中泰证券-十年复盘城投年报有哪些变化-固定收益专题报告-2024-05-07

免费

3.0 汉堡包 2024-05-10 93 733.12KB 16 页免费

侵权投诉

请务必阅读正文之后的重要声明部分

分析师：肖雨

执业证书编号：S0740520110001

电话：

Email：xiaoyu@zts.com.cn

分析师：赖逸儒

执业证书编号：S0740523060004

电话：

Email：laiyr01@zts.com.cn

相关报告

投资要点

 自2023 年7月24 日中央政治局会议强调“制定实施一揽子化债方案”后，各地积极

开展债务化解工作，城投平台进入转型升级的新阶段。近日，各城投平台陆续公布 2023

年报，回望过去十年，城投平台历经多轮政策周期，其报表端亦随着政策脉络的延伸而

不断变化。基于此，本文着手于分析 2014 年至 2023 年城投平台三大财务报表的总体

变化和个体变化，并重点聚焦于 2023 年数据，以供投资者参考。

 回望过去十年，城投平台总资产规模不断扩大，合计体量由 2014 年的 50.38 万亿上升

至2023 年的 181.33 万亿。一方面，反映出城投平台资产个体体量不断增加，另一方

面也反映出城投资产规模向大城投平台相对倾斜的趋势。

 2023 年整体资产规模继续增加，单个城投平均规模增长率上升。2023 年城投总体债务

规模稳定上升，有息债务占比逐渐下降。2023 年货币资金整体规模减少，平均规模小

幅上升。应收账款整体规模持续保持上升态势。2014 到2023 年整体应收账款规模持续

上升，由 2014 年的 1.9 万亿增加至 2023 年的 7.80 万亿元。2014 到2023 年整体长期

股权投资规模继续保持上升的态势，由 2022 年的 5.61 万亿元增长至 2023 年6.19 万

亿元。具体增速有所减缓，同比增长由 2022 年的 20%下降至 10%。

 2023 年城投总体债务规模稳定上升，有息债务占比逐渐下降。有息债务占总债务的比

例依旧保持小幅下降趋势，从 2022 年的 68.44%下降至 68.11%。有息债务占比逐步下

降一定程度上体现了债务管控成效。从期限结构上来看，城投平均有息债务中平均短债

规模增加，短债占比同比小幅下降。或表明受化债政策及机构久期偏好的影响，城投负

债期限缩短趋势减弱。

 城投有息负债构成从直接融资向间接融资转移。2023 年末城投平台银行借款、债券融

资和非标融资的平均占比分别为 54.51%、26.21%和19.28%，相较 2022 年末分别增

加2.86 个百分点、减少 1.55 个百分点和减少 1.30 个百分点。

 相对于重点省份，多数非重点省份的短债占比和非标占比普遍较低。2023 年城投平台

对外担保占比有所下降。在 12 个重点省份中，2023 年广西、重庆、贵州、天津整体有

息债务总额较高，非重点省份中，江苏、浙江、四川、山东等省份城投平台有息债务体

量较大，但相对于重点省份，多数非重点省份的短债占比和非标占比普遍较低。

 城投平台整体投资现金流入规模有所上升，流出规模有所下降，流入流出规模差额不断

增大。城投平台筹资现金流入规模持续上升，流出规模显著下降，流入流出规模差额有

所减小。

 政府补助力度增强，投资净收益由降转增。多数省份单个城投平均补助规模在 1亿元以

上，其中吉林、北京和天津单个城投补助规模超 5亿元。2023 年城投平台投资净收益

整体规模有所上升，从 2022 年的 2953 亿元上升至 2023 年的 3103 亿元。

 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性，样本选取有偏误；2）公开信息披

露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）园区统计口径有误；5）有息债务口

径精确度较低；6）政府补贴规模及占比被高估。

十年复盘：城投年报有哪些变化？

固定收益专题报告

2024 年5月7日

仅供内部参考，请勿外传

请务必阅读正文之后的重要声明部分

- 2 -

固定收益专题报告

内容目录

一、回望城投十年变化，聚焦 2023 年报分析 .................................................... - 3 -

1、围绕城投主要指标，构建年报分析框架 ................................................. - 3 -

2、体量不断扩大，资产规模集中头部 ........................................................ - 3 -

二、资产负债管理优化，稳定与增长并存 ......................................................... - 4 -

