开源证券-北交所策略专题报告：2024年下半年策略，新质新向北交所，坚持发掘成长力量-20240508

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北交所策略专题报告

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2024 年05 月08 日

《北交所高股息策略-2024 年关注“现

金牛”和 “发电厂”的高成长—北交

所策略专题报告》-2024.5.7

《深析科学仪器 2023&2024Q1 财报，

业绩承压之下研发加码深挖细分需求

—科学仪器双周谈第十八期》-2024.5.6

《2024Q1 归母净利润同比增长 27%,

在建工程预算投入超 50%募投稳步放

量—北交所信息更新》-2024.5.6

2024 年下半年策略：新质新向北交所，坚持发掘成长力量

——北交所策略专题报告

诸海滨（分析师）

zhuhaibin@kysec.cn

证书编号：S0790522080007

 政策：国九条、新质生产力促进北交所重估进程

2024 年《政府工作报告》提出加快发展新质生产力，而专精特新、单项冠军、“独

角兽”更是新质生产力建设的重要实施主体。北交所作为专精特新企业的主阵地，

专精特新“小巨人”数已经到达 128 家，占比 52%。北交所受理待审核公司中更

是存在大量的新质生产力标的，如涵盖新能源汽车相关标的 11 家，氢能源 12 家，

人工智能 21 家，生物制药、生命科学 19 家，航空航天、军工 10 家。2024 年4

月12 日，国务院印发“新国九条”涉及提高上市公司质量，推动市场高质量建

设，经过“深改 19 条”、新“国九条”等政策对于北交所定位的明晰和强调，从

各项措施来看，北交所将借助政策东风加快高质量发展步伐，推动市场生态健康

发展为北交所进一步估值提升开拓了空间。

 重估：流动性带来估值修复告一段落，下一步或将从中小风格转向成长

从2023 年11 月第一步重估开始，北交所日均换手率从之前的 1.75%提升至

7.88%，2023 年12 月更进一步提至 12.85%，与之对应北交所 PE 估值快速修复，

从之前的 17X 冲至 30X。目前回落至 21X 上下，相对科创板 PE TTM 折价 59%，

相对创业板 PE 折价分别为 75%。自 2024 年3月起，北交所流动性逐渐进入新

常态位置，日均换手率维持在科创板、创业板之间，这也标志着由流动性带来的

北交所估值重估或告一段落。从风格上看，上一轮流动性推动地重估中，小盘股

和微利股的重估幅度最大市盈率处在高位，下一步市场关注点或也从中小市值风

格转向成长性风格。从案例研究看，科创板和创业板的开板 5-8年显示流动性在

最初高位后逐步回到常态，新政策或刺激产生短期高点，随后逐渐达到新常态。

此外，从科创板、创业板成长股案例来看，上市 2年后有一批成长公司逐渐壮大。

回看北交所开市已 2年半，2023 年北交所上市企业平均研发费用率 6.45%，目前

北交所存在一批市值 10-15 亿，PE 位于 12X-15X 间，利润体量 8000 万-1亿的

中等体量且业绩增长持续性较好的企业，我们认为这批公司在仍存在投资机会。

 关注：低估值的中盘新质生产力成长股，直连机制下北交所新股存在机会

2024 年下半年，我们建议关注符合新质生产力的专精特新企业，特别指标上符

合“315”，即①PE 位于 10X-15X、②2023 年营收增长位于 10-15%、③市值位

于10-15 亿元，这批公司属于成长型公司典型代表，或是下半年布局的投资机会。

此外 2024 年下半年，我们预计参与北交所新股投资也存在较大机会：一方面，

北证发行速度保持平稳，新股市场供需无显著压力；另一方面新股发行估值中枢

PE 基本保持 16X 相对平稳，加之“直联机制”下新股营收利润规模普遍较大，

部分标的较为稀缺的行业属性，新股赚钱效应或维持。

 风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、公司规模较小风险。

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北交所研究团队

北

交

所

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1、政策推动：国九条、新质生产力建设推动北交所继续重估 ................................................................................................. 5

1.1、新质生产力：北交所相关标的丰富，专精特新“小巨人”占比 52% .......................................................................... 5

1.2、国九条：提高上市公司质量，或为北交所估值进一步提升开拓空间 ...................................................................... 7

1.3、优化直联机制：行业扩容鼓励新质生产力，激活新三板 ........................................................................................ 13

