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科特估：扬帆远航、拥抱未来

科创定位之高史无前例，企业是核心执行主体。在刚刚审议通过的二十届三中全会公报《中共中央关于进

一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中，与科技创新强相关的“健全推动经济高质量发展体制

机制”、“构建支持全面创新体制机制”篇章分别被排在第三、第四位，定位之高前所未见。与此同时，

全文中“科技”一词的词频，也从十年前十八届三中全会《决定》稿中的9次，大幅上升至这次的52次。

《决定》稿提出“强化企业科技创新主体地位”:如果说在产业链占据枢纽位置、现金流充裕的央企巨头，

更擅长“饱和式”投入下的“追赶式创新”;那么面向战略新兴产业、未来产业等前沿科技领域，进行从

0到1的“开拓式创新”,则明显依赖激励机制更灵活、人才密度更集中的中小科创企业。

所谓“科特估”即科技企业特色估值体系，需要回答三个问题：

『1』“科”指什么?——聚焦9大新兴产业+9大未来产业。我们认为，值得重估的科创资产所具备的

典型特征是：虽然前期研发投入大、研发周期长，可一旦得到突破，就能帮助中国在全球竞争中赢得战略

主动、推动新一轮科技革命、并带给投资者丰厚的回报。具体而言，国家统计局在《工业战略性新兴产业

分类(2023)》明确了战略新兴产业的9大领域：新一代信息技术、高端装备制造、新材料、生物产业

新能源汽车、新能源、节能环保、航空航天、海洋装备九大产业。工信部等也在印发的《新产业标准化领

航工程实施方案》,定义了9大未来产业：元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能

生物制造、未来显示、未来网络和新型储能。

『2」哪里“特”?——打通金融服务科创的堵点。科技创新天然具备高风险、高回报的收益特征，这与

我国当前银行体系主导下、债权融资为主的金融供给体系存在错配。正是为了解决这一问题，习总书记亲

自谋划、亲自部署、亲自推动，并在2018年11月5日的首届进博会上宣布设立科创板。然而，多重因

素共振导致风险偏好持续回落，导致一二级市场估值持续倒挂，使得“募投管退”的循环不再通畅，投资

者面临退出难、回报低的窘境，科技创新的“源头活水”也面临枯竭。从这个角度看，重估科创资产，不

仅是对当前过度悲观风险偏好的纠偏，也有助于重新理顺金融服务科技创新的机制。本次《决定》稿提出

“构建同科技创新相适应的科技金融体制”,而“科特估”正是其关键—环。

『3」怎么“估”?——基本面探底、性价比凸显，期待高质量并购潮。截止2024年中报，科创板整体

营收累计增速环比Q1 下行 2pct至2.7%,扣非净利润累计增速延续弱势为-25.1%,基本面还在探底中。

然而，其估值已经充分反映了悲观预期，跌出了性价比：截止2024年8月20日，科创50指数的 PB 只

有3.21,处于历史2.3%分位数；PS 只有3.06,处于历史极端低值。此外，2024年6月19日，中国证

监会发布“科八条”,支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。并提出丰富并购重组支付工具

等具体手段。我们判断，在 IPO 显著降速的背景下，并购重组将成为一级市场科创项目退出的优先渠道，

也将是科创板头部企业购入优质资源、提升自身综合能力的绝佳契机。随着—二级市场估值倒挂问题的逐

步解决，标杆性案例的落地，叠加并购潮的涌现，有望成为科创板风险偏好提升的有力催化。

稀缺的高回报资产+全球流动性拐点在即，布局科创就在当下。如果说，“中特估”由于其基本面韧性，

在这个不确定的宏观环境中获得了巨大的确定性溢价。那么,“科特估”所代表的高风险资产，或许承担

了过度的折价。其实随着经济步入高质量发展时代，这类有巨大想象空间的公司实际上是非常稀缺的高回

报选择。此外，在即将到来的9月议息会议上，全球流动性拐点有望确认，将有力提振那些依赖外部融资

的中小科技公司估值，也有望带动科创板风险偏好回升。

自下而上，我们也梳理了科创板各领域10家优质公司的亮点。【1】中芯国际：晶圆制造规模/技术双领

先，业绩指引超预期；【2】百利天恒：创新药研发实力强劲，授权出海创纪录；【3】中微公司：刻蚀设

备国产替代领军，新签订单加速放量；【4】柏楚电子：激光控制系统领军者，盈利能力突出；【5】中控

技术：工业自动化领先，工业 AI 出海前景光明；【6】传音控股：新兴市场手机之王，远期成长空间广阔；

【7】凯赛生物：合成生物制造代表，招商局助力应用落地；【8】萤石网络：云平台+智能家居构筑核心

优势；【9】晶科能源：TOPCon技术引领者，行业低谷后反转可期；【10】中科星图：卫星遥感领军企

业，产业应用日趋成熟。

● 风险提示：『1』科创板政策落地节奏延后。「2」宏观经济偏弱持续压制风险偏好。

2024年09月19日

《“科八条”:推开科创板并购之门——并购

重组系列之三》2024/07/02

《科创先行：以高质量并购重组促新质生产

力! - — — 并购重组系列之二》

2024/03/21

证券分析师

陆灏川 A0230520080001

luhc@swsresearch.com

王胜 A0230511060001

wangsheng@swsresearch.com

研究支持

楼金灏 A0230122100003

loujh@swsresearch.com

联系人

楼金灏

(8621)23297818×

loujh@swsresearch.com

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1.“ 科特估”:掌握时代主动，承担历史使命………………8

