浙商证券-宏观专题研究：财政政策后续加力会怎样？-241012

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宏观专题研究

报告日期：2024 年10 月12 日

财政政策后续加力会怎样？

核心观点

2024 年10 月12 日国新办举行新闻发布会，财政部围绕稳增长、扩内需、化风险，介

绍近期将陆续推出的的一揽子有针对性增量政策举措。我们认为，财政政策加力主要

弥补预算缺口，尚未大幅拉动总需求，年内广义财政收支和预算的偏离度隐含了未来

的财政增量政策规模预期，大幅提升地方债务限额，既有短期也有中期考虑，增量财

政主要用途多元但主体是基层三保，总体符合预期，具体有待 10 月底人大常委会进一

步验证。

我们认为，对于股票市场，若后续财政刺激落地，资金强化三保，兜底风险，将提升

风险偏好，有助于提振市场信心。对于债券市场，我们预计短期 10 年期国债收益率总

体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻

辑反转。

❑ 一、财政政策加力主要弥补预算缺口，尚未大幅拉动总需求

本次会议蓝佛安部长指出“中国财政有足够韧劲，通过采取综合性措施，可以实

现收支平衡完成全年预算目标。”

一方面，指向本次财政加力的意图更多是抵补年内的预算缺口，而非大规模拉动

增量总需求。另一方面，缺口大小也隐含了未来的财政增量政策规模预期。根据

我们估算，年内广义财政收支和预算的偏离度可能接近 3万亿。

❑ 二、一般公共预算缺口有多大？

根据我们测算，截至 2024 年8月末，一般公共预算累计赤字规模为 26112 亿

元，如果按线性推演并参考历史经验，预计全年赤字规模 60629 亿元，考虑到此

前财政预算为 40600 亿元的赤字规模，中性判断全年财政预算赤字缺口约为

20000 亿左右。

❑ 三、政府性基金缺口有多大？

根据我们测算，截至 2024 年8月末，政府性基金预算累计收支差额为 21350 亿

元，如果按卖地收入不足趋势推演，预计政府性基金收入全年偏离预算值或超过

1万亿元，考虑到此前政府性基金预算为 49391.87 亿元的收支差额（即上年结转

收入 391.87 亿元、超长期特别国债收入 10000 亿元、地方政府专项债务收入

39000 亿元），中性判断全年政府性基金的资金缺口约为 10000 亿左右。

❑ 四、临时调升赤字和超长期特别国债可能是怎样的组合？

基于全年财政收支紧平衡的状态，我们判断增量财政政策或采用调升赤字和增发

特别国债的组合。从规模上来看，一般公共预算赤字或对应增发中央国债予以资

金缺口弥补，同步或考虑增加发行超长期特别国债和增加地方政府专项债额度的

形式平衡政府性基金预算。

❑ 五、大幅提升地方债务限额，既有短期也有中期考虑

本次发布会中提到“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债

务，加大力度支持地方化解债务风险，是近年来出台的支持化债力度最大的一项

措施”，并提到相关政策待履行法定程序后再行详细披露，我们认为相关政策有

一定概率在 10 月底全国人大常委会详尽说明，化债形式可能为使用地方政府专

项债或一般债。同时发布会提到，每年将继续在新增专项债限额中专门安排一定

规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务，据我们测算 2024 年在新增的

地方专项债中有约 20%投向存量政府投资项目。

回顾 2015 年以来的地方政府债务限额变动，其中变动幅度最大的一次为 2020

年，当年地方政府债务限额大幅提升 4.73 万亿，主要是为了应对疫情带来的经

分析师：李超

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分析师：林成炜

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分析师：孙欧

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sunou@stocke.com.cn

分析师：廖博

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liaobo@stocke.com.cn

分析师：潘高远

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pangaoyuan@stocke.com.cn

分析师：费瑾

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研究助理：王瑞明

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