国泰君安-建筑工程行业复盘历史七轮建筑行情：上涨空间 时间 龙头选择-240926
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本报告导读：
复盘建筑历史行情，宽松政策下基建投资加速带来业绩与股价提升。当前政策加码
超预期，建议增持产业趋势向好、三季报超预期的高股息低PB央国企龙头。
投资要点：
复盘宽松政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从
基建投资增速看，四万亿推出后从2008年11月的20%加速至2009年6
月的51%;2012年宽松政策后从2012年初的-2.4%反弹至2012年12月
的24 .2%;2021 年稳增长政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增
9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13年建筑央企2011年整体订单增速由
-2%回正至2012年的15%,2013年再提升至18%;14-16年央企整体新
签 订 单 增 速 由 2 0 1 4 年 的 7 % 提 升 至 2 0 1 5 年 的 1 1 % , 2 0 1 6 年 再 提 升 至
23%;21-22年央企新签增速由2021年的12.8%提升至2022年14.5%。
复盘宽松政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13年，
建筑央企净利润增速由2012Q2 的-8%提升至2012Q3 的20%,2013年
Q1-4 净利润同比增速分别为32/31/26/80%。(2)14-15年，央企净利润增
速由2014Q4 的1%提升至2015Q1 的13%,2015Q4 再提升至21%。(3)16-
17年，建筑央企净利润增速由2016Q2 的8%提升至2016Q3 的 3 0 % ,
2017Q4 再提升至40%。(3)20-21年，建筑央企净利润增速由2020Q4 的
11%提升至2021Q1 的63%。(4)2012年建筑央企平均净现比由26%提升
至2013年的152%,由2014年的125%提升至2015年的184%。
复盘中特估首次提出带来基建央国企重估，国资委政策催化第二轮上
涨。(1)2022年11月21日证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的
估值体系，第1轮中特估行情开启，中国交建/中国化学/中国铁建领涨，
最 高 涨 4 8 % / 2 9 % / 2 9 % , 行 情 区 间 内 8 家 建 筑 央 企 平 均 涨 幅 超 2 5 % 。
(2 ) 2 023年2 月 2 8 日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题
会，2023年3月16日证监会表示加速推动建设中国特色现代资本市场，
助力深化国资国企改革。第2轮中特估行情中国铁建/中国中铁/中国交
建领涨，最高涨51%/50%/33%,行情区间内建筑央企平均涨幅超30%。
优选PB 小于1股息率大于2.25%沪深300成分股。(1)PB/股息率：推荐
中国建筑0.5/5%,中国铁建0.4/4.8%,中国中铁/中国交建0.45/3.9%,中
国电建0.6/2.9%,中国化学0.7/2.6%,中国中冶0.58/2.6%,中国能建
0.84/1.24%,四川路桥1.2/8.7%。(2)上半年订单和净利润增速：中国能建
14%/4.7%,中国建筑6.5%/1.6%,中国交建8.4%/-0.59%,中国化学10%/-
3.6%,中国电建7.5%/-6.5%,中国中铁-15%/-12%,中国铁建-19%/-13%,
中国中冶-7%/-43%。四川路桥-20%/-44%。(3)推荐中国建筑/中国能建/中
国化学/中国交建/中国电建/中国中铁，推荐上半年订单向好、2023Q3 业
绩低基数的高股息专业龙头隧道股份/上海建工/江河集团/鸿路钢构/设
计总院，推荐股息率可观的中国铁建/中钢国际/华设集团/中材国际等。
风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期
请务必阅读正文之后的免责条款部分
C 韩其成(分析师)
021-38676162
hanqicheng8@gtjas.com
登记编号 S0880516030004
郭浩然(分析师)
010-83939793
guohaoran025968@gtjas.com
S0880524020002
复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择 建筑工程业
评级： 增持
建筑工程业《峰回路转，优选PB 小于1股息率
大于2.25%沪深300成分股》2024.09.25
建筑工程业《否极泰来，增持产业趋势好和三季
报超预期的高股息龙头》2024.09.24
