【债券月报】8月信用债策略月报：关注供需结构的变化，调整可逢高配置-240805-华创证券-35页

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债券周报 2024 年08 月05 日

【债券月报】

关注供需结构的变化，调整可逢高配置

——8月信用债策略月报

❖ 7月货币政策改革加速推进，货币宽松落地与机构配置需求推动债市走势偏

强，月内三中全会积极强调防风险，化债政策有望加码，信用债收益率大幅下

行，多品种收益率再创年内新低。展望后市，在三中全会和月末政治局会议仍

重点强调防范地方债务风险的背景下，化债新政值得期待，金融支持化债等现

有措施或将加快推进，城投债券安全性或进一步提升。供需结构方面，8月银

行理财规模增量季节性回落、利多出尽后基金配债情绪弱化，信用债净供给通

常高于 7月，供需矛盾或有所缓和。但考虑到当前城投等高票息主体供给受

限，信用利差极致压缩，信用债相对利率债的“溢价”大幅降低，供需矛盾的

缓和可能对信用债市场带来短期扰动，但长期债牛尚未结束，如有调整可逢高

配置、关注高流动性个券交易机会。

❖ 8月信用债如何选择：关注供需结构变化，调整可逢高配置

1、城投债：近期化债政策加码，叠加债牛行情下，城投下沉和拉久期更加极

致，后续弱资质、3y 以上长久期品种利差收窄幅度或较大。非重点省份的区

域新增纳入重点地市的进展值得关注，随着重点地市名单的批复，相关区域信

用利差或进一步收敛，可作为事件驱动型机会。此外，近期天津迎中央重磅政

策支持，对天津国企债券有重大利好，建议对天津区域区县城投进一步下沉挖

掘收益，同时对津城建等高流动性核心平台继续拉久期。

2、产业债：1）地产债：可结合基本面情况关注 1-2 年期隐含评级 AA 及以上

央国企收益挖掘机会。地产债投研精力充沛的机构可择时参与把握高流动性个

券的波段交易机会。2）煤炭债：整体配置性价比较低，或可适当拉长久期增

厚收益，关注其永续债品种溢价机会，部分隐含评级 AA、AA-主体可短端下

沉。3）钢铁债：建议重点关注 2yAA 品种的挖掘机会，同时 2-5yAA+品种当

前具备相对配置性价比。多数钢企上半年经营业绩同比大幅下降，当前行业景

气度处于较低水平，需谨慎信用下沉以规避尾部主体信用风险。

3、银行二永债：可维持“1-2y 信用挖掘”、“4-5y 交易”的策略。当前国股行

二永债整体配置性价比不高，行情调整下估值波动较大，可逢高配置博弈波段

操作的交易机会。对于江浙、川渝、广东等经济发达区域的城农商行，可结合

主体基本面对其隐含评级 AA-、AA 二永债适当信用下沉。

4、ABS：品种比价之下仍具有一定吸引力，重点关注 1-2yAAA、AA+品种。

❖ 一级市场回顾：净融资环比增长，5年期及以上发行占比再创新高

1、净融资：信用债净融资同比、环比均上升，其中产业债净融资同比、环比

均上升，城投债净融资同比下降、环比上升。

2、发行特征：产业债、城投债申购热度环比上升，5年期及以上占比连创 2015

年以来新高，取消发行规模 70 亿元，环比上升 12 亿元。

❖ 二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，3Y 以上成交活跃度走高

1、成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，多区域 3-5 年期收益率

大幅下行。3年期以上城投债成交活跃度环比上升，3年以内活跃度下降。

2、异常成交：5月城投债高估值成交主要分布在山东、甘肃、湖北等区域，地

产债高估值成交主要为万科、龙湖、金地集团，关注挖掘机会。

❖ 评级调整与热点政策

1、评级调整情况：7月跟踪季期间，主体评级方面，共 22 家企业下调，64 家

企业上调。债项隐含评级方面，6家企业下调，11 家企业上调。

2、政策跟踪：中央层面政策关注全会继续强调防风险，进一步落实和完善房

地产新政策，政治局会议提出创造条件加快化解地方融资平台债务风险等。地

方层面政策关注柳州落地首笔非标本金打折置换、天津迎重磅政策支持等。

❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。

❖

证券分析师：周冠南

电话：010-66500886

邮箱：zhouguannan@hcyjs.com

执业编号：S0360517090002

证券分析师：张晶晶

电话：010-66500984

邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com

执业编号：S0360521070001

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华创证券研究所

债券月报

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2

一、化债新政值得期待，供需矛盾或有所缓和 ..................................................................... 5