1.1 科技创新是新时代、新征程的迫切需要…………………………… 8

1.2“ 科特估”与“中特估”:资本市场的使命的一体两面………… 11

1.3“ 科特估”:高增长稀缺背景下的高回报选择……………………15

2 . “ 科特估”的概念重思……………………………………… 17

2.1“ 科特估”的内涵………………………………………………… 17

2.2 科创板服务新质生产力，是“科特估”的主战场…………………18

3.“ 科特估”的实现路径……………………………………… 20

3.1 科创板简介：中小市值“硬科技”主阵地…………………………20

3.2 科创板估值偏低，重估潜力巨大………………………………… 21

3.3 主要行业周期拐点已至，科创板已具备重估基础…………………24

3.4 投资工具扩容，为科创板引入新增流动性…………………………27

3.5“ 科八条”推开科创板并购重组之门…………………………… 29

4 . 把握“科特估”行情，就在当下 !………………………… 35

5 . 自下而上，梳理“科特估”优质企业…………………… 37

5.1 中芯国际：晶圆制造规模/技术双领先，业绩指引超预期……… 37

5.1.1 公司简介：二十余载深耕，成就晶圆制造领军企业……………37

5.1.2 国产替代主力，引领先进制程发展………………………………39

5.1.3 业绩指引超预期，晶圆代工行业有望触底回升…………………39

5.2 百利天恒：创新药研发实力强劲，授权出海创纪录………………40

5.2.1 公司简介：从仿制药到创新药，双抗 ADC 谱写发展新篇章… 40

5.2.2 在研管线储备丰富，铺垫全球化发展路…………………………42

5.3 中微公司：刻蚀设备国产替代领军，新签订单加速放量………… 44

5.3.1 公司简介：刻蚀设备领军企业，逐步拓展能力边界……………44

5.3.2 国产替代+存储芯片扩产周期，公司订单规模持续扩张……… 45

5.4 柏楚电子：激光控制系统领军者，盈利能力突出…………………47

5.4.1 公司简介：深耕激光切割运控，拓展智能激光切割头及智能焊接

…… 47

5.4.2 激光切割方兴未艾，国产替代空间广阔…………………………49

sWS A 股策略

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A 股策略

5.4.3 凭借产品交互优势，第二增长曲线放量在即……………………51

5.4.4 公司盈利能力突出，毛利率常年保持 80%左右…………………52

5.5 中控技术：工业自动化领先，工业 AI出海前景光明…………… 52

5.5.1 公司简介：流程工业智能制造领军，颠覆性 AI 新产品发布……52

5.5.2 技术全球领先，顶级客户站台验证产品力………………………53

5.5.3 历史业绩亮眼，国际化战略成效显著……………………………54

5.6 传音控股：新兴市场手机之王，远期成长空间广阔………………55

5.6.1 非洲手机之王，构建消费 loT 闭环………………………………55

5.6.2 在地化创新+定价，全球供应链+本地服务化，构筑品牌护城河

……………………………………………………………………………………………………………………………… 56

5.6.3 新兴市场需求向好，远期成长空间广阔…………………………58

5.7 凯赛生物：合成生物制造代表，招商局助力应用落地……………58

5.7.1 公司简介：全球领先的规模化生物制造企业……………………58

5.7.2 生物合成顺应时代发展趋势，产业进入爆发期…………………60

5.7.3 下游需求回暖，产能释放+战略合作驱动增长………………… 61

5.8 萤石网络：云平台+智能家居构筑核心优势……………………… 62

5.8.1 公司简介：“智能家居+云平台”双轮驱动，以视觉技术为核心能

力 …………………………………………………………………………62

5.8.2 智能家居领域：打造“4+N”产品体系，布局全屋智能………… 62

5.8.3 物联云平台：以视觉为特色，多元化服务能力…………………64

5.8.4 多元化渠道体系，积极开拓全球市场……………………………65

5.9 晶科能源：TOPCon 技术引领者，行业低谷后反转可期…………66

5.9.1 公司简介：光伏一体化头部企业，16-19年组件出货量全球第一

……………………………………………………………………………………………………………………………… 66

5.9.2 境外生产销售网络完善，全球化程度领先行业…………………67

5.10 中科星图：卫星遥感领军企业，产业应用日趋成熟…………… 68

5.10.1 公司简介：国内首家数字地球研发企业，行业内具有领先地位

……………………………………………………………………………………………………………………………… 68

5.10.2 遥感卫星发展前景广阔，产业应用日趋成熟……………………69

5.10.3 三大优势夯实竞争壁垒，盈利能力有望持续增强…………… 70

6. 风险提示………………………………………………………… 72

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科特估：扬帆远航、拥抱未来科创定位之高史无前例，企业是核心执行主体。在刚刚审议通过的二十届三中全会公报《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中，与科技创新强相关的“健全推动经济高质量发展体制机制”、“构建支持全面创新体制机制”篇章分别被排在第三、第四位，定位之高前所未见。与此同时，全文中“科技”一词的词频，也从十年前十八届三中全会《决定》稿中的9次，大幅上升至这次的52次。《决定》稿提出“强化企业科技创新主体地位”:如果说在产业链占据枢纽位置、现金流充裕的央企巨头，更擅长“饱和式”投入下的“追赶式创新”;那么面向战略新兴产业、未来产业等前沿科技领域，进行从0到1的“开拓式创...

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