天风证券-行业比较周报：为何赛点2.0要关注信创？-240927-18页

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行业比较周报

证券研究报告

2024 年09 月27 日

作者

吴开达

分析师

SAC 执业证书编号：S1110524030001

wukaida@tfzq.com

孙希民

联系人

sunximin@tfzq.com

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为何赛点 2.0 要关注信创？

核心结论：赛点 2.0 前后，市场可能已经“选择”了计算机类板块为代表的

信创。本轮下跌见底前，信创已经表现出和 2022.10 月的传媒、2024.2 的有

色类似形态：高贝塔板块在下跌段相对全 A强势，这一现象相对反常，因为

信创中主要的计算机、软件和半导体等科技成长类板块波动偏高、和大盘的

贝塔大于 1，理论上大盘加速下跌寻底段应超跌，“该弱不弱可视为强”。

而在 2024/9/18 全A见底后，截至 9/25 日，市场表现较好的板块主要集中

在房地产、煤炭、有色、银行等周期和红利类，计算机板块是偏好科技成长

类板块资金为数不多的合力方向。从 A股历次涨跌周期复盘看，信创方向往

往在行情初期有更好的弹性，背后逻辑是政策预期打开提升风险偏好和流动

性+刚经历熊市后期科技方向跌出安全边际；我们认为当前宏观条件相对适

宜。从财务指标分析，信创相关行业普遍经历了一轮出清周期，多已临近或

已开始新一轮上升周期，产业周期和基本面层面亦值得关注。另外，A500

指数作为新的重要宽基基准，也加配了包括信创在内的新兴成长板块。

当前信创已展现占优形态和特征

本轮下跌行情见底前后，计算机类板块为代表的信创方向体现出占优的技术

形态，市场可能已经“选择”了信创。本轮下跌见底前，信创已经表现出和

2022.10 月的传媒、2024.2 的有色类似形态：高贝塔板块在下跌段相对全 A

强势，这一现象相对反常，因为信创中主要是计算机、软件和半导体等科技

成长类板块，波动偏高、和大盘的贝塔大于 1，理论上大盘加速下跌寻底段

应超跌。而在 2024/9/18 全A见底后，截至 9/25，市场表现较好的板块主要

集中在房地产、煤炭、有色、银行等周期和红利类，计算机板块是偏好科技

成长类板块资金为数不多的合力方向。

信创往往在股市上升周期的前段占优

从A股历次涨跌周期复盘看，信创方向往往在行情初期有更好的弹性，背后

逻辑是政策预期打开提升风险偏好和流动性+刚经历熊市后期科技方向跌出

安全边际：9月24 日，房地产、货币和资本市场等领域均有重要政策加力，

当前市场可能处于经济预期上升、风偏提振的窗口期。估值看，A股大科技

领域长期相对其他市场存在估值溢价，相当一部分公司的估值用 PE 看较

“贵”，这类公司占优所需要的宏观背景是需要较高的风险偏好。另外，经

历熊市末期调整后，估值安全边际提升，也有利于科技股的上升空间。政策

层面看，科技股很大程度上是产业趋势投资，政策又是产业趋势的重要催化。

当前信创相关政策加力幅度可观。

产业周期基本面和增量资金亦指向信创占优

信创相关行业普遍经历了一轮出清周期，多已临近或已开始新一轮上升周期。

IT 服务、计算机设备、半导体和软件开发行业，从经营性现金流、CAPEX 和

毛利指标看，软件开发、半导体和计算机设备均可能临近一轮出清周期尾声，

而IT 服务则有开始新一轮上升周期的右侧迹象（经营性现金流转正公司变多、

毛利指标相对 21Q4 明显好转、CAPEX 经历出清）。另外，后续如 A500 相

关指数 ETF 会承担一部分护盘资金，那么 A500 中非沪深 300 成分个股可能

获益较大，这其中信创相关方向均有分布。

投资策略：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”

把握消费和信创阶段大波动，重视恒生互联网：8月以来的 A股行情展示出

市场对内需政策预期的高度敏感性，9月24 日政策加力后风偏有望打开；长

期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，

二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧

信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）测算涉及的财务指标无法穷尽，

只能作部分视角；3）政策出台和落地具备不确定性。

 
 
