东吴证券-科兴制药-688136-重组蛋白主营业绩稳健,出海商业化平台价值加速兑现

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证券研究报告·公司深度研究·生物制品
东吴证券研究
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科兴制药(688136
重组蛋白主营业绩稳健,出海商业化平台价
值加速兑现
2024 05 26
证券分析师 朱国广
执业证书:S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 张坤
执业证书:S0600524050001
zhangk@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价()
19.34
一年最低/最高价
10.61/22.82
市净率()
2.38
流通 A股市值(百万元)
3,852.50
总市值(百万元)
3,852.50
基础数据
每股净资产(,LF)
8.13
资产负债率(%,LF)
47.00
总股本(百万股)
199.20
流通 A(百万股)
199.20
相关研究
买入(首次)
[Table_EPS]
盈利预测与估值
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业总收入(百万元)
1316
1259
1481
1779
2369
同比(%
2.39
(4.32)
17.62
20.16
33.13
归母净利润(百万元)
(90.30)
(190.29)
23.94
141.00
232.91
同比(%
(193.61)
(110.74)
112.58
489.05
65.19
EPS-最新摊薄(元/股)
(0.45)
(0.96)
0.12
0.71
1.17
P/E(现价&最新摊薄)
(43.88)
(20.82)
165.53
28.10
17.01
[Table_Tag]
[Table_Summary]
投资要点
投资逻辑:优质出海平台:凭借 20 余年出海经验,对所有人口过亿和 GDP 排名前
三十的新兴市场国家实现全覆盖,达成 13 项海外项目授权合作,有望陆续登陆海
外上市,迎来第二增长曲线。
目标新兴市场国家深耕海外商业化平台建设:需求方面,新兴市场国家经济增速
快,人口基数大,人口增速快,且城镇化率有待提升,医药市场潜力大。未来五年,
药品将发生由人口驱动的销量增长、以及追求价格更昂贵的产品组合的转变。供给
方面,国家政策多次强调医药国际化竞争力,我国 CDE 总局目标达成国际 GMP 认证
的多边互认,助力药企出海路程;伴随我国近年来医药产业的蓬勃发展,药品出口
结构优化,由原料药转型高附加价值的西药制剂及生化药。公司把握时代机遇,
瞻性布局海外战略,已经覆盖 40+个国家和地区,布局 60+个国家,覆盖所有人口
过亿和 GDP 排名前三十的新兴市场国家,覆盖人口数量超越中国,覆盖区域经济总
量接近中国,海外商业化平台建设较为成熟。
达成 13 款产品合作,海外商业化平台价值兑现:公司拥有 20 年海外商业化经验,
顺利达成 13 款产品海外商业合作,主要聚焦于抗肿瘤和免疫调节剂大类。针对乳
腺癌治疗领域,公司已引进 7款产品,从辅助治疗到晚期二线,覆盖了乳腺癌治疗
全周期;在化疗药方面,公司已有白蛋白紫杉醇、艾立布林;靶向药方面,则有曲
妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼;在内分泌方向上,则有覆盖更大市场的哌柏西
利、奥拉帕利。其中,公司敏锐察觉白紫在欧洲需求上升的市场情况,且欧洲药企
供应方产能受限带来机遇,加快公司白紫产线建设,并于 2024 5月取得白紫产
线的欧盟 GMP 认证,我们预计该品将于 2024 年正式进入欧盟销售,成为欧美成熟
市场突破口。
原有业务构筑公司营收中流砥柱,贡献稳定现金流:公司原有业务包含四大拳头产
品,各产品收入稳定,毛利率稳定维持较高水平,销量仍在增长,在各细分领域的
市场份额领先。2023 年,赛若金®国内短效注射用人干扰素的市场占有率多年保持
排名第一;依普定®在国内人促红素的市场占有率排名第二;白特喜®在短效人粒
细胞刺激因子市场排名第五;常乐康®长期在京东排行榜“腹泻用药榜”中排名前
三。
盈利预测与投资评级:公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家
及地区 GMP 检测,我们预计该类产品将于 2024 年正式上市销售,因此,我们预测
公司 2024-2026 年营收分别为 14.817.823.7 亿元,归母净利润分别为 23.9
141.0232.9 百万元。考虑公司原有业务持续贡献稳定收入,且 联盟集采影响已经
出清,海外业务拥有 20 年海外经验助力商业化进展快速落地,叠加出海平台稀缺
性,我们判断科兴制药成长潜力较大。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:物料供应风险;海外商业化进度风险;行业竞争加剧风险;医药政策不
确定性风险。
-44%
-39%
-34%
-29%
-24%
-19%
-14%
-9%
-4%
1%
6%
2023/5/26 2023/9/24 2024/1/23 2024/5/23
科兴制药 沪深300
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公司深度研究
东吴证券研究
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内容目录
1. 坚守创新+国际化战略,深耕蓝海新兴市场 ................................................................................ 5
1.1. 利润承压于渠道建设及研发支出,24 年有望转盈................................................................ 6
2. 海外商业化平台价值加速兑现 .......................................................................................................... 7
2.1. 新兴市场经济增速快,人口数量多,用药需求大,发展潜力强。..................................... 9
2.2. 国家政策方向及 PIC/S 行动展现出海信心 ........................................................................... 10
2.3. 产业本地化进程及西药占比结构优化,标志我国医药产业出海加速............................... 11
2.4. 公司出海经验丰富,广泛布局各新兴市场,并以点切入欧盟市场................................... 12
2.4.1. 20 年成熟海外经验,布局超 60 个国家,覆盖所有人口过亿和 GDP 排名前三
十的新兴市场国家.................................................................................................................... 12
2.4.2. 白蛋白紫杉醇突破欧洲市场,供需共振..................................................................... 13
2.4.3. 持续产品引进,形成重点肿瘤领域的产品矩阵......................................................... 15
3. 国内原有业务支撑公司稳健收入 .................................................................................................... 16
3.1. 四大拳头产品构筑中流砥柱................................................................................................... 16
3.1.1. 依普定:市占率第二的短效促红素............................................................................. 17
3.1.2. 赛若金:市占率稳定第一的干扰素 α1b ..................................................................... 19
3.1.3. 百特喜:临床应用超 20 年的短效升白针................................................................... 21
3.1.4. 常乐康:适用老幼孕产妇的益生菌............................................................................. 22
3.2. 布局新品,长线发展............................................................................................................... 23
4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 24
4.1. 盈利预测................................................................................................................................... 24
4.2. 投资评级................................................................................................................................... 25
5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 26
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公司深度研究
东吴证券研究
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图表目录
1 科兴制药发展沿革....................................................................................................................... 5