建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库
20240923》2024.09.23
建筑工程业《水利运河投资有望提速，推荐中国
能建、中国交建等》2024.09.22
建筑工程业《8月广义基建投资增6.2%,其中电
力投资增21.9%》2024.09.18
股票研究/2024.09.26
上次评级： 增持
细分行业评级
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目 录
1. 08-09年：四万亿刺激基建投资增速20%至51%,建筑央企业绩增速由负转正大幅提升……………………… 7
1.1. 宏 观 ：GDP 增速由15%降至6.5%,连续5次降息3次降准，四万亿提振国内需求………………………… 7
1.2. 中观：基建增速由20%提升至51%,建筑央企订单净利显著提升，中国中铁订单增速72/40%…………… 8
1.3. 微观：建筑指数涨 106%,中国中铁涨74%(PE 最高104倍),中国铁建涨49%(PE最高30倍)………… 10
2. 12-13年：信用货币由紧转松，基建增速由-2%反弹至24%,建筑央企净利润提升超额收益明显………………11
2.1. 宏观：GDP 增速由10.2%降至7.5%,信用货币由紧转松，2次降息3次降准………………………………11
2.2. 中观：基建投资增速由-2%反弹至24%,建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3 的 2 0 %……………………12
2.3. 微观：建筑指数涨33%,中国化学涨 151%(PE 最高18倍)/中国铁建涨81%(PE 最高13倍)………………15
3. 14-15年：一带一路等政策发力基建投资增速20%左右，建筑央企领涨建筑业估值高达35倍………………17
3.1. 宏观：GDP 增速由 7.5%降至6.7%,连续6次降息5次降准， 一带一路拉动海外需求………………………17
3.2. 中观：基建投资增速维持20%,建筑央企订单增速7/11%,净利增速1%提至21%……………………… 18
3.3. 微观：建筑指数最高涨290%新高，中国中铁涨827%(PE 最高39倍)/中国电建涨655%(PE 最高53倍)
22
4. 16-17年：PPP 政策带来业务增量，基建投资增速维持在15-20%的较高水平………………………………… 24
4.1. 宏观：GDP 增速小幅反弹，PPP 加速推广商业模式优化………………………………………………………24
4.2. 中观：基建投资由16%提升至22%,订单净利明显提升……………………………………………………28
4.3. 微观：建筑指数最高涨 46%,中国化学涨 82%(PE 最高31倍)/中国建筑涨128%(PE最 高 8 倍 ) …………30
5. 21年7-9月：受益稳增长与碳中和主题估值提升，建筑央企与部分地方国企涨幅大……………………………32
5.1. 行情分析：行情驱动力来自下半年稳增长节奏提速与新能源产业政策刺激等………………………………32
5.2. 个股表现：以中国电建、中国化学、中国中冶为代表的碳中和新基建央企涨幅最高……………………… 38
5.2.1. 建筑央企：中国电建最高涨 154%(PE最高18 倍)/中国化学最高涨150%创历史新高(PE最高18倍)/中
国中冶最高涨105%(PE最高14倍)…………………………………………………………………………………38
5.2.2. 地方国企：粤水电最高涨 97%/上海建工最高涨 58%/陕建股份最高涨 50%……………………………41
5.2.3. 设计公司：涨幅低于央企，启迪设计最高涨64%/苏交科最高涨37%…………………………………42
6. 21-22年： 中央经济工作会议要求稳字当头，浙江建投涨 475%/宁波建工涨171%……………………………43
6.1. 行情分析：21Q4-22Q1建筑指数上涨 22%,设计公司行情早于建筑央国企 …………………………………43
6.1.1. 股价节奏：建筑指数涨 22%超额收益26%,公募持仓由0.7%提升至0.99%………………………… 43
6.1.2. 上涨原因：政策要求适度超前开展基础设施投资，加快财政支出进度……………………………… 4
6.1.3. 细分方向：2022年电力/水利基建投资增19.3%/13.6%,较21年加速18.2/12.3个百分点……………48
6.1.4. 稳消费/地产政策分别于2022年初/2022H2,晚于稳基建相关政策………………………………………51
6.2. 个股表现：地方国企涨势明显，建筑央企营收净利润稳步提升………………………………………………54
6.2.1. 建筑央企：中国交建最高涨 56%/中国电建高涨 54%/中国能建最高涨 42%…………………………… 54
6.2.2. 地方国企：浙江建投最高涨475%(PE 最高42.1倍)/宁波建工最高涨171%(PE最高24.6倍)……… 60
