东方证券-银行业研究框架-241001-26页
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● 自上而下:银行研究的总量视角。银行业具有顺周期特性,自上而下的视角能够提
供对宏观经济环境的理解和前瞻性的判断。由于银行资产以贷款为主,贷款又主要
投向涉房和涉政类业务,银行经营状况高度关联地产周期和财政周期,历史上的几
轮地产周期均对银行信贷需求、资产质量产生了重要影响,近年来,财政支出力度
和节奏的重要性日益凸显。更广义来讲,总需求由企业、居民和政府三大实体部门
组成,实体经济的加降杠杆周期直接影响银行的财务表现和未来发展趋势。
● 自下而上:行业及个股分析指标。自下而上的研究侧重于深入分析个股的具体情
况,通过报表分析和指标比较把握个股的基本面差异。银行 ROE 的核心要素在于
量、价、质三方面:1)资产负债规模和结构:研究银行的资产负债行为,实际上是
结合宏观环境、行业趋势、监管政策、资产负债价格、银行自身资源禀赋等,预测
各类资产和负债的配置规模、比重及其变化。现阶段在需求偏弱及监管引导的共同
作用下,贷款增速或延续趋势性放缓,部分银行的金融投资力度有所加大,但也要
考虑利率风险的约束。2)净息差:是衡量盈利能力的重要指标,与风险偏好、货币
政策、市场供求关系等因素有关。目前息差仍处于下行通道,但考虑到监管注重通
过压降负债成本维护银行合理的息差水平,后续压力或较为可控。3)资产质量:资
产质量可通过同步指标、前瞻性指标、拨备等多方面指标综合评估。当前阶段扰动
因素主要来自小微和个贷,在核销积极、风险整体可控的背景下,我们预计资产质
量表征指标有望保持稳健,但需关注银行通过节约信用成本来反哺利润的空间的有
限性。外部监管因素对于银行经营行为也有重要影响,历史上看,信贷规模管控,
对银行理财、同业、资管业务的规范,流动性监管,MPA 考核,金融业增加值核算
方式优化等举措的出台均对银行业的发展产生了深远的影响。
● 银行估值框架、驱动因素复盘与展望。PB 为银行股的主要估值方法,ROE 决定银
行股估值的中枢。复盘银行板块的历史行情,驱动因素主要来自银行基本面改善、
政策刺激下的顺周期预期走强或宏观经济的企稳、资本市场流动性的整体或结构性
改善。站在当前时点,我们认为银行板块后续具备几方面支撑因素: 1)广谱利率下
行落地,红利策略的逻辑依然有效。2)一揽子货币政策落地后,不排除后续配套宽
财政政策出台的可能性,顺周期逻辑边际强化。3)银行基本面有一定压力,但在息
差冲击可控、拨备较为厚实、风险不大幅恶化的情况下,未来两至三年有望维持业
绩的基本稳定。4)证券、基金、保险公司互换便利创设,A500 指数基金发行,保
险产品预定回报率下调以及19准则下险资增配OCI 类股票等多重利好推动下,宽基
指数基金和保险资金有望继续支撑银行股定价。
投资建议与投资标的
● Q4关注财政节奏提速的可能性,同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减
弱,预计社融信贷数据有望企稳回升,预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无
虞。同时,全社会广谱利率下行背景下,银行股有望再度跑出绝对收益。
● 现阶段关注三条投资主线:1、等待负面冲击结束,同时基本面确定的优质银行,建
议关注杭州银行(600926,买入)、常熟银行(601128,未评级)。2、在全社会预期回
报率和广谱利率下行的背景下,红利策略仍将具备吸引力,建议关注经营稳健高分
红的国有五大行,建议关注农业银行(601288,未评级)。3、基本面边际改善且估
值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行,重点推荐渝农商行(601077,买
入)、江苏银行(600919,买入)、南京银行(601009,买入)。
风险提示
经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;假设条件变化影响测算结果。
银行业研究框架
银行 —沪深300
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
寸
政府债贡献社融主要增量,非银存款同比
大幅多增: ——8月金融数据点评
基本面整体稳定,预计全年业绩支撑稳定
分红无虞:——A 股上市银行24H1 中报综
述
总量增速持续适配新常态,广义流动性边
际小幅改善: ——7月金融数据点评
2024-09-14
2024-09-03
2024-08-13
核心观点
屈俊 qujun@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860523060001
于博文 yubowen1@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860524020002
行 业 研 究 「 深度 报 告
银行行业
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证券分析师
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联系人
行业 银行行业
ORIENT SECURITIE
东方证券
S
王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn
报告发布日期 2024年10月01日
国家/地区 中国
行业评级
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寸
目 录
一 、自 上 而 下 : 银 行 研 究 的 总 量 视 角…………………………………………………………5
1.1 银行经营状况高度关联地产周期和财政周期……………………………………………… 5
1.2 总需求研究:企业、居民和政府三部门…………………………………………………… 7
二 、自 下 而 上 : 行 业 及 个 股 分 析 指 标……………………………………………………… 7
2.1 理解银行的财务报表………………………………………………………………………… 7
