华金证券-核心资产见底了吗？-20240511

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2024 年05 月11 日

策略类●证券研究报告

核心资产见底了吗？

定期报告

投资要点

估值和盈利匹配角度上，核心资产中家电、化工、食品饮料可能上行，电新、医药、

美容需观察盈利是否见底。（1）历史上核心资产相关行业基本都是在盈利见底、

估值低位时出现一轮上行行情：如 2010Q3、2014Q3、2018Q4、2020Q3 的基础

化工；2014Q4、2017Q1、2020Q2 的食品饮料；2016Q3、2019Q1、2020Q2、

2023Q1 的医药生物；2013Q1、2014Q3、2020Q2 的电力设备；2014Q4、2015Q3

的美容护理。（2）当前来看，一是家电、化工、食品饮料可能上行：首先，家电、

化工、食品饮料当前的估值处于中性或低位；其次，家电自 2022Q1 开始盈利回升

化工自 2023Q3 开始盈利降幅缩窄，食饮自 2023Q3 开始盈利增速开始回升到 10%

以上。二是电新、医药、美容需观察盈利后续是否开启回升的趋势。

核心资产定价因素上，美债收益率上行动力可能减弱、多数行业盈利预期边际改善

可能使股价回升。（1）美债收益率上行动力可能减弱，核心资产估值回落压力可

能下降。（2）相关的多数行业盈利预期短期可能边际改善。一是出海叠加政策催

化，家电盈利预期大概率持续改善。二是库存周期叠加涨价预期，化工盈利预期短

期上升。三是产能不断出清、出海和低空经济等提振电新盈利改善预期。四是地产

放松、经济修复和收入预期企稳提升食品饮料、美容等的盈利预期。五是反腐边际

影响减弱、原料药低库存、创新药出海以及生物合成等提振医药盈利改善预期。

交易情绪和持仓上，核心资产相关行业多数处于中性水平。（1）换手率处于中性

偏高水平：一是化工、家电、医药、电新的换手率历史分位数（2005 年以来）已

在60%以上；二是食品饮料、美容的换手率历史分位数处于中性或偏低水平。（2）

持仓分化明显，总体处于中性偏低水平。一是外资持仓上，首先，家电、食品饮料

和医药持仓占比均较低；其次，电新、化工、美容的持仓占比处于 2016 年以来的

高位。二是基金持仓上，首先，电新、家电、食品饮料、美容持仓历史分位数（2005

年以来）均在 60%以上；其次，家电近 5个季度持续加仓。

短期延续震荡反弹趋势。（1）分子端：经济和盈利修复预期延续。一是经济修复

预期持续：首先，高频数据显示地产销售边际改善；其次，4月份出口同比增速同

比再次回升。二是企业盈利延续回升趋势：A股2023 年年报盈利增速降幅收窄。

（2）流动性：短期维持宽松。一是美联储降息预期有所提前；国内央行表态维持

流动性合理充裕。二是外资、融资短期流入可能继续回升。（3）风险偏好：政策

不断出台和落地，地缘风险下降，风险偏好短期继续偏强。

关注顺周期、核心资产和 TMT。（1）顺周期和科技成长可能占优：一是根据历史

经验，指数快速上行中期，券商、科技、可选消费和上游周期表现较强；当前指向

顺周期和 TMT。二是外资短期流入趋势可能延续，根据之前的分析，核心资产中

的家电、化工、食品饮料、电新、医药等可能占优。（2）短期建议关注：一是受

益于经济修复预期和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、医药、顺周期（化工、

有色）、食品饮料、家电、纺服等；二是政策和产业趋势向上的传媒（AI 应用）、

计算机（自动驾驶、数据要素）、通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体）。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

分析师

邓利军

SAC 执业证书编号：S0910523080001

denglijun@huajinsc.cn

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定期报告

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内容目录

一、周度聚焦：核心资产见底了吗？ .................................................................................................................. 4

（一）估值和盈利匹配角度上，部分核心资产可能已见底 ...........................................................................4

（二）核心资产定价因素上，估值压力下降，盈利预期可能回升 ................................................................7

1、美债收益率上行动力可能减弱，核心资产估值回落压力可能下降 ................................................... 7

2、相关的多数行业盈利预期短期可能边际改善 ................................................................................... 8

