国信证券-策略实操系列专题(十九):市场期待什么样的政策脉冲-241012
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证券研究报告 | 2024年10月12日
策略实操专题(十九)
市场期待什么样的政策脉冲
核心观点
策略研究·策略专题
证券分析师:王开
联系人:郭兰滨
021-60933132
010-88005497
wangkai8@guosen.com.cn
guolanbin@guosen.com.cn
S0980521030001
联系人:李晨光
010-88005492
lichenguang@guosen.com.cn
基础数据
中小板/月涨跌幅(%)
6199.14/18.04
创业板/月涨跌幅(%)
2100.87/34.82
AH 股价差指数
142.75
A 股总/流通市值 (万亿元)
105.70/95.09
市场走势
资料来源:万得、国信证券经济研究所整理
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伴随着财政政策侧重点的变化,资本市场的关注点也在调整。2023 年以来,
财政政策主要朝着支出结构的优化演进,股市对信用端的跟随有所弱化,与
财政支出端的关联开始加强,从货币和信用体系向货币和财政体系演绎。
从政策向股市的提振来看,一轮行情的爆发体现出“政策-估值-盈利”的三
次确认传导,政策领先于行情,行情领先于盈利,而其幅度则取决于盈利的
兑现。对 2008-2009、2019-2021 的复盘来看,政策脉冲的拐点领先于股市
行情的拐点,领先期约为 3 个月,而盈利改善的拐点滞后约 1-2 个季度。盈
利改善确立后,往往能够带动新一轮行情期限和幅度延续。
在经济低谷期,财政政策加码,可以立竿见影助力经济快速复苏。从短期来
看,财政政策的逆周期调节作用可以扭转市场情绪,迅速拔升股票行情;从
长期来看,财政政策的持续落地和政策红利的缓慢释放有助于改善上市公司
基本面,对股市的持续上涨形成支撑。(1)第一轮财政政策发力背景下股市
演绎回顾(2008 年-2009 年):2008 年,受金融危机影响,国内经济基本面
走弱,在弱预期、弱现实的双重压力下,A 股市场经历了近一年的持续下跌。
为应对金融危机的影响,财政政策基调由先前的“稳健的财政政策”转变为
“积极的财政政策”,而“四万亿投资计划”出台则有效提振了市场情绪,
股市也触底反弹,结束了持续下跌的行情。此后,随着“家电下乡”“汽车
下乡”“以旧换新”政策的持续发力,经济和上市公司的基本面也在数据上
得到验证,这进一步推动了股市的持续攀升,巩固了其 V 型反转的势头。(2)
第二轮财政政策发力背景下股市演绎回顾(2020 年-2021 年):2020 年,
受新冠疫情的影响,A 股市场迅速回调。财政政策迅速响应,强调财政政策
要更加积极有为:一是中央提出提高财政赤字率;二是发行抗疫特别国债 1
万亿元;三是执行普惠性的减税降费,支持市场主体纾困和发展。在一系列
利好政策的刺激下,市场的恐慌情绪得到缓解,大盘实现 V 型反转。随着国
内复产复工的有序进行,经济复苏以及企业基本面改善得到验证,A 股行情
得以延续。
在本轮财政刺激下,股市中长期或将企稳,上涨节奏仍有赖于财政支出的力
度及其对基本面的提振。在政策主线逐步明确的当下,最初的政策红利提振
的更多是情绪面因素,而落实到基本面盈利拐点后更有望实现健康的长期行
情。从资金投向看,本轮财政刺激的支出方向集中在化债、房地产和重点群
体的保障,同时提振民生和消费领域。此外,财政政策对民间投资的关注也
值得期待,营商环境的改善能够带动整体投资的发展,后续财政传导至基本
面的节奏和强度均对于股票行情有直观影响。
风险提示:(1)海外地缘冲突风险;(2)政策落地节奏的不确定性;(3)历
史复盘仅作为梳理,不构成当前投资的参考依据。
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证券研究报告
2
内容目录
财政政策侧重点的变化及财政向股市的传导 ........................................ 4
财政政策发力背景下股票市场走势回顾 ............................................ 7
(1)第一轮财政政策发力背景下股市演绎回顾(2008 年-2009 年) ............................. 8
(2)第二轮财政政策发力背景下股市演绎回顾(2020 年-2021 年) ............................. 9
本轮财政刺激的支出方向和对市场影响 ........................................... 10
结论:市场期待何种财政脉冲 ................................................... 11
风险提示 ..................................................................... 13
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3
图表目录
图1: 政策脉冲与股市行情:从信用工具到财政工具 ............................................ 4
图2: 财政脉冲与股市行情(2006-2010) ..................................................... 5
图3: 政策脉冲在基本面底部发力(2006-2010) ............................................... 5
图4: 财政脉冲与股市行情(2019-2021) ..................................................... 5
图5: 盈利见底时政策脉冲迅速刺激(2019-2021) ............................................. 5
图6: 财政脉冲和美债利率指示的股债胜率图 .................................................. 6
图7: 财政脉冲、美债利率和上证综指走势图 .................................................. 6
图8: 财政政策转向背景下的中国 GDP 同比增速及上证指数走势 .................................. 7
图9: 次贷危机期间第一次财政政策转向股票市场走势回顾 ...................................... 8
图10: 第二次财政政策转向股票市场走势回顾 ................................................. 9
图11: 公共财政收入预测缺口 .............................................................. 10
图12: 政府性基金收入预测缺口 ............................................................ 10
图13: 本轮财政政策相关主线梳理 .......................................................... 11
图14: 三轮财政政策回顾及市场走势 ........................................................ 12
摘要:
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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年10月12日策略实操专题(十九)市场期待什么样的政策脉冲核心观点策略研究·策略专题证券分析师:王开联系人:郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001联系人:李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)6199.14/18.04创业板/月涨跌幅(%)2100.87/34.82AH股价差指数142.75A股总/流通市值(万亿元)105.7...
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作者:梧桐
分类:电子书
价格:免费
属性:15 页
大小:2.56MB
格式:PDF
时间:2024-10-12