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内容目录 
1. 为何我们此时关注信创 ....................................................................................................................... 4 
1.1. 本轮赛点 2.0 前后，信创表现出占优特征.......................................................................... 4 
1.2. 当前宏观条件或有利于信创超额行情.................................................................................. 7 
1.3. 财务指标分析：信创相关行业临近或已开始新一轮上升周期 ..................................... 9 
1.4. 资金边际变化：新宽基指数标准加配信创方向 .............................................................. 12 
2. 行业比较之资金面：北向开始流入 ............................................................................................... 13 
3. 行业利润预期&估值：全 A估值（TTM）29%分位，增速预期仍低 .................................. 14 
3.1. PB-ROE 视角看行业：全 A低PB 对应低 ROE ................................................................. 14 
3.2. 申万一级行业预期利润&估值 .............................................................................................. 15 
4. 风格日历效应跟踪：历史经验看，小盘、成长年底占优....................................................... 16 
5. 行业拥挤度与超额收益：消费、周期和成长风格中期超跌较多 ......................................... 17 
6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 17 
 
图表目录 
图1：除资源周期类、红利类外，计算机为代表的信创可能是本轮反弹中，偏好成长板块
的投资者为数不多的“选择” ..................................................................................................................... 5 
图2：本轮信创板块在下跌段展现出和 2022 年10 月的传媒类似的“该弱不弱”特征 ........... 5 
图3：一种反转段占优行业的可能思路：“该弱不弱视为强”——信创中主要行业：计算机、
电子等都是贝塔大于 1的板块，理论上加速段调整幅度不应太低，但其在加速调整段就展
现逆势特征，背后或有支撑后续行情的强逻辑................................................................................. 6 
图4：国证信创指数行业分布在半导体、计算机设备、软件开发和 IT 服务；除半导体外，
其他行业公募持仓占比较低和边际趋势下降 ..................................................................................... 6 
图5：信创常在股市上升周期的前半段表现出超额 ......................................................................... 7 
图6：贸易摩擦后，产业政策+供给驱动逻辑（国产替代）以“拔估值”的方式展开半导体行
情 ..................................................................................................................................................................... 8 
图7：我国 18 年后，对于半导体、集成电路行业密集出台支持政策........................................ 8 
图8：IT 服务 24Q2 相对 Q1 经营现金流好转，且 22Q4 已经历 CAPEX 为负的出清阶段；
计算机设备 24Q2CAPEX 为负公司占比新高，可能临近出清尾声 .............................................. 9 
图9：IT 服务板块 CAPEX 同比在 2022-2023 年完成一轮负读数的出清，当前毛利和竞争格
局相对 21Q4 明显好转；计算机设备毛利水平处于较佳期间，且 CAPEX 进一步下降，预期
后续竞争格局或继续改善....................................................................................................................... 10 
图10：软件开发、半导体或在周期底部，经营性现金流为负公司占比高位，且 CAPEX 支出
意愿低位 ...................................................................................................................................................... 10 
图11：以毛利观察竞争格局，半导体和软件开发均有边际改善迹象，且 CAPEX 均进一步
下降............................................................................................................................................................... 11 
图12：以个股的流动性水平测算 200 亿增量 A500ETF 基金的潜在影响：潜在涨幅较高个股
主要集中于半导体等新兴等板块，信创涉及板块分布较多......................................................... 12 
图13：以个股的流动性水平测算 200 亿增量 A500ETF 基金的潜在影响：高弹性个股信创相
关行业分布较多，半导体、计算机设备、IT 服务均有分布......................................................... 13 
图14：北向资金成交净买入情况：9/24 开始或流入.................................................................... 13 
图15：2024 年9月17 日-9 月24 日，杠杆资金流入计算机和非银 ...................................... 14 
图16：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：切换至 2024E、2025E 后，全

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A预期增速仍较低..................................................................................................................................... 14

图17：各宽基与大类行业指数 PB&ROE 情况：创业板表观性价比高 .................................... 15

图18：申万一级行业预期利润&估值 ................................................................................................ 15

图19：申万一级指数 PB&ROE 情况................................................................................................... 16

图20：沪深 300/中证 1000 相对走势的日历效应：10 月中下旬-11 月底存在小盘占优窗口

........................................................................................................................................................................ 16

图21：中证红利/国证成长指数相对走势日历效应：11-12 月成长风格或占优................... 16

图22：消费、周期和成长风格中期超跌较多.................................................................................. 17

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策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业比较周报证券研究报告2024年09月27日作者吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001wukaida@tfzq.com孙希民联系人sunximin@tfzq.com相关报告1《投资策略：政策与大类资产配置周观察-海外转向后政策空间进一步打开》2024-09-252《投资策略：A股策略周报-财政收支降速，静待重要会议》2024-09-223《投资策略：两只REITs上市，发改委再提常态化发行-周观REITs》2024-09-22为何赛点2.0要关注信创？核心结论：赛点2.0前后，市场可能已经“选择”了计算机类板块为...

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