（三）交易情绪和持仓上，核心资产相关行业多数处于中性水平 ..............................................................12

二、周度策略：短期延续震荡反弹趋势 ............................................................................................................ 13

（一）分子端：经济和盈利修复预期延续 ..................................................................................................13

（二）流动性：短期维持宽松 ....................................................................................................................15

（三）风险偏好：短期继续偏强 ................................................................................................................ 16

三、行业配置：关注顺周期、核心资产和 TMT ................................................................................................ 17

（一）顺周期和科技成长可能占优 .............................................................................................................17

（二）短期建议关注顺周期、核心资产和 TMT ......................................................................................... 18

四、风险提示 .................................................................................................................................................... 21

图表目录

图1：基础化工行业盈利见底、估值低位时的上行行情 ...................................................................................... 4

图2：家用电器行业盈利见底、估值低位时的上行行情 ...................................................................................... 5

图3：食品饮料行业盈利见底、估值低位时的上行行情 ...................................................................................... 5

图4：医药生物行业盈利见底、估值低位时的上行行情 ...................................................................................... 6

图5：电力设备行业盈利见底、估值低位时的上行行情 ...................................................................................... 6

图6：美容护理行业盈利见底、估值低位时的上行行情 ...................................................................................... 7

图7：当前多数核心资产行业估值位置相对偏低 .................................................................................................7

图8：十年期美债收益率与茅指数估值基本呈负相关关系 .................................................................................. 8

图9：美国零售商家电库存见底 .......................................................................................................................... 9

图10：大家电出口增速延续回升趋势 .................................................................................................................9

图11：各地积极落实家电以旧换新政策 ..............................................................................................................9

图12：今年以来钛白粉保持上涨趋势 ...............................................................................................................10

图13：化学纤维制造业处于主动补库阶段 ........................................................................................................10

图14：4月以来碳酸锂价格企稳止跌 ................................................................................................................10

图15：2024 年以来风电、锂电、光伏出口增速均保持为正值 ......................................................................... 10

图16：消费者信心指数回升有望带动消费回暖 .................................................................................................11

图17：各地陆续放宽购房政策 ..........................................................................................................................11

图18：医药制造业利润总额累计同比降幅逐步收窄 ......................................................................................... 11

图19：医疗制造业同比存货低位下探 ............................................................................................................... 11

图20：各地对合成生物支持明显增多 ...............................................................................................................12

图21：当前核心资产相关行业多数换手率分位处于中性位置 ...........................................................................12

图22：核心资产行业外资持仓占比一览 ........................................................................................................... 13

图23：核心资产行业基金持仓情况一览（统计截止 2024Q1）........................................................................ 13

图24：五一后 5个自然日内商品房销售增速 ....................................................................................................14

图25：五一后 10 个自然日内商品房销售增速 ..................................................................................................14

图26：我国对东南亚国家等新兴地区出口增速明显上升 .................................................................................. 14

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图27：4月高新技术产品、家电等产品出口增速上升 ...................................................................................... 14

图28：A股2023 年Q2-Q4 盈利增速降幅收窄 ................................................................................................ 15

图29：近期初次申请失业金人数有所上升 ........................................................................................................15

图30：当前 DR007 及十债收益率位置均较低 ..................................................................................................15

图31：今年五一假期后外资、融资明显回流 .................................................................................................... 16

图32：新发基金平均认购天数上升 .................................................................................................................. 16

图33：证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》强调内容一览 .........................................................17

图34：指数快速上行的初期、中期、后期的 TOP5 行业一览 .......................................................................... 18

图35：3月以来硅料、组件价格均持续下降 .....................................................................................................19

图36：今年以来发电新增设备累计同比放缓 .................................................................................................... 19

图37：2016-2025 年全球肥胖人数分析 ........................................................................................................... 19

图38：2016-2025 年全球肥胖药物市场规模现状分析 ......................................................................................19

图39：4月中旬以来涤纶价格承压 ................................................................................................................... 20

图40：3月酒、饮料和精制茶制造业利润总额累计同比为 11.1% .................................................................... 20

图41：纺服行业出口增速连续 6个月降幅收窄 ................................................................................................ 20

图42：TMT 行业固定资产投资完成额维持在近半年高位 .................................................................................21

图43：3月半导体销售增速同比为 15.2% ........................................................................................................ 21

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