透过审计报告和资产评估报告识别城投公司财务风险

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透过审计报告和资产评估报告

识别城投公司财务风险

联合资信公用评级三部 | 马颖

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一、引言

随着一揽子化债方案的推进，城投公司短期的债务风险有所缓释，但长期的债务

化解尚需时日，城投公司迫切需要通过市场化转型提升自身造血能力，逐渐达成依靠

自身经营所得偿还债务本息的长远目标。在此背景下，对城投公司信用风险进行研判

时，财务分析的重要性尤为突出。本文将借助城投公司的审计报告和资产评估报告，

初步判断其可能存在的财务异常和资产高估等情况，对其财务风险做出准确评估。

二、常见的财务报表异常及风险识别

由于城投公司的业务性质，其财务报表通常呈现资产构成以基建项目成本和应收

类款项为主、债务规模大、自身盈利能力弱、利润依赖政府补助等特点。为满足发债

条件、上级考核要求等，城投公司可能会借助各种方式对财务报表进行美化。其中部

分美化方式可能会导致财务报表异常，以下简要介绍了评级实践中经常遇到的几种财

务异常情况，并对其产生的原因或表现、风险识别等进行梳理和总结。

图1 常见的财务报表异常及风险识别

资料来源：联合资信整理

（一）报表合并范围不同于工商信息

评级实践中，通常会通过工商信息查询网站查询城投公司的对外投资单位名录，

并将其与城投公司最近年度审计报告进行对比。若对比发现两者存在差异（例如城投

公司对某企业的持股比例高于 50%，但审计报告显示城投公司未将其纳入合并范围），

且该差异并非是由于所处时间节点不同所致，该种情况应引起关注。以下是可能导致

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差异的两种情况：

一种情况是应并表子公司未并表。城投公司为美化财务报表，可能会通过托管经

营或章程约定等方式，将持股比例较高、本应纳入合并范围的亏损（或资不抵债）子

公司出表。这种情况下，首先要了解未并表的原因，若涉及托管经营，则应在获取托

管经营协议后，结合公开渠道可获取的其他资料，综合判断托管经营未并表的合理性。

通常情况下，若受托方仅收取固定管理费，则实际控制人为委托方；若受托方收取可

变管理费，并且协议约定受托方行使委托方的表决权，控制该子公司董事会席位，委

托管理期间产生的经营收益和亏损全部由受托方承担，则可认为该子公司由受托方控

制。该种情况下，应警惕城投公司虽未将该子公司纳入合并范围，但其生产经营及债

务偿还实际由城投公司负责，易于导致城投公司实际债务规模及债务负担被低估。

另一种情况是持股比例不高但纳入合并范围。城投公司为扩大收入规模，可能会

通过与其他方签署一致行动人协议，将自身持股比例不高、本难以纳入合并范围的子

公司并表。该种情况下，若其他参股方为民营企业或自然人，应进一步了解上述合作

达成的背后原因，在获取一致行动人协议的基础上，综合判断该合作的持续性和稳定

性，同时评估该子公司出表对城投公司财务报表、盈利能力及偿债能力指标等的影响。

（二）货币资金规模大却持续举债

审计报告或最新财务报表显示，公司账上存在大规模的货币资金，且受限金额小，

与城投公司同时大规模举借债务（尤其是高息债务）形成鲜明对比。此种高存高贷可

能是以下两种情况所致：一是公司资金被其他方（例如大股东）挪用或账上资金实为

虚构；二是公司账上的货币资金集中在某些不受公司控制或统筹的下属子公司，该类

子公司存续债务规模及新增融资规模均不大（但经营性现金流较好），公司本部或其

他下属子公司在债务偿还或项目建设方面存在较强的融资需求。针对第一种情况，可

通过计算城投公司存款的利息率（冲减财务费用的利息收入/年均货币资金规模），并

将其与同期银行存款利率进行对比，初步判断公司账上货币资金的真实性。针对第二

种情况，应掌握公司本部及其重要子公司的主营业务及财务数据，了解公司本部对重

要子公司的管控手段及实际管控能力，警惕对子公司管控能力较弱的城投公司的债务

逐渐向其本部集中的情况。

（三）利息支出变动有别于债务增长趋势

此处的不一致主要是指匡算出的城投公司的平均融资成本（年度利息支出/平均

债务规模）与其实际情况（尽调了解）、现金流（分配股利、利润或偿付利息支付的

现金/平均债务规模）差异较大，亦或者城投公司平均融资成本的变动趋势与市场行

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www.lhratings.com研究报告1透过审计报告和资产评估报告识别城投公司财务风险联合资信公用评级三部|马颖www.lhratings.com研究报告2一、引言随着一揽子化债方案的推进，城投公司短期的债务风险有所缓释，但长期的债务化解尚需时日，城投公司迫切需要通过市场化转型提升自身造血能力，逐渐达成依靠自身经营所得偿还债务本息的长远目标。在此背景下，对城投公司信用风险进行研判时，财务分析的重要性尤为突出。本文将借助城投公司的审计报告和资产评估报告，初步判断其可能存在的财务异常和资产高估等情况，对其财务风险做出准确评估。二、常见的财务报表异常及风险识别由于城投公司的业务性质，其财务报表通...

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