海通证券-解析外资行为系列1：如何分辨北上资金构成？-240412

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[Table_Title]

如何分辨北上资金构成？

——解析外资行为系列 1

[Table_Summary]

投资要点：

 核心结论：①北上资金并非对应纯粹的长线外资，基于陆股通托管商数据可

拆分出中资机构托管资金，其历史流向与北上资金整体存在明显差异。②进

一步根据每一笔资金交易行为区分两类外资：历史交易偏长线配置的稳定型

外资、占陆股通总规模 68%；以及偏短线投机的灵活型外资、占比 26%。③

近期资金动向显示：2024 年春节前中资托管资金流入 A股较多，节后稳定

和灵活型外资接力成为北上资金流入的主要来源。

 当前环境下辨别外资属性愈发重要。23/08 以来外资流入 A股的长期趋势暂

缓，此时辨别增量资金属性变得愈发重要。自 2014 年陆股通开通以来，近

十年时间里北上资金长期呈现稳定增持 A股的趋势，但北上资金并不完全等

同于海外的长线配置外资。23 年8月以来至 24 年1月A股面临罕见的北上

资金持续净流出，过去长期稳定配置 A股的增量资金一度缩减，在此背景下

辨别陆股通资金的属性变得愈发重要。不同时期净流入 A股的陆股通资金属

性可能存在较大差异。从 21 年末开始监管对内地资金的陆股通交易限制举措

愈加严格，因此对应时期这部分内地资金出现了较显著的波动。除此之外，

24 年2-3 月A股外资回补，期间北上资金累计净流入约 820 亿元，观察该

时期不同阶段陆股通净流入的行业结构，也可以发现对应时期的北上资金属

性可能存在差异，因此，为了更全面地跟踪外资，有必要对不同属性的陆股

通资金做进一步区分。

 基于港交所托管机构数据拆分三类北上资金。同一托管商背后的资金属性和

特点或具有相似性。从托管机构的需求端来看，投资者往往倾向于选择单个

或少数托管机构，与少数托管商保持长期稳定的关系。从供给侧来看，托管

机构自身往往瞄准特定群体进行差异化服务，最终不同属性的资金会分别选

择业务优势与自身投资需求相对应的托管机构。因此我们在本文假设同一家

托管机构背后的各个资金属性和交易逻辑可能是大致类似的，进而可以借助

每一笔托管机构的历史资金流数据对北上资金进行拆分。进一步来看，我们

采用“两步法”将北向资金拆分为三大类资金。我们第一步先根据托管机构

总部所在地来区分北向资金中的中资机构托管资金、外资机构托管资金，第

二步计算剩余 48 家外资托管机构的历史资金交易行为，并采用“交易频繁度”

为指标依据来区分交易逻辑偏长线和短线的外资。

 三类北上资金存量规模和近期流向存在明显差异。目前陆股通整体持股规模

约为 2.1 万亿元，其中稳定型外资是陆股通的主要构成部分，其持股规模 1.4

万亿元、占据整体陆股通资金的 68%，而香港上海汇丰银行占据稳定型外资

规模的近 44%；灵活型外资持股规模约 5500 亿元、占整体陆股通资金比重

近26%；在近两年监管的限制举措下中资托管资金持股金额目前已缩减至约

1400 亿元、占比仅约 6%，而中银国际证券占中资托管资金体量的 64%。2024

年春节后稳定和灵活型外资是北上资金净流入的主要来源。中资托管资金在

2024 年1月至春节前是北上资金里净流入的主要来源，但 2024 年春节后该

类资金流入逐渐放缓；而剩余两类北上资金在 1月时一度净流出，直至 2月

才开始逐渐回流 A股，春节后逐渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主

力。

 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。

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2024 年04 月12 日

策略研究策略专题报告 2

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1. 当前环境下辨别北上资金属性愈发重要 ................................................................. 4

2. 基于港交所托管机构数据拆分三类北上资金 .......................................................... 5

3. 三类北上资金存量规模和近期流向存在明显差异 ................................................... 7

策略研究策略专题报告 3

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图目录

图1 23/08 前外资长期稳定净流入 A股 ........................................................................ 4

图2 24/02-24/03 北上资金明显回流 ............................................................................. 4

图3 21 年末开始中资机构托管的陆股通资金缩减 ........................................................ 5

图4 2024 年不同时期陆股通净流入的行业结构存在差异 ............................................ 5

图5 海外调研显示客户认为汇丰银行监管支持业务占优 ............................................. 5

图6 海外调研显示摩根大通更擅长客户报告定制化业务 ............................................. 5

图7 构建交易频繁度的指标公式 ................................................................................. 6

图8 不同陆股通资金的存量规模分布特征 ................................................................... 7

图9 24 年春节前后北上资金流入结构存在差异 ........................................................... 7

图10 24 年春节后中资托管资金流入放缓 .................................................................... 8

图11 24 年2月以来外资开始逐渐回流 ........................................................................ 8

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摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]如何分辨北上资金构成？——解析外资行为系列1[Table_Summary]投资要点：核心结论：①北上资金并非对应纯粹的长线外资，基于陆股通托管商数据可拆分出中资机构托管资金，其历史流向与北上资金整体存在明显差异。②进一步根据每一笔资金交易行为区分两类外资：历史交易偏长线配置的稳定型外资、占陆股通总规模68%；以及偏短线投机的灵活型外资、占比26%。③近期资金动向显示：2024年春节前中资托管资金流入A股较多，节后稳定和灵活型外资接力成为北上资金流入的主要来源。当前环境下辨别外资属性愈发重要。23/08以来外资流入A股的长期趋势...

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