固定收益定期报告：负债端暂稳，等待权益右侧-240902-国投证券-15页

VIP专享

3.0 百年孤独 2024-09-13 26 1.06MB 15 页免费

侵权投诉

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1

2024 年09 月02 日

负债端暂稳，等待权益右侧

固定收益定期报告

负债端暂稳，等待权益右侧。8月中下转债明显经历负债端负反馈，直

到最后一周估值才企稳回升。从投资者结构数据也有迹可循：1）公募基金

展现出主动换被动的特征，转债 ETF 过去三个月规模大增，而主动类产品

月均规模下降超 50 亿、负债端压力显著；2）年金今年以来持有转债规模

持续下降，8月减持明显加速；3）保险年初以来稳步增配、不过年内增持

主要在 2-6 月，7/8 月增持明显放缓；私募 7/8 月开始对转债增持明显加

速。上周在权益反弹的带动下，转债 ETF 久违迎来较大规模净流入、单日

净流入规模创下年内新高，负债端有一定企稳迹象，与此同时转债估值也

企稳反弹，平价 70-110 之间的转债平均溢价率修复 2-3 个百分点，平衡偏

股型转债估值回到 18 年以来的 50%分位数附近、21 年以来的 20%分位

数附近；平价 80 以下的偏债转债平均纯债溢价率回升 3个百分点，回到 8

月中旬的位置，不过仍处于历史较低位置。中报业绩基本披露完毕，上市

公司收入增速进一步下滑、盈利有企稳迹象但仍处于下滑中，短期权益行

情或仍有反复、中期等待右侧到来，转债一方面可根据权益市场进行节奏

的把握、参与弹性券的交易；另一方面随着也可关注信用资质尚可、期权

价值较低的品种进行替代交易。

一周市场回顾：上周转债指数涨幅与主要股指相当；估值方面，平价 90-

110 转股溢价率为 19.8%、价格中位数 107.3，估值明显反弹。

股市：均衡配置、等待反弹。上周在人民币升值、消息面等影响下，市

场出现不小幅度的反弹，半年报业绩期也阶段落地；然而 8月PMI 数据显

示国内经济复苏仍然疲弱，地产等投资也无反弹迹象，出口边际有一定回

落，国内经济基本面仍处于触底过程中，亟待更大力度支持内需的政策落

地，随着政策的超预期出台、权益市场有望重新向上。策略上，短期继续

重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机

械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、

关注 AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。

转债：把握交易节奏，抓住左侧机会。上周在权益市场反弹的带动下，

转债估值拉升明显、已经回到 8月中旬位置，转债价格中位数也快速反弹

至107.3。策略方面，当前在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景

下、权益或仍将维持结构性行情，转债估值已从低位快速修复，进一步修

复需要权益市场持续向上行情的演绎，当前仍以挖掘错杀个券为主，同时

关注部分短久期的纯债替代机会，关注 1）电子方向如立讯/捷捷/韦尔等；

2）半导体国产替代方向飞凯/南电/强力等；3）调整后的生猪牧原/温氏等

布局机会；4）涨价带来利润弹性的凤 21/合顺/台21/鹤21/特纸等；5）出

口链中有业绩支撑的运机/道通/耐普/柳工等；6）债底相对扎实的兴发/韵达

/兴业等底仓机会，以及部分 2年以内信用风险较低的高 YTM 标的。

一级市场跟踪：上周暂无新券发行，新增 5只转债预案，1家公司转债

大股东通过，2家公司转债发行获证监会核准批复。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

证券研究报告

尹睿哲

分析师

SAC 执业证书编号：S1450523120003

yinrz@essence.com.cn

李玲

分析师

SAC 执业证书编号：S1450523120005

liling1@essence.com.cn

固定收益定期报告

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2

内容目录

1. 负债端暂稳，等待权益右侧................................................... 3

2. 市场回顾................................................................... 9

2.1. 权益市场：月末迎来分化反弹 ........................................... 9

2.2. 转债市场：估值企稳反弹 .............................................. 11

3. 转债投资策略.............................................................. 13

一级市场跟踪................................................................. 13

图表目录

图1. 8 月中两周转债表现....................................................... 3

图2. 8 月最后一周市场反弹..................................................... 3

图3. 上交所 8月各类投资者持有转债余额变动 .................................... 3

图4. 深交所 8月各类投资者持有转债市值变动 .................................... 3

图5. 公募基金持有转债占比变化并不大 .......................................... 4

图6. 机构正在将主动产品调为被动产品（亿元） .................................. 4

图7. 年金持有转债规模占比今年以来持续下降 .................................... 4

图8. 保险&私募持有转债占比连续提升 ........................................... 4

图9. 上周转债 ETF 迎来较大规模申购 ............................................ 5

图10. 分平价转债转股溢价率 ................................................... 5