2、流动性带来的重估告一段落，建议从风格转到成长性 ....................................................................................................... 17

2.1、 2024 年行情：北交所行情逐步回归理性，市场总市值 3435.92 亿元 .................................................................... 17

2.2、重估第一阶段：换手率提升，流动性估值折价得以修复 ........................................................................................ 19

2.2.1、流动性：结构性分层，预计合理换手率位于科创板、创业板之间 ............................................................. 19

2.2.2、北交所估值已修复至科创板 6折创业板 7折 ................................................................................................. 22

2.3、重估或进入第二阶段：从风格转向成长性 ................................................................................................................ 25

2.3.1、风格溢价：3亿元以下营收的企业 PE TTM 最高，首轮重估中涨幅最高 .................................................. 25

2.3.2、北交所公司并非全是小盘股或微盘股，成长股认知差补齐助力估值恢复 ................................................. 26

2.4、进一步重估机会：关注“315”成长股俱乐部，寻找进一步重估 .............................................................................. 28

2.4.1、业绩：2023 年约 60%企业营收增长，业绩增长为进一步估值提升驱动 .................................................... 28

2.4.2、案例 1：路斯股份：宠物消费赛道专精特新，成长股仍有较大估值差 ...................................................... 28

2.4.3、案例 2：青矩技术：造价咨询龙头品牌，高成长也有估值差 ...................................................................... 30

3、北证 50：较好的北交所成长股组合，新质生产力权重提升 .............................................................................................. 31

4、以科创板、创业板为鉴，寻找能长大的成长股公司 ........................................................................................................... 33

4.1、科创板：市值主要在 26-46 亿元，6家企业成长为千亿企业.................................................................................. 33

4.2、创业板：市值主要在 12-32 亿元，开板首年日均换手率最高达 21% .................................................................... 34

4.3、案例传音控股：深耕手机的单项冠军，相对发行价涨幅 403.69% ......................................................................... 35

4.4、案例晶盛机电：高端半导体装备龙头，受益光伏回暖+半导体协同 ...................................................................... 38

5、投资关注新质生产力行业、成长型企业............................................................................................................................... 39

5.1、新股市场发行速度与估值较稳定，新质生产力值得关注 ........................................................................................ 39

5.2、新质生产力、长坡厚雪、深厚护城河构建企业优势 ................................................................................................ 41

5.3、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红 ......................................................................... 42

5.3.1、北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率 2.5%以上达 66 家 .................................................................. 44

5.3.2、高股息+高股价涨幅，“发电厂”标的延续成长+分红主题 ............................................................................. 46

5.4、 PE 15X+营收增 15%+15 亿元市值+新质生产力行业或为布局机会 ....................................................................... 49

6、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 50

图表目录

图1：目前北交所上市公司中专精特新“小巨人”数量占比 51.61% ........................................................................................... 6

图2：历史上曾有三次“国九条”出台 ............................................................................................................................................ 7

图3：新“国九条”利好北交所差异化发展，上市企业质量水涨船高 ...................................................................................... 12

图4：北交所直联机制企业营收规模与 2024 年上市相近 ........................................................................................................ 15

图5：直联机制企业归母净利润规模均值高于此前上市 .......................................................................................................... 15

图6：直联机制营收规模 10 亿元以上的占比 20% ................................................................................................................... 16

图7：北证企业上市当年营收规模 10 亿元以上占比 8% ......................................................................................................... 16

图8：直联机制企业归母净利润 TTM 超1亿元占比 20% ....................................................................................................... 16

图9：北证企业上市当年归母净利润超 1亿元占比 9% ........................................................................................................... 16

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图10： 2024 年上半年北交所行情逐渐回归理性 2024 年4月30 日市场总市值为 3472.66 亿元 ........................................ 17

图11： 2024 年4月30 日，北证 A股收盘价相对年初下跌 25.47% ....................................................................................... 17

图12：北交所市值 2024 年1月2日达到 2023 年11 月行情启动以来最高点 ...................................................................... 18

图13：最高时区间涨幅超 100%的标的占比 53.97% ................................................................................................................ 18

图14：目前区间涨幅超 100%的标的占比 10.08% .................................................................................................................... 18

图15：截至 2023 年4月22 日，北交所 A股4月日均换手率为 4.07% ................................................................................ 19

图16：自2024 年3月至今成交额基本维持 50 亿元上下 ........................................................................................................ 19

图17：自2024 年3月以来，北交所流动性基本维持在科创板、创业板之间 ...................................................................... 20

