华西证券-财政发布会，哪些增量信息-241012

VIP专享

3.0 梧桐 2024-10-12 30 888.29KB 5 页免费

侵权投诉

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

[Table_Title]

财政发布会，哪些增量信息

[Table_Title2]

[Table_Summary]

10 月12 日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情

况，邀请了财政部部长和三位副部长，市场关注度颇高。整体来看，本次增量政策集中于化债、特别国债补充

大行资本金等方面，而提赤字还在研究、特别国债用于补贴消费等方面没有明确提及。大部分政策没有明确具

体规模，但使用“较大”（较大规模增加债务额度）、“近年最大”（化债）等修饰词，释放偏积极信号。已知的

规模组合是结转往年财政余额 4000 亿元用于地方债务置换+额外的地方置换债额度+一定规模的特别国债补充银

行资本。

具体政策方面，已经确定将要落地的工具（进入决策程序）主要是四项：

一是化债工具。已经下达的额度是 1.2 万亿元，其中增量额度主要是动用往年结存限额 4000 亿元，这部分

限额无需经过人大审批；还有新增专项债约 8000 亿元，前三季度或已基本发行完毕（没有发布一案两书的专项

债）。因而四季度要追加发行的主要是 4000 亿元的地方债结存限额。

正在推进中的隐性债务置换限额。发布会提到“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债

务，特别提到是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。2014 年新预算法修订后，国务院发布 43 号文

《关于加强地方政府性债务管理的意见》，构建地方债务管理框架，2015-2018 推动地方债务置换，发行地方置

换债 12.2 万亿（主要对象是 2014 年及之前形成的债务），其中 2016、2017 两年高峰期发行分别 3.8、3.5 万

亿。2019年及之后新一轮化债过程中，不再以地方债置换形式为主，对应用于化解隐性债务的地方债发行量相

应下降。2020 年以来，用于化债的地方债券资金规模介于 799 亿到 1.4 万亿不等。此次增加限额可能是 2019

年以来的规模最大的一次。追加额外的地方债限额需要经过人大审批，最快或在 10 月下旬的人大常委会过审。

二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，规模上等待银行提交方案。此次特别国债没

有提其他用途，补充银行资本仍然属于投向了有收益的方面，可能列入政府性基金预算，不列赤字，需要经过人

大审批。

三是使用地方专项债、专项资金、税收等工具推动地产止跌回稳。主要是专项债券可用于土地储备、存量

商品房等政策。这涉及到专项债资金用途的调整，在 2019 年9月之前，地方政府可以发行土储专项债，但在

2019 年9月4日的国常会上，明确专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业

化运作的产业项目，以引导资金投向基建领域。税收方面主要是地产和土地增值税的调整。

四是将针对学生群体加大奖优助困力度。在功能上接近发钱帮扶民生、促进消费的政策，主要是面向学生群

体的奖助学金覆盖人数和奖励金额增加。增量规模上可参考 2023 年财政共投入 932 亿元资助高校学生。

除了进入决策程序的工具以外，还有其他三个方面需要关注：

一是提升赤字率，或许要等 2025 年。发布会提到还有其他政策工具也正在研究中，举例中涉及中央财政还

有较大的举债空间和赤字提升空间。“正在研究中”而非进入决策程序，这意味着调升赤字率可能在今年 12 月中

央经济工作会议讨论，到明年两会时落地。

二是财政部对预算目标能否达成的回应。今年预算收入增速不及预期，1-8月公共财政收入增速仅-2.6%，

距离年初预算目标 3.3%差距约 6个百分点。针对这个问题，发布会提到“中国财政有足够的韧劲，通过采取综

合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”，表明有信心有能力达成预算目标。一部分是1-8月财政收

