20241011-民生证券-10月转债策略组合:估值仍有较大修复空间

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证券研究报告
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转债策略研究系列
10 转债策略组合:估值仍有较大修复空间
转债指数跟踪
截至 930 日收盘,9月(统计区92-9 30 日,下同)主要权
益指数、中证转债指数均先跌后涨,月底反弹幅度较大,转债涨幅相对弱于权
益,中证转债指数收复年初以来跌幅,年内上涨 0.51%
9月从结构上看不同类别转债及正股整体均上涨,转债涨幅弱于对应类型正
股。偏股型转债平均上涨幅度最大。9月偏股转债随正股上涨弹性最大,偏债转
债与正股涨幅差最大2024 年初至今,偏债型转债下跌 0.36%,跌幅最大的为
平衡型转债(-4.71%,正股中偏债转债正股已录得正收益。
9月不同风格转债组合均收涨。具体来看,9月低溢价、双低、低价、正股
动量等风格转债组合涨幅高于中证转债指数,8月表现较好的高 YTM、小市值
风格转债组合本月表现相对一般。此外 2024 年初以来,仅低溢价风格转债组
相对中证转债指数具有正收益,动量、低市值风格转债整体跌幅最深
转债估值仍有较大修复空间
以转债二叉树理论定价看,9转债整体估值偏差小幅下降,与我们此前的
观点一致,本轮低价转债调整行情在 8月或已度过估值极低点纵向来看,尽
9月底转债亦有较大幅度反弹,但期权估值仅小幅修复,当前可转债整体
处低估状态。从 2022 年以来看,当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间
5.13%,转债整体性价比较高。结构上看,本月偏债型AA 及以下转债整体估
值偏差下行较多
可转债隐波差持续下行,上升空间较大9转债正股波动率水平有所提
升,转债隐含波动率相比上月变化较小。中长期看若未来隐波水平上行则债性
转债或更优。当前剔除隐波小于 0.1%转债样本后,加权隐波差为-16.86%,未
来上行空间较大
中证转债指数择时
转债 CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有
效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出,择时胜率高,策略卡尔马比
率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全 A风险溢价指标对择时策略
体效果进一步提升
中长期看,择时策略维持看多信号;短期看指数波动率指标为中性水平
转债策略组合推荐
展望后续,建议关注:
1转债低估值策略。转债估值仍具上行空间,可分别通过 CRRBS 及隐
波差指标构建转债低估策略。聚焦 2022 年以来转债表现,偏债型转债中挑选
估值标的表现出色,组2022 年至今年化回报 8.24%
2双低+动量、高 YTM+策略等。结合《可转债周20240929:关注双
低转债》中我们对历18 年底、21 年初转债市场修复反弹期间各风格转债表
现梳理与当前市场环境,建议关注双+动量转债组合
3转债股债性轮动多因子组合策略。按转债股债性分类分别构建对应的因
子选债组合,通过 CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动。
风险提示:模型失效风险,流动性风险,信用风险
[Table_Author]
分析师
谭逸鸣
执业证书:
S0100522030001
邮箱:
tanyiming@mszq.com
研究助理
刘宇豪
执业证书:
S0100123070023
邮箱:
liuyuhao@mszq.com
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24/09/29
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目录
1 转债市场跟踪 ........................................................................................................................................................... 3
1.1 转债指数跟踪 ....................................................................................................................................................................................... 3
1.2 转债估值仍有较大修复空间 .............................................................................................................................................................. 6
2 可转债策略组 ........................................................................................................................................................ 9
2.1 中证转债指数择时 .............................................................................................................................................................................. 9
2.2 转债策略组合 ..................................................................................................................................................................................... 11
3 附:部分策略组合明细 .......................................................................................................................................... 16
4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 18
插图目录 .................................................................................................................................................................. 19
表格目录 .................................................................................................................................................................. 19
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1 转债市场跟踪
1.1 转债指数跟踪
2024 年初以来权益和转债市场整体表现呈W”型走势。从 9月(92
-9 30 日,下同)来看,本月主要权益指数、中证转债指数走势为先跌后涨,
月底反弹幅度较大。截至 930 日收盘,9月主要权益指数均收涨,上证指数上
17.39%,同花顺全 A上涨 22.31%,转债涨幅相对弱于权益,中证转债指数
5.78%除中证 1000中证 2000 外各指数基本收复年初以来跌幅,中证转债
指数年内上涨 0.51%
1:中证转债指数及上证指数走
2:主要指数涨跌幅%
资料来源:wind,同花顺 iFinD,民生证券研究院
资料来源:wind,同花顺 iFinD,民生证券研究院
以平底溢价率±20%作为分界线,定义偏股型、偏债型和平衡型转债;对偏
股型、平衡型、偏债型转债分别构建对应类别转债等权指数及对应正股指数。
结构来看 9月不同类别转债及正股整体均上涨,月内先跌后涨,转债涨幅弱
于对应型正偏股型转债平均上涨度最偏债型转债幅与衡型转债
接近:偏股型转债指数(12.04%>平衡型指数7.24%>偏债型转债指
数(6.11%)。 结合转债正股来看,偏股转债随正股上涨弹性最大,偏债转债与正
偏股指数17.74%<平衡指数
19.04%<偏债转债正股指数(23.85%)。
2024 年初至今,中证转债指数上涨 0.51%,三类转债整体平均录得负收
益,偏债型转债下跌 0.36%,跌幅最大的为平衡型转债(-4.71%;转债正股分
类型看其中偏债转债正股已录得正收益,其他两类转债正股收跌,且跌幅明显
大于转债,偏股型转债正股指数年内整体跌幅仍超 10%
2400
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2023-01-01
2023-03-01
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2023-07-01
2023-09-01
2023-11-01
2024-01-01
2024-03-01
2024-05-01
2024-07-01
2024-09-01
中证转债指数
上证指数()
同花顺全A(右)
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
300
50
1000
2000
年内涨跌幅
9月涨跌幅

标签: #转债 #估值

摘要:

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1-转债策略研究系列10月转债策略组合:估值仍有较大修复空间2024年10月11日➢转债指数跟踪截至9月30日收盘,9月(统计区间9月2日-9月30日,下同)主要权益指数、中证转债指数均先跌后涨,月底反弹幅度较大,转债涨幅相对弱于权益,中证转债指数收复年初以来跌幅,年内上涨0.51%。9月从结构上看不同类别转债及正股整体均上涨,转债涨幅弱于对应类型正股。偏股型转债平均上涨幅度最大。9月偏股转债随正股上涨弹性最大,偏债转债与正股涨幅差最大;2024年初至今,偏债型转债下跌0.36%,跌幅最大的为平衡型转债(-4.71%),正股...

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