天风证券-2024年中期策略：向新重塑，耐心资本-240514-总50页

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证券研究报告

作者：

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向新重塑，耐心资本

2024年05月14日

分析师

吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001

分析师

林晨 SAC执业证书编号：S1110524040002

分析师

肖峰 SAC执业证书编号：S1110524040003

联系人

汪书慧

2024

年中期策略

策略报告：投资策略专题

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导读：A股交易指标高位，配置、行业个股趋势指标低位。未来如何演绎？需结合普林格周期、经济动能转换、国际形

势、资本市场改革等维度系统研究。

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一、信用周期弱化，新旧动能转换。1）静态框架监测：指标分化，交易指标处于相对高位，配置、行业个股趋势指标

低位。2）普林格周期货币-信用传导不畅，信用方面仍然偏紧，4月社融脉冲继续回落至25.43%，今年新增政府债券连

续4月为负，4月企业贷款整体走弱，信贷结构边际走差，企业、居民的长期投资消费意愿仍然需要提振。居民部门仍

然偏好储蓄避险，青年就业情况仍有修复空间。3）当前经济面临新旧动能转换、经济结构转变。旧动能方面，地方政

府化债压力仍大，结构性及区域性风险仍然突出；房地产化解风险趋势延续，中央定调更趋积极，但从开工、销售来

看，房地产大周期拐点仍未探明。4）新动能方面，今年以来制造业整体偏强，服务业表现也有亮点，制造业PMI、工

业增加值制造业分项、固投制造业分项均整体较强。5）7

月将召开二十届三中全会，综合性全面改革有望进一步推进，

三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。

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二、外围货币风暴，黄金资源、AH成为避风港。1) 美国短期仍存在滞涨压力。全球需求不足以及美国补库力度偏弱是

客观事实，通胀保持粘性，劳动力市场供需缺口或导致通胀去化道路充满坎坷，美联储开展降息操作的空间或受到限

制；2) 美元信用体系出现裂痕。传统框架下今年呈现脱钩迹象，一个深层次原因在于美元信用体现在政府的偿债能力

上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用常遭受市场挑战；3) 亚洲货币贬值潮来袭，人民币相对坚挺。强势

美元使亚洲货币普遍承压，对比之下人民币与港元较为坚挺；4) 中国权益资产成为全球资金避风港。考虑到中国股指

估值仍处于历史低位，长周期仍有修复空间；5) 内外资对中国权益资产短期共振。港股通累计净流入规模出现加速扩

大态势，此外交易型外资回补也同样带动A股走强。

摘要

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三、新“国九条”整肃乱象，重塑价值。新“国九条”厘清资本市场发展的规则，对危害资本市场健全发展的风险加

强监管。2023

年下半年资本市场暖风频吹，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，多项政策发布，市场情绪回暖。

今年资本市场改革延续，四项“两强两严”政策文件、新“国九条”相继发布，2024年度立法工作计划提及金融稳定

法。资本市场制度改革频出，均为A股长牛奠定更扎实的基础。

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四、耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策

面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A

股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大

规模主动加仓，并不拥挤。2）新质生产力是人类进入新社会发展阶段的先进生产力，从PE-G

的角度来看，科技行业各

细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。

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五、风险提示。1）海外局势演化超预期；2）通胀持续性超预期；3）流动性收紧超预期。

摘要

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1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明向新重塑，耐心资本2024年05月14日分析师吴开达SAC执业证书编号：S1110524030001分析师林晨SAC执业证书编号：S1110524040002分析师肖峰SAC执业证书编号：S1110524040003联系人汪书慧2024年中期策略策略报告：投资策略专题2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•导读：A股交易指标高位，配置、行业个股趋势指标低位。未来如何演绎？需结合普林格周期、经济动能转换、国际形势、资本市场改革等维度系统研究。•一、信用周期弱化，新旧动能转换。1）静态框架监测：指标分化，交易指标处于相对高位，配置、行业个...

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