国联证券-保险行业2024年度中期投资策略：降本增效有望促进业绩回暖-240617

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非银金融

降本增效有望促进业绩回暖

——保险行业 2024 年度中期投资策略

➢ 2024H1 回顾：保险板块股价震荡上行，Q1 业绩好于预期

1）2024 年以来，资产端预期改善推动保险指数上涨。截至 2024.05.31，

保险指数、沪深 300 指数分别上涨 8.9%、4.3%。保险指数取得了正的绝对

收益和相对收益。2）2024Q1 保险负债端延续向好，资产端略有承压。从负

债端看，2024Q1 寿险 NBV Margin 显著改善带动 NBV 实现高增。财险承保

利润在高基数下有所承压。从资产端看，利率下行、股市震荡导致保险投

资收益仍承压。中国太保等险企的投资收益更稳健，推动其净利润超预期。

➢ 资产端展望：资产端环境改善有望推动业绩和估值双重改善

展望后续，权益市场有望回暖、房地产风险逐步化解、长端利率企稳，保

险公司的投资收益率有望改善。一方面，投资收益率改善有利于缓解市场

对保险公司利差损风险对估值的担忧。另一方面，投资收益率改善有望支

撑保险公司短期净利润改善。我们预计 2024 年保险公司的净利润增速有望

逐季改善。后续随着保险公司的利差损风险得以化解、净利润增速持续改

善，保险估值有望得到修复。

➢ 负债端展望：监管环境有望推动龙头保险公司优势扩大

1）监管引导寿险行业压降负债成本，头部公司更为受益。监管通过调降产

品预定利率、推进“报行合一”以引导保险公司压降负债成本，头部公司

有望更为受益。2）财险 COR 有望同比改善，龙头优势将进一步扩大。在监

管加强车险费用管控、扩大保险公司自主定价权下，车险费用率、赔付率

均有望改善。头部公司凭借品牌、定价等优势，COR 有望得到显著改善。

➢ 投资建议

维持保险行业“强于大市”评级。当前，保险板块估值仍处历史相对低位，

安全边际较高。展望后续，我们认为寿险 NBV 有望延续向好、财险 COR 有

望同比改善。在权益市场回暖、房地产风险化解、长端利率企稳的推动下，

保险公司的净利润有望迎来改善，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐

中国太保（负债端领先同业、基本面更优）、中国人寿（负债端更稳、资产

端弹性更大）、中国平安（更为受益资产端环境改善）、中国财险&中国人保

（24 年业绩有望改善、商业模式稀缺）。建议关注新华保险。

风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害影响超预期，测

算存在偏差。

证券研究报告

2024 年06 月16 日

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议：

强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：曾广荣

执业证书编号：S0590522100003

邮箱：zenggr@glsc.com.cn

分析师：刘雨辰

执业证书编号：S0590522100001

邮箱：liuyuch@glsc.com.cn

联系人：朱丽芳

邮箱：zhulf@glsc.com.cn

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-20%

-7%

20%

2023/6 2023/10 2024/2 2024/6

非银金融

沪深300

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行业报告│行业投资策略

正文目录

1. 复盘：股价呈 N型走势，业绩整体好于预期 ............................ 4

 复盘：板块跑赢大盘，个股走势趋同 ............................ 4

 一季报业绩：负债端延续向好，投资承压......................... 6

 新准则影响：口径统一后净利润完全可比......................... 7

2. 投资：投资收益有望逐季改善 ........................................ 8

 FVTPL 占比提升使得投资波动加大 ............................... 8

 地产风险化解背景下，保险资产质量有望改善 ..................... 9

 长端利率企稳有助于缓解利差损风险 ........................... 10

 权益市场回暖有望推动投资收益增长 ........................... 12

 投资收益和净利润均有望逐季改善 ............................. 13

3. 寿险：供给侧改革助力行业改善成本 ................................. 14

 居民资产荒下保险产品的比较优势仍在.......................... 14

 监管多措并举引导行业压降负债成本 ........................... 15

 量稳质升将成为行业发展新常态 .............................. 16

 头部险企的利差损风险可控 ................................... 17

4. 财险：马太效应有望进一步凸显 ..................................... 18

 严监管下竞争趋于理性，费用率有望改善........................ 19

 险企自主定价权扩大，赔付率有望优化.......................... 20

 头部险企注重结构优化，领先优势将扩大........................ 20

 新能源车企入局保险，对传统险企影响或有限 .................... 21

5. 投资建议：建议关注基本面更优异的个股 ............................. 22

6. 风险提示 ........................................................ 23

