【华创证券】能耗任务到底“紧不紧”？

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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
宏观研究
宏观专题 2024 年06 月03 日
【宏观专题】
能耗任务到底“紧不紧”？
❖ 事项
5月23 日，国务院出台《2024-2025 年节能降碳行动方案》（简称方案），明确
“十四五”后两年节能降碳目标及举措。“十四五”规划纲要将“单位 GDP 能
耗下降 13.5%”，列为约束性指标；但前三年进度明显滞后。此次方案出台，
再次引起市场对能耗是否成为“紧”约束的讨论。
❖ 核心观点
从目标实现难度以及与经济增长的平衡两个角度，我们分析如下。
（一）统计口径明显调整，降低能耗目标实现难度
1、基本定义：单位 GDP 能耗=能源消费总量/不变价 GDP。此前，分子端的
能源消费统计三块（老口径）：非化石能源+原料用能+化石能源；今年，能耗
强度统计口径开始调整并回溯过去三年（新口径），即非化石能源+原料用能不
纳入统计，只统计化石能源部分。
2、影响：调整幅度明显，能耗目标难度下降
1）口径调整回溯过去三年：据国家发改委最新发布数据，“十四五”前三年，
新口径下能耗强度累计下降 7.3%，老口径为 2.3%。
2）今年维度：能耗年度目标为下降 2.5%，接近新口径下过去三年均值。
3）五年维度：方案提出“尽最大努力完成”，淡化了具体目标。
3、额外关注点：一季度进度或滞后，全年目标实现难度加大
我们测算，今年一季度能耗新口径为下降 1.42%，不及全年目标 2.5%。若要实
现全年目标，简单估算二至四季度能耗平均需要下降约 2.9%。
（二）突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性
当前做好能耗工作的重要前提是保障好经济高质量发展的用能，煤炭仍将发挥
重要保供作用。4月国常会在审议该方案的时候就强调，“坚持先立后破，稳
妥把握工作力度和节奏，保障好高质量发展的能源需求”。因此，未来一段时
间或不会出现 2021 年那样大范围的拉闸限电。
❖ 今年维度：口径调整后难度降低，但实现全年目标仍有压力
口径调整后，今年能耗目标实现难度或有所下降。新口径下，“十四五”前三
年能耗强度累计下降 7.3%，降幅明显高于老口径下的 2.3%。今年 2.5%的能耗
目标，其实是接近过去三年均值。若按老口径测算，对应单位 GDP 能耗下降
1%左右，高于过去三年均值 0.76%（2.3%/3）。
但考虑到一季度进度或滞后、以及传统能源保供，今年能耗目标或仍有压力。
一方面，一季度能耗降低或不及全年目标。据我们测算，今年一季度单位 GDP
能耗，新口径下为下降 1.42%（老口径为下降 0.1%），不及全年目标 2.5%。如
果按简单平均计算，则二至四季度季度能耗平均需要下降约 2.9%。
另一方面，在框定非化石能源目标后（占比达 18.9%），若要实现全年目标，
则化石能源增速或要有较为明显的下降。做个简单测算，若原料用能消费占比
不变（7.5%左右），对应化石能源（扣除原料用能）消费增速为+2.3%，低于去
年的+4.9%，占比则需从去年的 74.8%降至 73.6%。
❖ 五年维度：“尽最大努力完成”，淡化具体目标
与去年“十四五”中期评估报告一致，此次方案对能耗要求是“尽最大努力完
成”，淡化了具体目标。
从历史情况看，能耗目标也会因特殊因素出现未完成的情况。“十三五”规划
单位 GDP 能耗目标为下降 15%，实际为下降 13.2%，完成度为 88%，主要与
2020 年受新冠肺炎疫情影响单位 GDP 能耗仅下降 0.1%有关。若假设剩下两
年年均能耗强度降幅与前三年接近（每年降低约 2.4%），则“十四五”五年能
耗强度累计下降 12.1%，完成度近 90%。
❖ 政策表态：突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性
首先，经济发展与安全处于政策重心，能耗政策或更具灵活性。4月国常会在
审议该方案的时候就强调，“坚持先立后破，稳妥把握工作力度和节奏，保障
好高质量发展的能源需求”。因此未来一段时间，或不会出现像 2021 年那样全
国大范围的拉闸限电。其次，由于能源转型的长期性与艰巨性，预计煤炭仍将
发挥“兜底”作用。
就今年而言：一方面，5%的增长目标“并非易事”，就业目标较去年表述也更
为积极。另一方面，今年夏季或面临高温天气，电力保供面临一定压力，煤炭
仍需发挥重要的保供作用。
❖ 风险提示：能耗政策执行超预期；新能源消费增速放缓；测算假设有误差。
证券分析师：张瑜
电话：010-66500887
邮箱：zhangyu3@hcyjs.com
执业编号：S0360518090001
证券分析师：陆银波
电话：010-66500831
邮箱：luyinbo@hcyjs.com
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联系人：袁玲玲
邮箱：yuanlingling@hcyjs.com
华创证券研究所
宏观专题
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
投资主题
报告亮点
当前市场较为关注能耗是否会成为经济“紧”约束。报告从定量和定性两个
角度作出回答。
投资逻辑
报告从定量和定性两个角度回答能耗“紧”约束问题。定量角度，分今年和
五年两个维度，拆分能耗具体目标、历史实现情况。定性角度，主要是总结
当前政策对能耗、经济平衡问题的一系列表态。
宏观专题
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
目 录
一、客观目标：口径调整后，目标实现难度降低 ................................................................. 5
（一）今年维度：口径调整后难度下降，但一季度进度或滞后 ................................. 5
1、新口径下，能耗目标难度下降 ............................................................................... 5
2、但一季度进度或滞后，后续仍有一定压力 ........................................................... 7
（二）五年维度：“尽最大努力完成”，淡化具体目标 .................................................. 7
二、政策表态：突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性 ......................................... 8

标签： #华创证券

摘要：

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号宏观研究宏观专题2024年06月03日【宏观专题】能耗任务到底“紧不紧”？❖事项5月23日，国务院出台《2024-2025年节能降碳行动方案》（简称方案），明确“十四五”后两年节能降碳目标及举措。“十四五”规划纲要将“单位GDP能耗下降13.5%”，列为约束性指标；但前三年进度明显滞后。此次方案出台，再次引起市场对能耗是否成为“紧”约束的讨论。❖核心观点从目标实现难度以及与经济增长的平衡两个角度，我们分析如下。（一）统计口径明显调整，降低能耗目标实现难度1、基本定义：单位GDP能耗=能源消费总量/不变价GDP。...

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