗指南：靶向疗法作用获认可，为中重度患者一线疗法

◼回顾：2018-2023年用药市场增长快速，生物制剂占比提升显著

◼行业潜力催生供给端升级，看好IL类制剂渗透率高增

◼TNF-α靶点

◼IL类抑制剂

◼小分子抑制剂

◼投资建议

◼风险提示

目

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华福证券

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银屑病：结构性错位修复，看好IL抑制剂成长潜力——自身免疫疾病行业系列报告（一)证券分析师：盛丽华（S0210523020001）研究助理：徐智敏请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告|行业专题医药生物强于大市（维持评级）2024年7月4日华福证券华福证券投资要点➢国内结构性错位正在修复，银屑病用药庞大需求（近百亿市场）亟待释放。我们认为早期国内自免市场成长较缓来自于：1）可及性低：疗效好的药物（如阿达木单抗）定价昂贵，患者负担大；2）供给水平弱：国内药企水平相对滞后，而MNC由海外贡献主要销售，国内市场的认知培育并非重点，因此形成了用药市场的供需结构性错位。随着进入医保后“以价换量”自免品...

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