图表目录

图表 1： 2024 年初至今，保险指数跑赢沪深 300 指数 ....................... 5

图表 2： 2024 年初至今，各保险公司的股价均实现上涨 ..................... 5

图表 3： 2024Q1 各上市险企 NBV 延续高增（百万元） ....................... 6

图表 4： 2024Q1 各财险公司的 COR 表现分化 ............................... 6

图表 5： 2024Q1 上市险企的净投资收益率表现分化 ......................... 7

图表 6： 2024Q1 上市险企的总投资收益率整体承压 ......................... 7

图表 7： 2024Q1 各上市险企的净利润增速分化（百万元） ................... 8

图表 8：新旧金融工具准则下的金融资产分类 ............................. 8

图表 9： 2023 年保险公司划分至 FVTPL 的资产占比有所提升 ................. 9

图表 10： 2023 年保险公司单季度的归母净利润增速 ........................ 9

图表 11：保险指数的股价走势与房地产指数的相关性较强 .................. 10

图表 12：历次房地产政策放松，保险股均迎来上涨行情 ................... 10

图表 13：当前 10 年期国债收益率低于普通型寿险产品的预定利率 ........... 11

图表 14：保险公司的净投资收益率跟随国债收益率下行 ................... 11

图表 15：长端利率及政策利率走势（%） ................................ 12

图表 16：保险公司的总投资收益率与权益市场表现的相关性较强 ............ 12

图表 17：不同情境下，保险公司的归母净利润增速情况 ................... 13

图表 18： 2023 年各保险公司单季度的归母净利润（百万元） ............... 14

图表 19： 2023 年各保险公司的归母净利润增速 ........................... 14

图表 20：居民的储蓄意愿持续提升 ..................................... 14

图表 21：银行 5年期定存的利率持续走低 ............................... 14

图表 22：中国平安享有医养服务权益的客户贡献的 NBV 比重持续提升 ........ 15

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行业报告│行业投资策略

图表 23：监管持续引导保险公司执行“报行合一”、下调结算利率以降低负债成本

.................................................................... 16

图表 24： 2024Q1 各上市险企的新单保费表现（百万元） ................... 17

图表 25： 2024Q1 各上市险企的 NBV Margin 同比改善 ...................... 17

图表 26： 2023Q4 银保渠道执行“报行合一”后，保险公司的 NBV Margin 显著改善

.................................................................... 17

图表 27： 2023 年各公司的投资收益率假设高于 NBV 的打平投资收益率 ....... 18

图表 28： 2023 年各公司的投资收益率假设高于 VIF 的打平投资收益率 ....... 18

图表 29：各公司近 5年的平均净投资收益率情况 ......................... 18

图表 30：各公司近 5年的平均总投资收益率情况 ......................... 18

图表 31：关于要求车险严格执行“报行合一”的政策发文 ................... 19

图表 32： 2024Q1 财险老三家的费用率均同比改善 ......................... 19

图表 33：监管持续推动车险“费改” ..................................... 20

图表 34：人保财险的法人业务占比整体有所下滑 ......................... 21

图表 35： 2024 年人保财险的法人业务占比有所下滑 ....................... 21

图表 36：财险公司及财险行业的 COR 情况 ............................... 21

图表 37： 2024Q1 财险老三家的 COR 情况 ................................. 21

图表 38：车企入股保险公司的情况 ..................................... 22

图表 39：各上市保险公司的估值仍处于历史相对低位 ..................... 23

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标签： #投资策略 #业绩 #保险

摘要：

1行业报告│行业投资策略请务必阅读报告末页的重要声明非银金融降本增效有望促进业绩回暖——保险行业2024年度中期投资策略➢2024H1回顾：保险板块股价震荡上行，Q1业绩好于预期1）2024年以来，资产端预期改善推动保险指数上涨。截至2024.05.31，保险指数、沪深300指数分别上涨8.9%、4.3%。保险指数取得了正的绝对收益和相对收益。2）2024Q1保险负债端延续向好，资产端略有承压。从负债端看，2024Q1寿险NBVMargin显著改善带动NBV实现高增。财险承保利润在高基数下有所承压。从资产端看，利率下行、股市震荡导致保险投资收益仍承压。中国太保等险企的投资收益更稳健，推动其净利...

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