6.2.3. 设计公司：上涨时间早于建筑央企和地方国企，设研院最高涨 89%/启迪设计最高涨 72%……………66
7. 22Q4-23H1:中特估国企改革一带一路催化，建筑央企与国际工程公司涨幅大……………………………… 71
7.1. 行情分析：建筑行业2022Q4、2023年3-5月经历一短一长两次上涨行情…………………………………71
7.1.1. 股价节奏：2022Q 4第一轮上涨，2023年3-5月第二轮加速上涨……………………………………… 71
7.1.2. 上涨原因：中国特色估值体系概念提出， 一带一路催化国际工程公司上涨……………………………74
7.2. 个股表现：一带一路公司及建筑央企均有大幅上涨……………………………………………………………76
7.2.1. 建筑央企：2023年3-5月中国铁建最高涨 51%/中国中铁最高涨 50%/中国交建最高涨33%…………76
7.2.2. 一带一路公司：北方国际最高涨 148%/龙建股份最高涨 121%/中工国际最高涨 97%…………………83
8. 投资策略：增持产业趋势向好、三季报有望超预期的高股息低PB央国企龙头…………………………………89
8.1. 行情判断：复盘过去3年四季度建筑均有超额收益，2024年9月起宽松政策有望推升建筑行情…………89
8.2. 选股思路：优选PB 小于1股息率大于2.25%沪深300成分股……………………………………………… 93
9. 风险提示……………………………………………………………………………………………………………… 95
请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 96
行业专题研究
表目录
表1: 2008H2起财政货币政策实际性转向宽松…………………………………………………………………………… 7
表 2 : 四万亿投向方向以基建为主………………………………………………………………………………………… 8
表 3 : 中国中铁、中国铁建新签订单均实现显著增长……………………………………………………………………9
表 4 : 建筑央企单季度业绩整体增速反转 …………………………………………………………………………………9
表 5 : 中国中铁、中国铁建2009年ROE 显著修复 ………………………………………………………………………9
表 6 : 中国中铁、中国铁建2009年净现比显著提升…………………………………………………………………… 10
表7:2008-2009年行情中葛洲坝涨幅超沪深300……………………………………………………………………… 11
表 8 :中国中铁、葛洲坝PE 在2019Q1-Q3持续提升………………………………………………………………… 11
表9: 2011年底起财政货币政策实际性转向宽松……………………………………………………………………… 12
表10: 2012年建筑央企订单增速整体由负转正………………………………………………………………………13
表11: 中国铁建、中国中冶2012Q3单季度净利润涨幅明显 ……………………………………………………… 14
表12: 建筑央企ROE 表现至2013年有所修复………………………………………………………………………… 14
表13: 建筑央企2012-13年净现比明显提升…………………………………………………………………………… 15
表14: 2012-13年行情中中国化学、中国建筑涨幅显著……………………………………………………………… 16
表15: 中国化学、中国中冶PE 上涨明显 ……………………………………………………………………………… 16
表16: 2014年H2起财政货币政策开始转向宽松……………………………………………………………………… 18
表17: 2014-15年存在助推一带一路板块大涨的重大事件…………………………………………………………… 19
表18: 建筑央企新签订单增速2014年7%、2015年11% …………………………………………………………… 21
表19: 建筑央企由2014Q4至2015Q4单季度净利润增速提升……………………………………………………… 21
表20: 建筑央企2014-15年ROE 表现平稳，整体略有下降 …………………………………………………………… 21
表21: 建筑央企2014-15年净现比提升………………………………………………………………………………… 2
表22: 建筑央企领先建筑行业指数……………………………………………………………………………………… 23
表23: 中国中铁PE 涨幅最大 …………………………………………………………………………………………… 23
表24: 2014年以来PPP 政策逐步出台催化建筑行情………………………………………………………………… 25
