中邮证券-2024中期策略报告、2023年报、2024Q1季报总结：业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会-240513-总86页

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中邮证券

2024年5月10日

业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会

——2024中期策略报告/2023年报&2024Q1季报总结

行业投资评级：强大于市|维持

证券研究报告

中邮证券研究所医药团队

蔡明子（首席分析师）

SAC编号：S1340523110001

古意涵（分析师）

SAC编号：S1340523110003

龙永茂（分析师）

SAC编号：S1340523110002

陈成（分析师）

SAC编号：S1340524020001

投资要点

➢行情回顾：23年医药板块业绩承压，利空因素逐步出清，板块有望迎反转

医药生物板块历经3年调整，PE处于历史低位，估值修复空间较大，我们对24年医药板块保持乐观。 23年全年医药板块营收稳中有升，整体收入增速为0.88%、归母净利

润增速为-20.01%，收入基本持平，毛利率、费用率承压。2023年全年医院板块诊疗刚需稳健，医疗行业整顿整体影响不大，医保政策较多形成利好，整体经营向上；中

药板块23年现金分红最多，分红总额超40亿元；24年Q1全基金重点增持了以化学制剂、中药板块为主的明星标的和以医疗耗材、血制品、其他生物制品、医疗研发外包

等板块的潜力标的。随着医药利空因素出清，2024年医药板块整体业绩整体向好，叠加部分子板块在2023年业绩低基数，2024年业绩有望迎来复苏行情。

➢细分领域：血制品、医院板块需求端持续旺盛，创新药降本增效持续推进带动业绩增长

创新药板块23年业绩平稳增长，降本增效持续推进，研发投入稳步增加。CXO行业23年营收同比微跌，2024Q1营收同比减少，系公共卫生事件相关大订单减少，行业逐

步修复至常规增长。血制品板块23年营收利润双增，供给良好增长，需求端持续旺盛。疫苗板块23年营收增速有所下滑，系供给端市场竞争及需求端新生儿数量低位影响。

原料药板块23年采购量减少，24年去库存基本完成，板块季度环比改善趋势明显。中药板块业绩稳健，增速下滑主要系23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且中药

原材料涨价带来成本压力。医院板块诊疗刚需稳健，整体经营向上。药店板块营收增长但受23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且部分地区统筹落地进展较慢。医

疗设备、体外诊断板块23年营收及归母净利润有所下行但符合预期，主要受医疗医疗行业整顿、设备采购及疫情影响；医疗耗材板块23年业绩稳健增长，高值耗材带量采

购已到中后期且降价幅度逐渐温和，低值耗材库存也逐步出清有望迎来订单反转，整体行业边际性成长持续向好。

➢后续看好：紧抓确定性，重视医疗行业整顿机遇、政策红利、国企改革、集采放量、外延并购等机会

医药板块的业绩韧性较强，我们着重选择顺β、预计全年有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。一是血制品，部分龙头企业Q1采浆增速预计高于行业平均水平，全年

业绩弹性较大，股东优化带来的内生外延改善预期仍在兑现中。二是消费医疗，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的。

三是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在

各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖。四是

中药板块，从23年报披露看，整体稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在全年有望看到持续的业绩兑现。

➢ 推荐及受益标的：推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。

受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医

疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。

➢风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。

请参阅附注免责声明

一23&24Q1业绩回顾：板块分化明显，总体反弹有望

二创新药产业链：业绩平稳增长，研发投入稳步增加

三血制品、原料药、化学制剂：血制品需求旺盛，原料药去库

存基本完成

四中药、药店：OTC实现正向增长，药店回暖趋势明显

五医疗服务：刚需诊疗量增价稳，盈利能力稳中有升

六医疗器械：政策驱动，设备有望恢复性增长

七受益标的

八风险提示

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摘要：

11中邮证券2024年5月10日业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会——2024中期策略报告/2023年报&2024Q1季报总结行业投资评级：强大于市|维持证券研究报告中邮证券研究所医药团队蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001古意涵（分析师）SAC编号：S1340523110003龙永茂（分析师）SAC编号：S1340523110002陈成（分析师）SAC编号：S13405240200012投资要点➢行情回顾：23年医药板块业绩承压，利空因素逐步出清，板块有望迎反转医药生物板块历经3年调整，PE处于历史低位，估值修复空间较大，我们对24年医药板块保持乐观。23年全年医药板块...

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