1、资产规模显著增长，长期股权投资增速减缓 .......................................... - 4 -

2、有息债务规模下降，短债占比同比上升 ................................................. - 6 -

3、净资产稳步上升，增速有所减缓 ............................................................ - 8 -

4、复合指标表现较优，融资成本边际下行 ................................................. - 9 -

5、或有债务体量削减，对外担保占比下降 ............................................... - 10 -

6、区域债务分化显著，重点省份阶段承压 ............................................... - 10 -

三、现金流量差额拉大，投资筹资流出下降 ................................................... - 11 -

1、投资活动现金流入增加，现金流出有所减少 ........................................ - 11 -

2、筹资现金流入规模上升，流出规模显著下降 ........................................ - 12 -

四、政府补助力度增强，投资净收益由降转增 ............................................... - 13 -

1、政府补助力度增强，地区差异显著 ...................................................... - 13 -

2、投资净收益总体规模由降转增.............................................................. - 14 -

五、总结 .......................................................................................................... - 14 -

仅供内部参考，请勿外传

请务必阅读正文之后的重要声明部分

- 3 -

固定收益专题报告

自2023 年7月24 日中央政治局会议强调“制定实施一揽子化债方案”

后，各地积极开展债务化解工作，城投平台进入转型升级的新阶段。近

日，各城投平台陆续公布 2023 年报，回望过去十年，城投平台历经多

轮政策周期，其报表端亦随着政策脉络的延伸而不断变化。基于此，本

文着手于分析 2014 年至 2023 年城投平台三大财务报表的总体变化和个

体变化，并重点聚焦于 2023 年数据，以供投资者参考。

一、回望城投十年变化，聚焦 2023 年报分析

1、围绕城投主要指标，构建年报分析框架

围绕三大报表，对 31 省市城投平台 2014 至2023 年财务表现进行分析。

资产负债方面，本文将从资产端、负债端、所有者权益端、复合指标、

或有债务展开分析，具体指标包括资产规模及构成、货币资金规模及占

比、应收账款规模及同比、长期股权投资规模、负债规模及结构、所有

者权益规模、资产负债率、现金短债比、融资成本和对外担保。现金流

量方面，从投资和筹资现金流两个角度，分别从各自现金流入流出角度

来看目前投资筹资活动情况。利润方面，主要观察政府补助、投资收益

率和资本回报率。

图表

：城投平台年报分析框架

具体报表分析方向

现金流量表

投资现金流

筹资现金流

利润表

政府补助情况

投资收益率

资本回报率

资产负债表

资产端

负债端

所有者权益端

或有债务

复合指标

关键指标

投资现金流出增速

筹资活动筹资难度

补贴与净利润占比

投资净收益

年

数

据

个

省

市

发

债

平

台

政府补助规模

资产规模及构成

负债规模及结构

货币资金规模及占比

应收账款规模及同比

长期股权投资规模

所有者权益规模

资产负债率、现金短债比

融资成本、对外担保

数据维度

来源：中泰证券研究所整理

样本方面，本文选取 3850 家目前尚有存量债的城投平台，对其过往表

现进行分析。值得注意的是，部分平台目前尚未披露 2023 年财报，且

有部分平台在早些年份未成立或未公开披露财务报告。为确保口径一致，

本文的历年数据统计均基于当年数据正常披露的平台。

2、体量不断扩大，资产规模集中头部

回望过去十年，城投平台总资产规模不断扩大，合计体量由 2014 年的

50.38 万亿上升至 2023 年的 181.33 万亿。从个体数据来看，总资产规

仅供内部参考，请勿外传

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #中泰证券

摘要：

请务必阅读正文之后的重要声明部分分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001电话：Email：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒执业证书编号：S0740523060004电话：Email：laiyr01@zts.com.cn相关报告投资要点自2023年7月24日中央政治局会议强调“制定实施一揽子化债方案”后，各地积极开展债务化解工作，城投平台进入转型升级的新阶段。近日，各城投平台陆续公布2023年报，回望过去十年，城投平台历经多轮政策周期，其报表端亦随着政策脉络的延伸而不断变化。基于此，本文着手于分析2014年至2023年城投平台三大财务报表的总体变化和个体变化，并重...

展开>> 收起<<

中泰证券-十年复盘城投年报有哪些变化-固定收益专题报告-2024-05-07.pdf

共16页,预览5页

还剩页未读，继续阅读