20241011-民生证券-10月转债策略组合：估值仍有较大修复空间
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证券研究报告
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转债策略研究系列
10 月转债策略组合：估值仍有较大修复空间
2024 年10 月11 日
➢ 转债指数跟踪
截至 9月30 日收盘，9月（统计区间 9月2日-9 月30 日，下同）主要权
益指数、中证转债指数均先跌后涨，月底反弹幅度较大，转债涨幅相对弱于权
益，中证转债指数收复年初以来跌幅，年内上涨 0.51%。
9月从结构上看不同类别转债及正股整体均上涨，转债涨幅弱于对应类型正
股。偏股型转债平均上涨幅度最大。9月偏股转债随正股上涨弹性最大，偏债转
债与正股涨幅差最大；2024 年初至今，偏债型转债下跌 0.36%，跌幅最大的为
平衡型转债（-4.71%），正股中偏债转债正股已录得正收益。
9月不同风格转债组合均收涨。具体来看，9月低溢价、双低、低价、正股
动量等风格转债组合涨幅高于中证转债指数，8月表现较好的高 YTM、小市值
风格转债组合本月表现相对一般。此外 2024 年初以来，仅低溢价风格转债组合
相对中证转债指数具有正收益，动量、低市值风格转债整体跌幅最深。
➢ 转债估值仍有较大修复空间
以转债二叉树理论定价看，9月转债整体估值偏差小幅下降，与我们此前的
观点一致，本轮低价转债调整行情在 8月或已度过估值极低点。纵向来看，尽
管9月底转债亦有较大幅度反弹，但期权估值仅小幅修复，当前可转债整体仍
处低估状态。从 2022 年以来看，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为
5.13%，转债整体性价比较高。结构上看，本月偏债型、AA 及以下转债整体估
值偏差下行较多。
可转债隐波差持续下行，上升空间较大。9月转债正股波动率水平有所提
升，转债隐含波动率相比上月变化较小。中长期看若未来隐波水平上行则债性
转债或更优。当前剔除隐波小于 0.1%转债样本后，加权隐波差为-16.86%，未
来上行空间较大。
➢ 中证转债指数择时
转债 CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有
效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比
率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全 A风险溢价指标对择时策略整
体效果进一步提升。
中长期看，择时策略维持看多信号；短期看指数波动率指标为中性水平。
➢ 转债策略组合推荐
展望后续，建议关注：
1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过 CRR、BS 及隐
波差指标构建转债低估策略。聚焦 2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低
估值标的表现出色，组合 2022 年至今年化回报 8.24%。
2）双低+动量、高 YTM+策略等。结合《可转债周报 20240929：关注双
低转债》中我们对历史 18 年底、21 年初转债市场修复反弹期间各风格转债表
现梳理与当前市场环境，建议关注双低+动量转债组合。
3）转债股债性轮动多因子组合策略。按转债股债性分类分别构建对应的因
子选债组合，通过 CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动。
➢ 风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险
[Table_Author]
分析师
谭逸鸣
执业证书：
S0100522030001
邮箱：
tanyiming@mszq.com
研究助理
刘宇豪
执业证书：
S0100123070023
邮箱：
liuyuhao@mszq.com
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24/09/29
固收专题研究
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目录
1 转债市场跟踪 ........................................................................................................................................................... 3
1.1 转债指数跟踪 ....................................................................................................................................................................................... 3
1.2 转债估值仍有较大修复空间 .............................................................................................................................................................. 6
2 可转债策略组合 ........................................................................................................................................................ 9
2.1 中证转债指数择时 .............................................................................................................................................................................. 9
2.2 转债策略组合 ..................................................................................................................................................................................... 11
3 附：部分策略组合明细 .......................................................................................................................................... 16
4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 18
插图目录 .................................................................................................................................................................. 19
表格目录 .................................................................................................................................................................. 19
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3
1 转债市场跟踪
1.1 转债指数跟踪
2024 年初以来权益和转债市场整体表现呈“W”型走势。从 9月（9月2日
-9 月30 日，下同）来看，本月主要权益指数、中证转债指数走势为先跌后涨，
月底反弹幅度较大。截至 9月30 日收盘，9月主要权益指数均收涨，上证指数上
涨17.39%，同花顺全 A上涨 22.31%，转债涨幅相对弱于权益，中证转债指数上
涨5.78%。除中证 1000、中证 2000 外各指数基本收复年初以来跌幅，中证转债
指数年内上涨 0.51%。
图1：中证转债指数及上证指数走势
图2：主要指数涨跌幅（%）
资料来源：wind，同花顺 iFinD，民生证券研究院
资料来源：wind，同花顺 iFinD，民生证券研究院
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；对偏
股型、平衡型、偏债型转债分别构建对应类别转债等权指数及对应正股指数。
结构来看 9月不同类别转债及正股整体均上涨，月内先跌后涨，转债涨幅弱
于对应类型正股。偏股型转债平均上涨幅度最大，偏债型转债涨幅与平衡型转债
接近：偏股型转债指数（12.04%）>平衡型转债指数（7.24%）>偏债型转债指
数（6.11%）。 结合转债正股来看，偏股转债随正股上涨弹性最大，偏债转债与正
股涨幅差最大，具体为：偏股转债正股指数（17.74%）<平衡转债正股指数
（19.04%）<偏债转债正股指数（23.85%）。
从2024 年初至今，中证转债指数上涨 0.51%，三类转债整体平均录得负收
益，偏债型转债下跌 0.36%，跌幅最大的为平衡型转债（-4.71%）；转债正股分
类型看其中偏债转债正股已录得正收益，其他两类转债正股均收跌，且跌幅明显
大于转债，偏股型转债正股指数年内整体跌幅仍超 10%。
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2023-03-01
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2023-09-01
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2024-01-01
2024-03-01
2024-05-01
2024-07-01
2024-09-01
中证转债指数
上证指数(右)
同花顺全A（右）
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
上
证
指
数
深
证
成
指
创
业
板
指
沪
深
300
上
证
50
中
证
1000
中
证
2000
中
证
转
债
年内涨跌幅
9月涨跌幅
摘要：
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收起<<
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1-转债策略研究系列10月转债策略组合：估值仍有较大修复空间2024年10月11日➢转债指数跟踪截至9月30日收盘，9月（统计区间9月2日-9月30日，下同）主要权益指数、中证转债指数均先跌后涨，月底反弹幅度较大，转债涨幅相对弱于权益，中证转债指数收复年初以来跌幅，年内上涨0.51%。9月从结构上看不同类别转债及正股整体均上涨，转债涨幅弱于对应类型正股。偏股型转债平均上涨幅度最大。9月偏股转债随正股上涨弹性最大，偏债转债与正股涨幅差最大；2024年初至今，偏债型转债下跌0.36%，跌幅最大的为平衡型转债（-4.71%），正股...
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作者：梧桐
分类：电子书
价格：免费
属性：20 页
大小：1.53MB
格式：PDF
时间：2024-10-12