2.2 银行经营的核心驱动因素……………………………………………………………………8
2.2.1 资产负债规模和结构 9
2.2.2 净息差 11
2.2.3 资产质量 12
2.3 外部监管 ………………………………………………………………………………………15
2.3.1 监管因素对银行业的发展具有重要影响 15
2.3.2 资本监管 15
2.3.2 流动性监管 18
三 、银 行 估 值 框 架……………………………………………………………………………… 19
3.1 PB- ROE 估值…………………………………………………………………………………19
3.2 银行板块行情复盘与展望 ……………………………………………………………………20
四 、投 资 建 议……………………………………………………………………………………… 23
五 、风 险 提 示……………………………………………………………………………………… 24
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
银行行业深度报告 ——银行业研究框架
2
图 1 : 名义 GDP 与商业银行净利润累计同比增速走势……………………………………………… 5
图 2 :上市银行贷款占总资产比例………………………………………………………………………5
图 3 :上市银行涉政类和涉房类贷款占总贷款比例……………………………………………………5
图 4 : 房地产投资、销售同比增速与银行板块 PB 走 势………………………………………………6
图 5 : 广义财政收支和名义 GDP 同比增速…………………………………………………………… 6
图 6 :财政赤字预算、地方专项债新增额度及特别国债安排…………………………………………6
图 7 : 实体部门杠杆率走势………………………………………………………………………………7
图 8 :银行资产负债表和利润表的核心科目和勾稽关系……………………………………………… 8
图 9 : ROE 杜邦拆解………………………………………………………………………………………8
图10:2024H1上市银行生息资产结构…………………………………………………………………9
图11:2024H1上市银行计息负债结构…………………………………………………………………9
图 12:2024H1上市银行贷款结构………………………………………………………………………9
图13:2024H1上市银行存款结构…………………………………………………………………… 10
图14:2024H1上市银行金融投资三分类结构……………………………………………………… 10
图15:2021H1-2024H1上市银行金融投资品种结构…………………………………………………10
图 1 6 :上市银行各类资产同比增速走势……………………………………………………………… 11
图 1 7 :净息差和利差计算公式…………………………………………………………………………11
图 1 8 :OMO 利率和 LPR 走势………………………………………………………………………… 12
图 1 9 : 商业银行净息差走势…………………………………………………………………………… 12
图 2 0 : 商业银行不良率、关注率和拨备覆盖率走势…………………………………………………13
图 2 1 : 商业银行分领域不良率 …………………………………………………………………………14
图 2 2 : 社融口径贷款核销增速、贷款增速及二者增速差…………………………………………… 15
图 2 3 :上市银行信用成本率与不良净生成率差额(测算)……………………………………………15
图 2 4 : 各级资本充足率计算公式……………………………………………………………………… 15
图 2 5 :商业银行各级资本充足率走势………………………………………………………………… 16
图 2 6 :资本新规重点变化梳理…………………………………………………………………………17
图 2 7 : 商业银行流动性覆盖率和流动性比例走势……………………………………………………19
图 2 8 :银行板块 PB ( LF ) 走 势……………………………………………………………………… 19
图 2 9 :上市银行 PB-ROE ………………………………………………………………………………20
图30:2010年以来银行板块绝对收益和相对收益走势………………………………………………21
图31:2010年以来银行各子板块相对收益走势…………………………………………………… 21
图 3 2 :沪深 300ETF 基金份额走势…………………………………………………………………… 23
图33:2024H1上市保险公司股票投资中的 OCl 和 TPL占 比………………………………………23
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图表目录
银行行业深度报告 ——银行业研究框架
3
摘要:
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●自上而下:银行研究的总量视角。银行业具有顺周期特性,自上而下的视角能够提供对宏观经济环境的理解和前瞻性的判断。由于银行资产以贷款为主,贷款又主要投向涉房和涉政类业务,银行经营状况高度关联地产周期和财政周期,历史上的几轮地产周期均对银行信贷需求、资产质量产生了重要影响,近年来,财政支出力度和节奏的重要性日益凸显。更广义来讲,总需求由企业、居民和政府三大实体部门组成,实体经济的加降杠杆周期直接影响银行的财务表现和未来发展趋势。●自下而上:行业及个股分析指标。自下而上的研究侧重于深入分析个股的具体情况,通过报表分析和指标比较把握个股的基本面差异。银行ROE的核心要素在于量、价、质三方面:1)资产负...
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VIP专享2024-09-09 218
作者:JOKER
分类:投研方法
价格:免费
属性:26 页
大小:4.46MB
格式:PDF
时间:2024-10-01