图18：目前 2024 年科创板日均换手率为 2.51% ...................................................................................................................... 20

图19： 2024 年创业板日均换手率为 4.71% ............................................................................................................................... 21

图20：营收规模 1-3亿元的企业日均换手率最高 .................................................................................................................... 21

图21：营收规模 20-50 亿元的企业日均成交额最高 ................................................................................................................ 21

图22：归母净利润规模 3000-5000 万元日均换手率最高 ........................................................................................................ 22

图23：归母净利润规模 1-3亿元的企业日均成交额最高 ........................................................................................................ 22

图24： 2023 年11 月重估后北交所市值有所提升，5-10 亿元区间目前占比最高 ................................................................. 22

图25：截至 2024 年4月30 日，北交所市值集中于 5-15 亿元区间 ...................................................................................... 23

图26： 2023 年11 月重估后北交所估值有所提升，PE TTM 20-30X 区间目前占比最高 ..................................................... 23

图27：截至 2024 年4月30 日，北交所 PE TTM 集中于 12-18X........................................................................................... 24

图28：北交所上市企业交通运输、社会服务、传媒、美容护理的估值水平相对较高 ........................................................ 24

图29：北交所相对科创板的折价逐渐提升................................................................................................................................ 25

图30：北交所相对创业板的折价逐渐提升................................................................................................................................ 25

图31： 1 亿元以下营收规模企业的 PE TTM 最高 ..................................................................................................................... 25

图32： 5000 万元以下归母净利润规模企业的 PE TTM 最高 ................................................................................................... 26

图33： 1-3亿元营收企业 2023 年10 月24 日-2024 年1月2日的区间涨幅最高 ................................................................. 26

图34：新“国九条”后，市场风格对微盘股走势形成一定冲击 ................................................................................................ 27

图35：新“国九条”分布对北证 50 走势也形成一定冲击 .......................................................................................................... 27

图36： 2023 年149 家营收实现增长 .......................................................................................................................................... 28

图37： 2023年118 家归母净利润增长 ....................................................................................................................................... 28

图38： 2020-2023 年北交所营收 CAGR 16.97% ........................................................................................................................ 28

图39： 2020-2023 年北交所归母净利润 CAGR 4.75% .............................................................................................................. 28

图40： 2023 年路斯股份归母净利润达到 6839.88 万元，同比增长 58.58% ........................................................................... 29

图41： 2023 年青矩技术归母净利润达到 2.02 亿元，同比增长 25.36%................................................................................. 30

图42： 2022 年11 月21 日北证 50 涉及 18 个行业 ................................................................................................................... 32

图43： 2024 年4月12 日北证 50 机械行业企业占比最高 ....................................................................................................... 32

图44： 2022 年11 月21 日基础化工权重占比 30.51% ............................................................................................................. 32

图45： 2024 年4月12 日医药与机械权重占比提升 ................................................................................................................. 32

图46： 2024 年3月以来，北证 50 成交额基本在 50 亿元上下波动，流动性合理 ............................................................... 33

图47： 2024 年3月以来，北证 50 换手率在 1.5%上下，PE TTM 在30X 上下 .................................................................... 33

图48：目前科创板上市公司总市值 5.51 万亿元 ....................................................................................................................... 34

图49：科创板上市企业市值主要集中在 26-46 亿元区间内 .................................................................................................... 34

图50：目前创业板上市公司总市值 9.78 万亿元 ....................................................................................................................... 35

图51：创业板上市企业市值主要集中在 12-32 亿元区间内 .................................................................................................... 35

图52：传音控股致力于为全球新兴市场用户提供手机为核心的多品牌智能终端 ................................................................ 36

图53：传音控股营收规模 2016-2023 年年复合增长速度为 27.08% ....................................................................................... 37

图54：公司股价（前复权）在 2019-2020 年间自 50 元上下增长至 200 元附近 ................................................................... 37

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北交所策略专题报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/522024年05月08日《北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和“发电厂”的高成长—北交所策略专题报告》-2024.5.7《深析科学仪器2023&2024Q1财报，业绩承压之下研发加码深挖细分需求—科学仪器双周谈第十八期》-2024.5.6《2024Q1归母净利润同比增长27%,在建工程预算投入超50%募投稳步放量—北交所信息更新》-2024.5.62024年下半年策略：新质新向北交所，坚持发掘成长力量——北交所策略专题报告诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007政策：国九条...

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