入增速低于预算，如线性外推，全年财政收支的额外缺口为 1.28 万亿元；另一部分是根据预算报告，地方财政

调入资金及使用结转结余 1.27 万亿元，这部分资金在往年主要来自第二本账，今年土地出让收入继续下降，调

入资金难度较大。对应合计财政缺口上限约 2.6 万亿元。此次发布会提到了“既要依法依规筹集财政收入，也要

避免收过头税”，但没有明确具体资金的筹集方式，可能的方式包括适度增加国债发行（规模或在 2000-3000

证券研究报告|宏观点评报告

[Table_Date]

2024 年10 月12 日

证券研究报告|宏观点评报告

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

19626187/21/20190228 16:59

亿）、增加从预算调节账户的调入量（中央预算稳定调节基金计划调入 2482 亿，在此基础上增加）、地方国有资

产处置等。

三是前期专项债资金使用可能偏慢。发布会提到“专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月

各地共有 2.3 万亿元专项债券资金可安排使用”。截止 10 月17 日，今年待发的新增专项债限额还有 2816 亿，

加上 4000 亿结存限额（发布会并未提及具体类型，未必全部是专项债），也就是不到 7000 亿待发。即使考虑年

内可能追加置换隐性债务的额度，假设每年 2万亿左右计算，今年四季度约 5000 亿（未必全部是专项债）。这

意味着前期已发未用的专项债资金可能超过 1万亿（2.3 万亿减去 0.7 万亿、再减去 0.5 万亿）。

对于债市而言，增量财政政策的利好或多集中在信用，尤其是城投板块，财政部“加力支持化解地方政府

债务风险”的背景下，城投偿债压力或进一步减轻，信用风险的缓释有利于利差进一步压缩。而对于利率债，短

期影响主要是年末的增量供给。总结会上释放的债券增发信号，大体为 4000 亿元的地方债限额结存+特别国债+

额外置换债+潜在的赤字提升，后三者的规模尚未公布，不过新增供给均在市场预期之内，因而当日长端利率债

的行情也相对冷静，截至上午收盘 10 年、30 年国债仅小幅上行 0.2、0.5bp，四季度债市所期盼的“财政答案”

或仍需等到 10 月下旬的人大常委会揭晓。

对股市而言，本次发布会有四个方面值得关注。一是市场情绪或迎来支撑，发布会提到“中国财政有足够

韧劲”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，这些表述有利于市场情绪边际企稳，缓解短期大幅下

跌的风险；同时，化解地方政府债务风险有利于提升地方经济活力，对行情或同样具有支撑效果。二是发行特别

国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，从历史经验来看，发行特别国债对股市行情均有明显的提振效

果，结合近期“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”落地对红利股的推动，银行板块行情或存在修复动

能。三是支持推动房地产市场止跌回稳，对近期显著回调的地产及产业链行情或有支撑作用。四是将针对学生

群体加大奖优助困力度，或是继调降存量房贷利率后，又一有利于消费的举措，关注政策落地后居民消费倾向的

提振效果，以及消费板块的后续表现。

风险提示

财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。海外经济或政策出现超预期变化。

[Table_Author]

分析师：肖金川

联系人：龙海文

联系人：谢瑞鸿

联系人：黄思源

邮箱：xiaojc@hx168.com.cn

邮箱：longhw@hx168.com.cn

邮箱：xierh@hx168.com.cn

邮箱：huangsy1@hx168.com.cn

SAC NO：S1120524030004

SAC NO：

联系电话：

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

摘要：

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]财政发布会，哪些增量信息[Table_Title2][Table_Summary]10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，邀请了财政部部长和三位副部长，市场关注度颇高。整体来看，本次增量政策集中于化债、特别国债补充大行资本金等方面，而提赤字还在研究、特别国债用于补贴消费等方面没有明确提及。大部分政策没有明确具体规模，但使用“较大”（较大规模增加债务额度）、“近年最大”（化债）等修饰词，释放偏积极信号。已知的规模组合是结转往年财政余额4000亿元用于地方债务置换+额外的地方置...

展开>> 收起<<

华西证券-财政发布会，哪些增量信息-241012.pdf

共5页,预览2页

还剩页未读，继续阅读