2 科兴重点产品............................................................................................................................... 5
3 科兴股权结构(截至 2024Q1 ................................................................................................. 6
4 科兴营业收入(百万元)........................................................................................................... 7
5 科兴归母净利润(百万元)....................................................................................................... 7
6 科兴销售毛利率........................................................................................................................... 7
7 科兴四大费用率........................................................................................................................... 7
8 科兴研发费用(百万元)........................................................................................................... 7
9 科兴海外营收(百万元)........................................................................................................... 8
10 科兴海外毛利(百万元)......................................................................................................... 8
11 公司商业化合作产品验厂进度 ................................................................................................. 8
12 2023-2025E 各区域经济增速(% ........................................................................................ 9
13 TOP20 人口数量大国(亿人) ................................................................................................ 9
14 2023-2027E 各区域药品支出与销量增速 .............................................................................. 10
15 我国西药制剂对新兴市场地区出口额................................................................................... 11
16 我国西药出口金额(亿美元)............................................................................................... 11
17 公司国际化布局,覆盖 40+国家和地区 ............................................................................... 12
18 科兴海外覆盖区域人口总数超越中国................................................................................... 13
19 科兴海外覆盖区域经济总量接近中国................................................................................... 13
20 科兴海外覆盖区域平均人均医疗卫生支出........................................................................... 13
21 科兴海外覆盖区域平均人均医疗卫生支出占 GDP ......................................................... 13
22 全球紫杉醇注射液市场预测(十亿美元)........................................................................... 14
23 EMA 发布 Abraxane 短缺公告(已解决) ........................................................................... 15
24 EMA 发布 Pazenir 短缺公告(持续中) ............................................................................... 15
25 公司乳腺癌药物原研药销售峰值(亿美元)....................................................................... 16
26 2022 年全球各国女性中最常见的癌症类型.......................................................................... 16
27 公司产品收入占比稳定........................................................................................................... 17
28 公司产品毛利率较高............................................................................................................... 17
29 样本医院其他贫血用药市场不断扩容................................................................................... 18
30 2023 年样本医院其他贫血用药格局...................................................................................... 19
31 依普定销售额收集采降价有所影响....................................................................................... 19
32 人干扰素 α1b注射剂的样本医院竞争格局 .......................................................................... 20
33 长效 CSF 放量趋势优于短效 ................................................................................................. 22
34 短效 G-CSF 的样本医院竞争格局 ......................................................................................... 22
35 微生物止泻药零售及院端市场规模(百万元)................................................................... 23
36 常乐康说明书明确老幼孕均使用........................................................................................... 23
37 科兴研发管线........................................................................................................................... 23
38 科兴克癀胶囊示意图............................................................................................................... 24
39 科兴营销体系持续深耕终端市(家)................................................................................... 24
1 科兴研发人员学历结构............................................................................................................... 7
摘要:

证券研究报告·公司深度研究·生物制品东吴证券研究所1/28请务必阅读正文之后的免责声明部分科兴制药(688136)重组蛋白主营业绩稳健,出海商业化平台价值加速兑现2024年05月26日证券分析师朱国广执业证书:S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师张坤执业证书:S0600524050001zhangk@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)19.34一年最低/最高价10.61/22.82市净率(倍)2.38流通A股市值(百万元)3,852.50总市值(百万元)3,852.50基础数据每股净资产(元,LF)8.13资产负债率(%,LF)47.00总股...

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