长城证券-港股买什么：不妨延伸红利策略-240518

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证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告

2024 年05 月18 日

投资策略研究

港股买什么：不妨延伸红利策略

南下资金定价权边际提升，从政策来看南下资金占比有望进一步提高。从近

期的情况来看，南下资金的边际变动和恒生指数相关性有所增强，原因可能

在于南下资金往往能利用 A股和港股的定价差异进行投资活动，进而影响 H

股价格向 A股价格靠拢，缩小价差。

从做空金额占比当日成交额来看，港股情绪明显转好。今年 4月份，港股市

场上的做空活动呈现出明显的缩减迹象，做空金额占总成交额的比例跌至两

年来的较低水平，交易情绪有明显抬升。

国内基金增配港股，风格偏好中上游+可选消费。从2024 年一季度基金持仓

数据来看，重仓股中，港股占比基金净值为 4.45%，而 2023 年四季度的对

应值为 4.05%，基金对于港股整体增持。在配置偏好方面，相比于 2023 年

四季度，今年一季度港股中基金增持最为显著的是石油石化、有色金属、煤

炭等上游资源品行业、轻工制造、电力设备等边际改善的中游制造业以及困

境反转的社会服务、美容护理、家电等可选消费行业。

国内基本面持续修复，中上游先受益。对于外资来说，影响港股价值的有两

个重要因素：标的公司基本面+人民币汇率。2024 年以来人民币呈现出较强

的韧性，人民币汇率对于港股的影响边际减弱。近期来看，日股和港股的跷

跷板效应比较显著，可能是由于之前全球基金对于日股的配置仓位较重，日

经225 指数有触顶回落的迹象，资金对于港股的配置需求有所增强。当前港

股估值处于 2015 年以来（2015/5/14-2024/5/14）的 38.74%的历史分位，

远低于日股估值分位（75.22%），叠加日元贬值预期，可能会促使资金在不

同市场之间寻求价值洼地，从而倾向于从高估市场转向低估的港股市场。

近一年以来，港股和 A股走势趋同性有所加强，在 A股有效的策略可能同样

适用于港股。当前美国通胀数据反复叠加非农就业数据不及预期，市场对于

美联储降息时点和幅度处于博弈的状态，地缘政治冲突时有爆发，中美关系

走向尚不明朗，整体来看，宏观环境仍然具有一定的脆弱性，因此公司分红

意愿以及盈利能力的稳定性会成为投资者追求确定性投资收益的锚。

基于以上逻辑，我们在港股通里面根据以下几个条件进行港股红利策略筛选：

1）近三年年度现金分红比例>30%;

2）近三年 ROE 为正且 ROE 波动率小于 2%

3）当前股息率大于 5%

风险提示：人民币汇率波动、美国通胀超预期、外资流动性收紧、地缘政治

冲突

作者

分析师汪毅

执业证书编号：S1070512120003

邮箱：yiw@cgws.com

联系人王正洁

执业证书编号：S1070122050011

邮箱：wazhjie@cgws.com

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内容目录

一、港股资金面寻踪 ............................................................................................................................................. 3

二、近期港股为何回暖？当前还具有弹性吗？ ...................................................................................................... 5

三、港股配置策略：不妨延伸红利 ...................................................................................................................... 10

风险提示 ............................................................................................................................................................ 13

图表目录

图表 1：南下资金净流入和港股行情 ................................................................................................................... 3

图表 2：恒生指数成分股卖空金额占当日成交额比例 ........................................................................................... 4

图表 3：最近三个季度基金对于港股持仓分布（%，按申万一级行业分类） ........................................................ 4

图表 4：人民币汇率与港股行情 .......................................................................................................................... 5

图表 5： A 股和港股行情 ..................................................................................................................................... 5

图表 6：日股和港股行情 ..................................................................................................................................... 6

图表 7：美联储目标利率（%） .......................................................................................................................... 7

图表 8：中国大陆与香港 PMI（%）.................................................................................................................... 7

图表 9：我国中上游生产与下游消费情况（%） .................................................................................................. 8

图表 10：我国 CPI、PPI 情况（%） ................................................................................................................... 8

图表 11：全球制造业 PMI 和我国出口同比（%） ............................................................................................... 9

图表 12：恒生指数和沪深 300 指数的 PE 估值水平 ............................................................................................. 9

图表 13：同时在 A股和港股上市的公司 PE 差别（取均值，截至 2024/05/14） ................................................ 10

图表 14：港股红利策略股票池(截至 2024/05/14) ............................................................................................. 10

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一、港股资金面寻踪

近期南下资金定价权边际增强。从资金面来看，南下资金在近 14 个月对于以恒生指数

为代表的港股定价权有所提升。在经历了一年的回调后，港股在 2月以来行情持续回暖，

1月31 日-5 月14 日期间，恒生指数累计涨幅为 21.46%，恒生科技指数累计涨幅为

30.41%。2023 年7月以来，南下资金净流入和恒生指数波动方向趋同性相对明显，南

下资金的边际变动和恒生指数相关性有所增强，原因可能在于南下资金往往能利用 A股

和港股的定价差异进行投资活动，进而影响 H股价格向 A股价格靠拢，缩小价差，体现

出其在定价权上的边际提升。

政策端有望进一步提升南下资金占比。4月19 日，中国证监会发布 5项资本市场对港合

作措施，包括放宽沪深港通下股票 ETF 合资格产品范围、将 REITs 纳入沪深港通、支持

人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排和支持内地行业龙头企业赴香港上

市，南下资金投资金额有望进一步提升。

图表1：南下资金净流入和港股行情

资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院

港股情绪明显转好。今年 4月份，市场上的做空活动呈现出明显的缩减迹象，做空金额

占总成交额的比例跌至两年来的较低水平，从交易情绪的角度分析，港股市场在接下来

的一段时间内，仍有进一步上升的潜力和空间。

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南下资金当月净流入（亿元）恒生指数（右轴）

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请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|投资策略研究*专题报告2024年05月18日投资策略研究港股买什么：不妨延伸红利策略南下资金定价权边际提升，从政策来看南下资金占比有望进一步提高。从近期的情况来看，南下资金的边际变动和恒生指数相关性有所增强，原因可能在于南下资金往往能利用A股和港股的定价差异进行投资活动，进而影响H股价格向A股价格靠拢，缩小价差。从做空金额占比当日成交额来看，港股情绪明显转好。今年4月份，港股市场上的做空活动呈现出明显的缩减迹象，做空金额占总成交额的比例跌至两年来的较低水平，交易情绪有明显抬升。国内基金增配港股，风格偏好中上游+可选消费。从2024年一季度基金持仓数据来看，...

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