华安证券-见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建-240923-43页

VIP专享

3.0 taotao 2024-09-24 31 2.85MB 43 页免费

侵权投诉

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建

——基金研究系列之十八

[Table_RptDate]

报告日期：2024-9-23

[Table_Author]

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

分析师：钱静闲

执业证书号：S0010522090002

邮箱：qianjx@hazq.com

[Table_CompanyReport]

相关报告

1.《基金 Alpha 改进论：探寻无法复刻

的投资艺术》2024-03-16

2.《买卖之间的心理迷思：处置效应下

基金经理的行为模式》2023-09-14

3.《小荷才露尖尖角：黑马基金经理如

何挖掘？》2023-06-11

4.《基民收益启示录：寻找低落差感基

金》2023-03-12

5.《寻找基金经理中的“稀缺基因”》

2022-11-24

6.《FOF 弹性与收益增厚：聚焦赛道

ETF 轮动》2022-9-13

7. 《FOF 赋能绝对收益：基金组合构

建实战（下）》2022-7-29

8.《FOF 赋能绝对收益：基金组合构

建实战（上）》2022-5-29

主要观点：

[Table_Summary]

“固收+”产品以债券为安全垫，通过风险资产的灵活配置增强收

益，比纯债基金更具弹性和敏锐度，是当前环境下投资者资产配置的一

个选择。本篇报告分析了量化方法在筛选固收+基金时面临的一些困境

以及解决办法，并从实际需求出发构造了一些特色固收+组合。

⚫ 见微知著：固收+基金能力拆分与延续性分析

首先，固收+基金最为重要的是资产配置能力，本文介绍了一种直

观的衡量固收+资产配置能力的方法，重点关注在极端市场行情下的表

现，发现低风险固收+择时频率低，加仓胜率高，固收+基金整体择时

能力尤其是加仓能力延续性比较强。

其次，从 Campisi 模型出发，基于定期报告的维度与基于净值的

维度，拆分了固收+基金的收益来源，并解释了两者间的内在联系，测

试各收益来源的持续性，发现权益部分投资能力、债券的收入效应，

债券的券种选择能力均有不错的持续性。另外，我们还补充了可能影响

固收+业绩的一些风格标签指标。

⚫ 从实际需求出发优选固收+基金

价值资产与债券资产天然负相关，价值型固收+是主流产品，适合

追求收益回撤比的低风险投资者，构造时主要选择中低风险的“深度价

值”、“质量价值”风格固收+，剔除一些重要风险项，并分项把握收益

来源，例如可以选择高收入效应收益的基金，2017 年以来，价值型固

收+年化收益 5.11%，Calmar2.08。

均衡风格的固收+能够穿越资产的牛熊与风格的转变，适合作为底

仓配置，筛选时要求同时满足仓位均衡、风格均衡、行业均衡、收益来

源均衡，均衡型固收+年化收益 5.96%，Calmar 比率 1.67。

由于价值等风格天然存在收益上限，固收+成长适合追求更高的收

益目标的投资者，筛选风险等级为中、高风险的“积极成长”或“黑马成

长”风格固收+，并要求其对权益部分有较强的波动管理能力与一定的止

盈止损能力，成长型固收+年化收益 5.02%，Calmar0.59。

⚫ 风险提示

本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建

议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报

告数据仅供参考。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType]

金融工程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 43 证券研究报告

正文目录

1 引言 .......................................................................................................................................................................................... 5

2 固收+基金分析框架 .............................................................................................................................................................. 8

2.1 固收+自上而下的资产配置能力 ......................................................................................................................................... 8

2.1.1 资产配置策略的划分 ........................................................................................................................................... 8

2.1.2 衡量固收+基金的择时能力 .............................................................................................................................. 11

2.2 见微知著：固收+的收益来源 ........................................................................................................................................... 15

2.2.1 基于定期报告拆分收益 ..................................................................................................................................... 17

2.2.2 基于基金净值拆分收益 ..................................................................................................................................... 21

2.2.3 收益来源中哪些更加重要？ ............................................................................................................................. 23

2.2.4 哪些能力能够稳定延续？ ................................................................................................................................. 25

2.3 固收+基金风格标签的影响 ............................................................................................................................................... 26

2.3.1 权益部分风格标签 ............................................................................................................................................. 26

2.3.2 债券部分风格标签 ............................................................................................................................................. 30

3 固收+基金的优选 ................................................................................................................................................................ 32

3.1 内部天然对冲的组合：价值型固收+ ............................................................................................................................... 32

3.2 满足多重均衡的固收+ ........................................................................................................................................................ 35