图11. 偏债转债估值快速修复 ................................................... 5

图12. 当前转债估值位置 ....................................................... 5

图13. 上市公司收入增速进一步下滑（%） ........................................ 6

图14. 上市公司利润增速降幅收窄（%） .......................................... 6

图15. 盈利能力进一步下滑（ROE-TTM，%） ....................................... 7

图16. 各板块 Q2 收入&利润增速 ................................................. 7

图17. 全部 A股PE（TTM）回落至 12.94X ........................................ 10

图18. 创业板 PE（TTM）回升至 26.37X .......................................... 10

图19. 分行业 PE(TTM)......................................................... 10

图20. 转债成交较弱 .......................................................... 11

图21. 个券领涨及领跌标的 .................................................... 11

图22. 估值明显反弹 .......................................................... 11

图23. 转债价格中位数反弹至 107.3............................................. 11

图24. 转债纯债/转股溢价率气泡图 ............................................. 12

表1：转债对应正股业绩 ....................................................... 7

表2：上周分板块及指数涨跌 ................................................... 9

表3：上周转债预案动态 ...................................................... 13

固定收益定期报告

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3

1.负债端暂稳，等待权益右侧

8月中在岭南到期违约以及其他消息面冲击影响下，转债市场出现较大幅度调整、并一度陷

入负反馈中，负债端出现一定压力，转债也呈现出基金持仓越高、调整幅度相对越大的特征。

而8月最后一周在半年报的逐步落地以及人民币升值的影响下权益市场反弹，带动转债情绪

回暖、也出现较大幅度反弹，估值也出现明显修复。

图1.8月中两周转债表现

图2.8月最后一周市场反弹

资料来源：wind，国投证券研究中心

8月由于投资者主动转股较多同时新发规模仍然有限，叠加市场下行，转债余额与市值规模

均有所收缩，上交所余额环比 7月减少 1.01%、深交所市值减少 2.65%。从投资者结构数据

来看，8月减持幅度较大的投资者类型主要为券商自营、年金，公募基金边际上相对持平；

增持机构类型主要为私募基金，保险机构虽有增持但幅度并不明显。

图3.上交所 8月各类投资者持有转债余额变动

图4.深交所 8月各类投资者持有转债市值变动

资料来源：wind，国投证券研究中心

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

基

金

持

有

50%

以

上

基

金

持

有

30%-50%

基

金

持

有

10%-30%

基

金

持

有

10%

以

下

全

市

场

等

权

8/12-8/23转债 8/12-8/23正股

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

基

金

持

有

50%

以

上

基

金

持

有

30%-50%

基

金

持

有

10%-30%

基

金

持

有

10%

以

下

全

市

场

等

权

8/25-8/31转债 8/25-8/31正股

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

-40

-30

-20

-10

公

募

基

金

保

险

社

保

券

商

自

营

QFII+RQFII

基

金

专

户

年

金

信

托券

商

资

产

管

理

自

然

人

其

他上

交

所

增加（亿元）环比（右轴）

-10.00%

-8.00%

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

-50

-40

-30

-20

-10

公

募

基

金

保

险

社

保

券

商

自

营

QFII+RQFII

基

金

专

户

年

金

信

托券

商

资

产

管

理

自

然

人

其

他

深

交

所

增加（亿元）环比（右轴）

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

摘要：

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年09月02日负债端暂稳，等待权益右侧固定收益定期报告负债端暂稳，等待权益右侧。8月中下转债明显经历负债端负反馈，直到最后一周估值才企稳回升。从投资者结构数据也有迹可循：1）公募基金展现出主动换被动的特征，转债ETF过去三个月规模大增，而主动类产品月均规模下降超50亿、负债端压力显著；2）年金今年以来持有转债规模持续下降，8月减持明显加速；3）保险年初以来稳步增配、不过年内增持主要在2-6月，7/8月增持明显放缓；私募7/8月开始对转债增持明显加速。上周在权益反弹的带动下，转债ETF久违迎来较大规模净流入、单日净流入规模创下...

展开>> 收起<<

固定收益定期报告：负债端暂稳，等待权益右侧-240902-国投证券-15页.pdf

共15页,预览5页

还剩页未读，继续阅读