科威尔(688551)横向发力测试电源，纵深布局氢能%26半导体-240512-财通证券-25页

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横向发力测试电源，纵深布局氢能&半导体

证券研究报告

投资评级:增持(首次)

核心观点

基本数据

2024-05-10

收盘价(元)

40.60

流通股本(亿股)

0.81

每股净资产(元)

15.87

总股本(亿股)

0.84

最近 12 月市场表现

分析师

张一弛

SAC 证书编号：S0160522110002

zhangyc02@ctsec.com

相关报告

❖ 长期耕耘测试设备，一横多纵布局三大生产线。公司 2020 年上市以

来，以大功率测试电源设备为基础，横向发力小功率测试电源品类，纵深向

氢能设备、功率半导体测试和智能制造装备延伸，覆盖光储、电动车、氢

能、功率半导体等多个下游，完成一横多纵战略布局。

❖ 以大功率为基本盘，发力小功率国产替代。2023 年我国光伏新增装机达

216.88GW，同比增长 148%，国产新能源车市场占有率达到 31.6%，同比提

升5.9pct。公司大功率产品充分受益行业需求增长，布局光储、三电，轨交

和特种车辆等多种领域。小功率产品国内起步较晚，行业长期为境外企业主

导，公司同步发力产品品类和渠道搭建，KDC 系列高压型小功率测试电源单

品的核心性能指标已达到国际知名品牌的水平，持续布局有望迎来收获。

❖ 定增募资 1.88 亿元，加速横向开拓。2023 年11 月，公司以简易程序向

特定对象发行股票 1.88 亿元，其中 1.55 亿元用于小功率产品扩产项目，合计

产能 7200 台/年，总产值 3.69 亿元。此次募投项目能较好满足小功率产品的

供给缺口，实现公司横向战略的开拓，提供长期业绩的又一增长点。

❖ 氢能&半导体全面布局，市场有望打开。2023 年国内氢燃料电池汽车产

销分别完成 5303/5463 辆，同比分别增长 55.3%/72%，电解槽招标规模也实

现翻倍增长。公司 2022 年以 26%的份额占据国内燃料电池测试系统出货榜

首，并落地多个电解槽测试产品。公司是中车首个产线批量采购的国产供应

商，自动化封测产线布局已有雏形，有望受益于行业复苏和国产加速替代。

❖ 投资建议：预计公司 2024-2026 年将实现营业收入 6.83、8.50、10.52 亿

元，归母净利润 1.52、1.95、2.58 亿元，PE 分别为 22.73、17.68、13.38 倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：限售股解禁风险；小功率测试电源开拓不及预期；市场竞争加

剧；氢能进展不及预期。

盈利预测：

[Table_FinchinaSimple]

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

375

529

683

850

1052

收入增长率(%)

51.56

41.00

29.08

24.55

23.70

归母净利润(百万元)

117

152

195

258

净利润增长率(%)

9.33

88.14

29.81

28.53

32.13

EPS(元/股)

0.78

1.45

1.81

2.33

3.08

62.56

39.38

22.73

17.68

13.38

ROE(%)

6.05

8.93

10.68

12.48

14.68

3.81

3.64

2.43

2.21

1.96

数据来源：wind 数据（以 5月10 日数据计算），财通证券研究所

-39%

-30%

-20%

-11%

-1%

科威尔沪深300

上证指数其他电源设备Ⅱ

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

公司深度研究报告/证券研究报告

1 长期耕耘测试设备，布局三大生产线 ................................................................................................... 4

1.1 十二年专注测试设备研发，布局三大业务线 .................................................................................. 4

1.2 股权激励增强凝聚力，定向增发丰富产品阵列 .............................................................................. 5

1.3 三大业务连续攀升，盈利能力显著提高 .......................................................................................... 6

2 以大功率为基本盘，发力小功率国产替代 ......................................................................................... 10

2.1 光储和电车需求旺盛驱动快速增长，标准化战略提升产品性能 ................................................ 10

2.2 推动小功率测试电源国产替代，产品+渠道双向发力 .................................................................. 12

3 布局氢能赛道，推出制氢&用氢测试产品 ......................................................................................... 13

3.1 国家氢能发展政策频出，电解槽招标规模高涨 ............................................................................ 13

3.2 燃料电池支持政策不断加码，公司稳坐龙头 ................................................................................ 16