3.3 特立独行组合：成长型固收+ ........................................................................................................................................... 37

3.4 量化固收+：长期业绩优异 ............................................................................................................................................... 39

4 总结 ........................................................................................................................................................................................ 42

风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 42

[Table_CommonRptType]

金融工程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 43 证券研究报告

图表目录

图表 1 固收+基金的数量变化情况 ....................................................................................................................................................................... 5

图表 2 固收+基金的规模变化情况 ....................................................................................................................................................................... 5

图表 3 固收+基金可投资产与收益增厚的途径 ................................................................................................................................................ 5

图表 4 固收+基金平均股票仓位 ............................................................................................................................................................................ 6

图表 5 固收+基金平均转债仓位 ............................................................................................................................................................................ 6

图表 6 纯债基金&固收+基金收益分位数对比 ................................................................................................................................................. 6

图表 7 常见选基因子在固收+基金的效果 ......................................................................................................................................................... 7

图表 8 简单动量策略构造固收+组合存在问题 ................................................................................................................................................ 8

图表 9 固收+基金的资产配置策略 ....................................................................................................................................................................... 9

图表 10 固收+基金股票配置策略分布 ................................................................................................................................................................ 9

图表 11 固收+基金转债配置策略分布 ................................................................................................................................................................ 9

图表 12 固收+的资产配置策略与规模有一定关系 ...................................................................................................................................... 10

图表 13 多数固收+：固定的权益中枢+适度的转债择时 .......................................................................................................................... 10

图表 14 不同资产配置策略的基金业绩 ........................................................................................................................................................... 11

图表 15 不同资产配置策略的基金业绩（分年份） .................................................................................................................................... 11

图表 16 沪深 300 指数与涨跌幅较大的时间 ................................................................................................................................................. 12

图表 17 沪深 300 周度收益率分布 .................................................................................................................................................................... 12

图表 18 某基金的估测择时情况 .......................................................................................................................................................................... 13

图表 19 哪些固收+基金的择时能力较强......................................................................................................................................................... 13

图表 20 不同风险等级基金的择时胜率 ........................................................................................................................................................... 14

图表 21 示意图：测算基金择时能力的延续性 ............................................................................................................................................. 14

图表 22 择时频率与择时胜率的延续性 ........................................................................................................................................................... 15

图表 23 加仓胜率与减仓胜率的延续性 ........................................................................................................................................................... 15

图表 24 CAMPISI 模型：基于持仓归因 VS 基于净值归因 ........................................................................................................................... 16

图表 25 基金定期报告中披露的重要数据 ....................................................................................................................................................... 16

图表 26 计算基金 A的收入效应和资本利得效应 ........................................................................................................................................ 17

图表 27 基金 A披露的利率风险的敏感性分析 ............................................................................................................................................ 18

图表 28 计算基金 A的国债效应 ........................................................................................................................................................................ 18

图表 29 基金 A披露的信用评级情况 ............................................................................................................................................................... 19

图表 30 计算基金 A的利差效应 ........................................................................................................................................................................ 19

图表 31 固收+基金在 2024H1 收益拆分的准确度 ...................................................................................................................................... 20

图表 32 固收+基金收益来源情况——基于定期报告拆分 ........................................................................................................................ 21

图表 33 固收+多因子模型加入的因子列表 .................................................................................................................................................... 22

图表 34 固收+基金多因子模型拟合度（2024H1） .................................................................................................................................... 22

图表 35 固收+基金年化 ALPHA 分布（2024H1） ....................................................................................................................................... 22

图表 36 固收+基金收益来源情况——基于净值拆分 ................................................................................................................................. 23

图表 37 固收+基金收益来源的重要性——权益牛市中（2019~2021） ............................................................................................ 24

图表 38 固收+基金收益来源的重要性——权益熊市中（2022~2024） ............................................................................................ 24

图表 39 固收+基金原始净值与静态股票模拟净值构成的业绩因子的选基效果对比 ..................................................................... 25

图表 40 固收+基金收益来源的延续性（2017 至今） ............................................................................................................................... 25

图表 41 权益部分持仓偏好标签 ......................................................................................................................................................................... 26

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

摘要：

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建——基金研究系列之十八[Table_RptDate]报告日期：2024-9-23[Table_Author]分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.《基金Alpha改进论：探寻无法复刻的投资艺术》2024-03-162.《买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式》2023-09-143.《小荷才露尖尖角：黑马基金经...

展开>> 收起<<

华安证券-见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建-240923-43页.pdf

共43页,预览10页

还剩页未读，继续阅读