海通证券-解析外资行为系列2：对比历史看近期外资交易动向-240503

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分析师:吴信坤

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分析师:余培仪

Tel:(021)23185663

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对比历史看近期外资交易动向

——解析外资行为系列 2

[Table_Summary]

投资要点：

 核心结论：①不同类别陆股通外资交易行为存在明显差异，稳定型外资更偏

长线稳定持有，灵活型外资则换手频繁、主题投机参与度高。②历史上稳定

型外资净流入的信号意义更强，开始回流后其净流入趋势常持续半年以上，

而灵活型外资短期回流持续性较弱。③24 年春节后稳定型和灵活型外资均逐

渐回流 A股，其中稳定型外资是 4月前外资净流入的主要构成，4月底灵活

外资流入相对更多。

 不同类型北上资金交易行为差别较大。从历史上来看，陆股通持有 A股市值

占整体市场自由流通市值的占比相对不高，自 2021 年以来其占比基本围绕

在6%左右的水平波动，但同时期陆股通月度成交额一度占据了整体市场交

易额 10%~15%的比重，可见陆股通渠道中存在频繁换手的高频交易资金，

贡献了数倍于其持股市值占比的成交额占比。从历史交易行为来看，灵活型

外资偏短线投机、高换手，稳定型外资偏长线配臵。从交易频繁度指标来看，

灵活型外资的交易频率明显偏高，在短期内可能会对持有个股频繁进行换手；

而稳定型外资的历史交易频率更低，倾向于长期价值投资的配臵型思路，较

少对持有个股频繁换手。从对异动股的参与情况来看，历史上灵活型外资和

中资托管资金对于 A股龙虎榜上的异动股参与率更高，相较而言稳定型外资

参与异动股交易的程度较低。

 稳定型外资的流入更具持续性和稳健性。历史上灵活型外资短期交易趋势性

较弱，而稳定型外资的交易方向更稳定。长期来看稳定型外资的投资方向性

明确、同时短期交易波动很小；而灵活型外资尽管长期来看也是趋势性净流

入A股，但其短期交易方向变动和波动性都很大。此外，灵活型外资的流向

容易受事件驱动，且重新开始加仓 A股后其净流入趋势在时间跨度上存在不

确定性；历史上稳定外资几乎较少减配 A股，一旦开始重新加仓后资金的流

入往往具有持续性、可预测性较强。行业层面看，行业景气度边际变化后稳

定型外资较快改变配臵方向，而灵活型外资敏感度更低。以 22/04-23/09 的

房地产行业和 23/06-23/11 的传媒行业为例，受基本面下行和预期边际放缓

影响，稳定型外资持续减仓，但灵活型外资仍有波段操作。

 近期三类不同外资的动向分析。24 年春节后稳定和灵活型外资是北上资金净

流入的主要来源。中资托管资金在 2024 年1至2月期间是北上资金里净流

入的主要来源，但 3月以来该类资金流入逐渐放缓。剩余两类外资春节后逐

渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主力，其中稳定型外资的流入趋势

更加稳健，而灵活型外资周度的交易方向变化较大。行业结构层面，24 年春

节后至 3月末食品饮料、银行和电力设备获得外资一致性净流入，除此之外

灵活型外资主要增持有色和汽车板块，稳定型外资主要增持电子和家电板块；

与之相对，医药、计算机、传媒、地产链等是春节后两类外资一致净流出的

板块。4/26、4/29 北上资金大幅净流入 A股，其中灵活型外资是资金主要来

源，其两日累计净流入规模超 320 亿元，而同时期的稳定型外资则小幅净流

出3亿元。结构上，近期两类外资一致流入有色、银行、食品、医药，而成

长、非银金融、地产链则仅获得灵活型外资的增持，稳定型外资反而净流出

了相关板块。

 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。

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2024 年05 月03 日

策略研究策略专题报告 2

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1. 不同类型北上资金交易行为差别较大 ................................................................ 4

2. 稳定型外资的流入更具持续性和稳健性 ............................................................ 5

3. 近期三类不同北上资金的动向分析 ................................................................... 6

YWWZmPrRzRqNpMyQpNoOvNaQbPaQnPrRoMrNlOqQqNkPoOsRbRnMzQuOqNoPMYtPtO

策略研究策略专题报告 3

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图目录

图1 2021 年以来陆股通成交占比一度占据 10%~15%之间 ............................................... 4

图2 2021 年后陆股通占 A股自由流通市值比重仅在 6%左右 ........................................... 4

图3 稳定型外资整体交易频繁度指标更小 ........................................................................ 5

图4 稳定型外资对异动股的交易频率更低 ........................................................................ 5

图5 稳定型外资加减仓长期方向较为稳定 ........................................................................ 5

图6 中资托管资金从 21 年底开始至 23 年末趋势性减仓 .................................................. 5

图7 短期内灵活型外资的流向受事件驱动 ........................................................................ 6

图8 历史上稳定外资开始回流后资金流入持续期较长 ...................................................... 6

图9 22-23 年稳定外资减仓地产、但灵活外资持仓变化不大 ............................................. 6

图10 23/06 后稳定外资减仓传媒、但灵活外资维持仓位 .................................................. 6

图11 24 年春节前后北上资金流入结构存在差异 ............................................................... 7

图12 24 年春节后中资托管资金流入放缓.......................................................................... 7

图13 24 年春节后至 3月底稳定型外资主要加仓白马板块 ................................................ 7

图14 春节后至 3月底外资流出医药、计算机、传媒、地产链 ......................................... 7

图15 近期两类外资一致流入有色、银行、食品、医药 .................................................... 7

图16 成长、非银金融、地产链近期更受灵活外资青睐 .................................................... 7

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