二、一级市场回顾：净融资环比增长，5年期及以上发行占比再创新高 .......................... 5

（一）信用债：净融资同比、环比均增长，申购热度有所上升 ................................. 5

（二）城投债：近半数省份净融资同比下降，1-7 月合计同比减少近 9500 亿 ......... 6

（三）融资期限：5年以上发行占比上升至 13% .......................................................... 6

（四）取消发行情况：7月取消发行规模环比小幅上升 .............................................. 7

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，3Y 以上成交活跃度走高 ................... 7

（一）城投债成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，整体成交活跃度降

低 ............................................................................................................................. 7

（二）异常成交前十大活跃主体 ..................................................................................... 9

（三）城投债折价成交情况 ........................................................................................... 10

四、评级调整及热点政策跟踪 ............................................................................................... 11

（一）评级调整：7月跟踪季期间 22 家主体下调，64 家主体上调.......................... 11

（二）政策跟踪：中央继续强调防风险，提出进一步落实和完善房地产新政策 .... 16

五、信用债策略：关注供需结构变化，调整可逢高配置 ................................................... 20

（一）信用债收益率全线下行，中长端表现占优 ....................................................... 21

（二）期限利差普遍收窄，市场拉久期增厚收益 ....................................................... 22

（三）等级利差普遍收窄，AA+/AAA 品种收窄明显................................................. 23

（四）城投利差普遍收窄，中长端低等级品种收窄幅度较大 ................................... 23

（五）地产债利差普遍收窄，3-5y 隐含评级 AA+品种表现较优 .............................. 25

（六）煤炭债利差普遍收窄，可适当拉长久期并关注永续债品种溢价机会 ............ 26

（七）钢铁债利差走势分化，2yAA 及2-5yAA+品种具备一定吸引力 .................... 28

（八）银行二级资本债利差走势分化，1-2y 信用挖掘、4-5y 交易 ........................... 29

（九）银行永续债利差走势分化，溢价吸引力持续走低 ........................................... 30

（十）ABS 利差普遍收窄，中长端品种收益率大幅下行 ........................................... 31

六、风险提示 ........................................................................................................................... 32

债券月报

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

图表目录

图表 1 7 月货币政策改革加速推进，货币宽松落地与机构配置需求推动债市走势偏强

..................................................................................................................................... 5

图表 2 7 月信用债净融资同比、环比均上升 ...................................................................... 6

图表 3 7 月产业债净融资同比、环比均上升 ...................................................................... 6

图表 4 7 月城投债净融资同比下降、环比上升 .................................................................. 6

图表 5 7 月渝冀鄂鲁吉城投净融资位居前五(亿元) ............................................................ 6

图表 6 各期限信用债发行规模 ............................................................................................. 7

图表 7 各月信用债取消发行规模情况 ................................................................................. 7

图表 8 7 月各省城投债成交 YTM 情况 ............................................................................... 8

图表 9 7 月各省城投债日均成交笔数情况 ........................................................................ 9

图表 10 7 月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 ..................... 9

图表 11 7 月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 ................... 10

图表 12 近两月折价成交城投平台区域分布 ..................................................................... 10

图表 13 7 月折价成交城投平台概况 .................................................................................. 11

图表 14 7 月主体评级下调企业概览 .................................................................................. 11

图表 15 7 月主体评级上调企业概览 .................................................................................. 12

图表 16 7 月债项隐含评级下调企业概览 .......................................................................... 15

图表 17 7 月债项隐含评级上调企业概览 .......................................................................... 15

图表 18 7 月信用债市场相关政策跟踪——中央政策 ...................................................... 16

图表 19 7 月信用债市场相关政策跟踪——地方政策 ...................................................... 19

图表 20 7 信用债收益率全线下行，中长端尤为明显 ...................................................... 21

图表 21 1y 不同品种信用利差走势（BP） ....................................................................... 22

图表 22 3y、5y 不同品种信用利差走势（BP） ............................................................... 22

图表 23 整体信用利差变动情况 ......................................................................................... 22

图表 24 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） ........................................................ 22

图表 25 期限利差变动情况 ................................................................................................. 23

图表 26 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） ............................................................ 23

图表 27 信用债等级利差变动情况 ..................................................................................... 23

图表 28 1 年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP）.................................................. 24

图表 29 3 年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP）.................................................. 24

图表 30 城投债利差变动情况 ............................................................................................. 24

图表 31 城投区域利差及变化（BP） ................................................................................ 25

图表 32 地产债利差走势（BP） ........................................................................................ 26

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