4 瞄准国产化替代契机，布局半导体封装测试产线 ............................................................................. 18

5 盈利预测 ................................................................................................................................................. 21

5.1 盈利预测 ............................................................................................................................................ 21

5.2 可比公司估值 .................................................................................................................................... 22

6 风险提示 ................................................................................................................................................. 23

图1. 公司发展历程 .......................................................................................................................................... 4

图2. 公司股权结构（截至 2023 年底） ........................................................................................................ 5

图3. 公司近年来营收快速攀升 ...................................................................................................................... 7

图4. 公司归母净利润稳健增长 ...................................................................................................................... 7

图5. 测试电源快速增长，纵向布局初见成效 .............................................................................................. 7

图6. 产品结构优化+管理能力提升，公司盈利能力回升 ........................................................................... 8

图7. 公司营收规模快速追赶同业（亿元） .................................................................................................. 8

图8. 近年来公司营收增速优于同行业平均水平 .......................................................................................... 8

图9. 公司毛利率优于同行业平均水平 .......................................................................................................... 9

图10. 近年来研发费用快速增长（亿元） .................................................................................................... 9

图11. 公司费用率控制效果初步显现 ............................................................................................................ 9

图12. 公司测试电源产品主要应用领域 ...................................................................................................... 10

图表目录

内容目录

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

公司深度研究报告/证券研究报告

图13. 全球光伏新增装机增速持续走高 ...................................................................................................... 10

图14. 2023年我国新增光伏装机突破 200GW ........................................................................................... 10

图15. 我国新能源车销量不断提升 .............................................................................................................. 11

图16. 我国充电桩保有量平稳增长 .............................................................................................................. 11

图17. 公司测试电源产品营收增速优于境外竞争对手 .............................................................................. 12

图18. 公司总体毛利率达到境外竞争对手中的领先水平 .......................................................................... 12

图19. 过去十年来国氢气产量快速增长 ...................................................................................................... 15

图20. 2023年我国月度电解槽招标规模远超去年同期 ............................................................................. 15

图21. 公司氢能测试装备产品主要应用场景 .............................................................................................. 15

图22. 2023年我国氢燃料电池车产量快速增长 ......................................................................................... 17

图23. 2023年我国氢燃料电池车销量快速增长 ......................................................................................... 17

图24. 2022年燃料电池检测设备市场份额 ................................................................................................. 17

图25. 2022年我国 IGBT 下游应用呈多元化趋势 ..................................................................................... 18

图26. 我国 IGBT 市场规模快速增长 .......................................................................................................... 18

图27. 2022年IGBT 产业仍以国外企业为主 ............................................................................................. 19

图28. 2015-2023E 年我国 IGBT 自给率不断提升 ..................................................................................... 19

表1. 公司主要布局三大产品线 ...................................................................................................................... 4

表2. 2021年公司股权激励计划业绩考核要求 ............................................................................................. 6

表3. 公司定增募集资金用途 .......................................................................................................................... 6

表4. 公司小功率测试电源系列产品合计产能 7200 台/年 ........................................................................... 6

表5. 公司与同行业企业产品布局情况对比 ................................................................................................ 11

表6. 公司小功率产品与境外企业对比 ........................................................................................................ 13

表7. 我国氢能政策梳理 ................................................................................................................................ 14

表8. 氢能城市示范群 2025 年氢燃料电池车推广目标统计 ...................................................................... 16

表9. 公司功率半导体检测板块主要产品系列 ............................................................................................ 20

表10. 公司盈利预测 ...................................................................................................................................... 22

表11. 可比公司估值（PE 分析） ................................................................................................................ 22

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请阅读最后一页的重要声明！横向发力测试电源，纵深布局氢能&半导体证券研究报告投资评级:增持(首次)核心观点基本数据2024-05-10收盘价(元)40.60流通股本(亿股)0.81每股净资产(元)15.87总股本(亿股)0.84最近12月市场表现分析师张一弛SAC证书编号：S0160522110002zhangyc02@ctsec.com相关报告❖长期耕耘测试设备，一横多纵布局三大生产线。公司2020年上市以来，以大功率测试电源设备为基础，横向发力小功率测试电源品类，纵深向氢能设备、功率半导体测试和智能制造装备延伸，覆盖光储、电动车、氢能、功率半导体等多个下游，完成一横多纵战略布局。❖以大功率...

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