表25: PPP 模式下，建筑央企资金优势突显 ……………………………………………………………………………27
表26: 2017年11月之后PPP 相关标的跌幅较大 ……………………………………………………………………… 28
表27: 2016-17年建筑央企净利润增速明显提升………………………………………………………………………28
表28:2 0 15- 17年建筑央企新签订单增速明显提升…………………………………………………………………… 28
表29: 2016-17年建筑央企净利润增速明显提升……………………………………………………………………… 29
表30: 建筑央企2016-17年ROE 整体维持平稳……………………………………………………………………… 29
表31: 建筑央企2016-17年净现比先升后降…………………………………………………………………………… 30
表32: 2016-17年行情中中国建筑与葛洲坝涨幅最高 ……………………………………………………………… 30
表33: 2016-17建筑央企平均PE 整体有所提升……………………………………………………………………… 31
表34: 2021Q3行情中建筑央企指数最高涨幅达40% ………………………………………………………………… 32
表35: 2021年财政货币积极且稳健，下半年两次降准 ……………………………………………………………… 34
表36: 2021年陆续出台风光、抽水蓄能等碳中和新基建政策 ……………………………………………………… 35
表37: 2021Q3行情中中国电建、中国化学、中国中冶涨幅最高 …………………………………………………… 39
表38: 2021Q3行情中碳中和新基建央企估值有明显提升…………………………………………………………… 39
表39: 2021H1建筑央企累计订单增速较高…………………………………………………………………………… 40
表40: 2021H1建筑央企净利润单季度同比增速较高 ………………………………………………………………… 41
表41:2021Q3行情地方国企中粤水电、上海建工涨幅较大 ………………………………………………………… 41
表42: 2021Q3几家地方国企单季度业绩增速较高……………………………………………………………………42
表43: 启迪设计等少数几家建筑设计公司 2021Q3涨幅较大………………………………………………………… 42
表44: 2020-21年建筑设计公司整体业绩表现较差……………………………………………………………………42
表45: 2021Q4-2022Q1行情中建筑指数最高涨 22% ……………………………………………………………………43
表46: 2021-2022各部门推进稳增长政策 ……………………………………………………………………………… 45
表47: 2021Q4-2022Q1实施稳健的货币政策 ………………………………………………………………………… 46
表48: 2021Q4-2022H1实施积极的财政政策 ……………………………………………………………………………… 47
表49: 2021Q4-2022Q1实施稳基建政策稳铁路 ………………………………………………………………………… 49
表50: 2021Q4-2022Q1实施稳基建政策稳公路 ………………………………………………………………………… 49
表51: 2021Q4-2022Q1实施稳基建政策，稳水利为主要抓手 …………………………………………………………50
表52: 2021Q4-2022Q1实施稳基建政策稳新基建 …………………………………………………………………… 51
表53:自2022年1月起多项全国性稳消费政策出台………………………………………………………………… 52
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本报告导读：复盘建筑历史行情，宽松政策下基建投资加速带来业绩与股价提升。当前政策加码超预期，建议增持产业趋势向好、三季报超预期的高股息低PB央国企龙头。投资要点：复盘宽松政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从2008年11月的20%加速至2009年6月的51%;2012年宽松政策后从2012年初的-2.4%反弹至2012年12月的24.2%;2021年稳增长政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13年建筑央企2011年整体订单增速由-2%回正至2012年的15%,2013年再提升至18%;14-...
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作者：Susu2024
分类：精选研报
价格：免费
属性：96 页
大小：6.15MB
格式：PDF
时间：2024-09-26
