海通证券-食品行业专题-需求承压，结构有所分化-240919-43页

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[Table_MainInfo]

行业研究/食品

证券研究报告

行业专题报告

2024 年09 月19 日

[Table_InvestInfo]

投资评级

优于大市

维持

市场表现

[Table_QuoteInfo]

2995.45

7466.85

11938.25

16409.65

20881.05

25352.44

2023/9 2023/12 2024/3 2024/6

食品海通综指

资料来源：海通证券研究所

相关研究

[Table_ReportInfo]

《8月CPI 当月同比+0.6%》2024.09.18

《7月消费者信心指数同比-0.46%》

2024.09.11

《白酒韧性仍足分化加剧，啤酒需求承压

成本红利兑现》2024.09.08

[Table_AuthorInfo]

分析师:颜慧菁

Email:yhj12866@haitong.com

证书:S0850520020001

分析师:程碧升

Tel:(021)23154171

Email:cbs10969@haitong.com

证书:S0850520100001

分析师:张宇轩

Tel:(021)23154172

Email:zyx11631@haitong.com

证书:S0850520050001

联系人:张嘉颖

Tel:(021)23154019

Email:zjy14705@haitong.com

需求承压，结构有所分化

[Table_Summary]

投资要点：

 调味品板块：24Q2 需求环比走弱，加大投入影响利润率。24H1 调味品板块上

市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+5.92%/+7.11%至307.77/53.5亿元。

单季度看，24Q1、24Q2 收入增速分别为 6.61%、5.15%，扣非归母净利润增

速分别为 10.82%、2.51%。24Q1 受益于春节旺季销售，板块收入实现稳健增

长，24Q2 因为淡季需求偏弱，收入增速环比 Q1 走弱。利润端，24Q2 因为成

本下降毛利率有一定修复，但市场投入加大导致销售费用率提升明显，整体扣

非归母净利率略有下降。24Q2 各细分板块收入表现看，酱油板块收入承压，仅

有海天实现正增长；恒顺因同期基数较低，也略有增长；2B 定制复调的日辰、

宝立因下游大 B客户复苏，实现了较快增长；安琪因为海外增长亮眼，实现了

较快增长；榨菜因为需求疲软、库存去化，表现承压。

 乳制品板块：24H1 总营收下滑，Q2 单季盈利承压。受国内消费增速总体放缓，

原奶价格下行，乳品市场处于供给过剩阶段等因素影响，行业 24H1 总营收下

滑；利润表现方面，受益于原奶价格下行，24H1 归母净利润同比提升 13.55%。

然而，24Q2 归母净利润同比下滑 39.09%，我们认为或与行业竞争激烈，市场

需求进一步萎缩有关。展望 24 年下半年，我们认为随着部分乳企渠道库存的出

清，上下游供需平衡的逐步完善，下半年液奶景气度有望回升，带动板块全年

业绩改善。24H1 乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比

-8.54%/+13.55% 至874.81/83.93 亿元。其中 24Q2 单季分别同比

-13.68%/-39.09%至411.42/20.51 亿元。

 休闲食品板块：整体收入有所承压，单品型公司表现更稳健。24H1 休闲食品板

块上市企业（A股）总计收入 /归母净利润分别同比+19.90%/+14.17%至

197.85/14.37 亿元，其中 24Q2 单季分别同比+3.94%/-6.58%至76.16/3.52 亿

元。24H1 受益于春节期间良好备货需求，板块收入表现较优，但是 24Q2 受春

节后日常需求偏弱&去年同期高基数影响，板块整体景气度有所下行。此外盈利

端，由于渠道结构变化影响，以及部分原材料价格上涨导致毛利率下滑，因此

板块利润率水平有所降低。分不同商业模型来看，24H1 单品型公司/渠道型公

司营收分别同比+17.00%/+21.39%，其中 24Q2 营收分别同比-1.73%/+7.51%。

单品型公司业绩表现相对稳健（主要受益于全渠道布局），渠道型公司则内部业

绩分化——以门店业务为主的来伊份和良品铺子承压较大，而积极响应电商渠

道崛起的三只松鼠和盐津铺子则实现了较高增长。

行业相关股票

[Table_StockInfo]

股票代码

股票名称

EPS（元）

投资评级

2023

2024E

2025E

上期

本期

603288

海天味业

1.01

1.12

1.27

优于大市

603027

千禾味业

0.52

0.54

0.63

优于大市

603317

天味食品

0.43

0.52

0.61

优于大市

600872

中炬高新

2.17

0.91

1.16

优于大市

600887

伊利股份

1.64

1.88

1.82

优于大市

002557

洽洽食品

1.58

1.88

2.13

优于大市

605499

东鹏饮料

5.10

7.64

10.27

优于大市

605337

李子园

0.60

0.67

优于大市

003000

劲仔食品

0.46

0.69

0.86

优于大市

资料来源：Wind，海通证券研究所

行业研究〃食品行业

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投资建议。我们推荐大众品板块中经营韧性更强，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、

伊利股份、新乳业、洽洽食品，劲仔食品、东鹏饮料、李子园、佳禾食品。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本

大幅波动。

行业研究〃食品行业

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1. 调味品板块：24Q 需求环比走弱，加大投入影响利润率 ........................................... 8

2. 乳制品：24H1 总营收下滑，Q2 单季盈利承压 ....................................................... 19

3. 休闲食品：整体收入有所承压，单品型公司表现更稳健 ......................................... 29

4. 投资建议 .................................................................................................................. 42

5. 风险提示 .................................................................................................................. 42

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标签： #食品行业 #海通证券

摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/食品证券研究报告行业专题报告2024年09月19日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]2995.457466.8511938.2516409.6520881.0525352.442023/92023/122024/32024/6食品海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《8月CPI当月同比+0.6%》2024.09.18《7月消费者信心指数同比-0.46%》2024.09.11《白酒韧性仍足分化加剧，啤酒需求承压成本...

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