华安证券-关于底层逻辑与发展启示的详细思考：全球烟草产业链深度剖析-240914-128页

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全球烟草产业链深度剖析
证券研究报告
2024年9月17日
——关于底层逻辑与发展启示的详细思考
分析师：徐 偲 SAC执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹 SAC执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com
目录
0前言：ESG声明、核心观点及风险提示
2中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营
3思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著
4附录：从烟民个体出发，看消费者画像
1世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长
ESG声明
➢本文仅作为探讨产业及产业链公司情况之用，亦包含由烟草产业链衍生之刚需消费，高股息投资策略，税收体系等内容的研
究与讨论。我们无意于谈论或引导烟草行业所涉及的道德争议，以及使用烟草及类烟草产品的健康风险。关于使用烟草及类
烟草产品可能引发的健康问题，请参考世界卫生组织相关声明：（https://www.who.int/home/search-results?indexCatalogue=gen
ericsearchindex1&searchQuery=tobacco&wordsMode=AnyWord）及中国烟草相关声明：（http://www.tobacco.gov.cn/gjyc/zhgl/20
2101/8c9f58fd27864e80815797f5f9cbe0fe.shtml）。关于中国烟草的政治、社会、经济、环境责任的描述，请参考附录。
➢口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长
•从发展历程看，烟草作为成瘾性消费品，其内在基因与各种食品类似，围绕“健康”与“口味”两大主题双螺旋发展，技术
&产品成为推动发展的奇点。从烟草制度看，全球烟草制度早期以专卖制度为主，后在政府利益与国际压力的双向平衡中变
革，主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制四大类别。从市场规模看，2023年，全球各类烟草制品销
售额9274亿美元，卷烟为第一大烟草制品，占比82.3%，新型烟草快速增长。发展至今，即使吸烟率下降，高价格&新产品&
新市场仍将驱动全球烟草市场稳健发展。
➢一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营
•从组织架构来看，中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，中烟负责统一管理 、全面经营烟草行业的
产供销 、人财物 、内外贸业务，ROE约12%，净利率约15%。从产业链来看，烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工
与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个环节构成，在中烟领导下各环节均高质量发展。从品牌来看，中烟的品牌发展以“品
牌为体，规格为纲，结构为王”为发展主线，近年来，品牌规格精减优化，重点品牌持续发展。从招标采购来看，烟用物资
采购范围广，A股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节。
3
敬请参阅末页重要声明及评级说明
核心观点
摘要：

全球烟草产业链深度剖析证券研究报告2024年9月17日——关于底层逻辑与发展启示的详细思考分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com目录0前言：ESG声明、核心观点及风险提示2中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营3思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著4附录：从烟民个体出发，看消费者画像1世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长ESG声明➢本文仅作为探讨产业及产业链公司情况之用，亦包含由烟草产业链衍生之刚需消费，高股息投资策略，税收体...

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