申万宏源-策略一周回顾展望：调整期该坚持的判断-20240525

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权威报告解读

2024 年5月25 日

调整期该坚持的判断

——申万宏源策略一周回顾展望(24/05/19-24/05/25)

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证券分析师

傅静涛 A0230516110001

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huangzh2@swsresearch.com

联系人

程翔

(8621)23297818×

chengxiang@swsresearch.com

本期投资提示：

 一、短期调整的原因：房地产政策催化密度高点，也是内需改善预期发酵的阶段性高点，

4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进

攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。

 影响短期市场强弱的驱动力，是政策催化密度。上周五，房地产兜底政策迎来催化密度的

阶段性高点，对应房地产政策进入效果观察期，也对应着内需改善预期发酵的高点，地产

链和内需周期修复告一段落。同时，短期相对性价比较高的方向是科技成长，“高低切”行

情延续短期可能需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机，一是前期美联储降

息预期上修，二是短期英伟达业绩超预期。这反映出海外催化对国内科技成长的提振作用

已经有限，需等待国内 AI 应用端产业催化。科技反弹不力，4月下旬以来的高切低行情告

一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理

之中。目前市场性价比仅回落至中位附近，短期仍是调整波段。

 二、调整期该坚持的判断：市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消费、周期都

是Alpha 强、Beta 改善难持续。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境，并未发生根

本变化，广义高股息投资为全年主线的判断不变。

 我们提示三点：1. 市场没有重大下行风险仍是基准判断。7月前，市场对政策的期待仍将

有效支撑风险偏好。2. “市场总体韧性好于预期，结构持续性弱于预期”的格局不变。出

口链、消费、周期都是 Alpha 强、Beta 改善难持续。新主线不易出现，中期市场向上空

间也有限，维持震荡市判断。3. 二季度经济改善，但三季度能否持续改善仍存疑，无风险

利率下行的中期趋势未结束。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境，并未发生根本变

化。继续看好广义高股息投资为全年主线。

 三、回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息，继续推荐电力，家电和白酒，煤炭、

石油、有色。海外催化对 A股科技股的提振作用已有限，重申科技有效反弹的条件是国内

产业催化。房地产政策还有后招是大概率，地产股等待短期性价比改善后做配置。

 思考回调后值得重点布局的方向：1. 广义高股息是全年主线，是 2024 年市场最先选出的

Alpha 方向。电力，家电和白酒，煤炭、石油、有色依然是中期的重点方向。短期调整是

布局机会。2. 配置高性价比方向持股待涨，是震荡市中的占优策略。继续提示科技是短期

高性价比方向，市场调整阶段，板块性价比继续提升。国内 AI 产业发展“人有我有”，大

模型的进步和爆款应用的催化主要是时间问题。在性价比足以弥补时间成本的阶段，仍值

得积极配置。3. 房地产政策催化密度降低，地产股 & 地产链调整期，房地产政策还有后

招是大概率，短期性价比改善后，地产股也值得逢低配置，等待后续政策效果累积，量变

到质变。

 港股方面，前期外资和南下内资集中参与港股估值重估。边际交易资金趋势属性较强，配

置类资金的保护较弱，这决定了港股短期会体现为高 Beta 特征，上涨阶段弹性更大，而

调整阶段速度也会更快。我们提示，港股高股息和互联网回调同样值得逢低布局。

 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想

图表目录

图1：量化情绪指标跟踪 .................................................................................4

图2：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................6

0Y1UmNnMyQzRwOrQoMrQnR7NbPbRpNqQsQsOkPmMrMiNpNsP6MtRpNMYpMvNvPpNuM

策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想

一、短期调整的原因：房地产政策催化密度高点，也是内需改善预期发酵的阶

段性高点，4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，

短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。

4月下旬以来，“高切低”行情持续演绎，国内稳增长和房地产兜底政策加码

是核心线索。这期间，市场对政策持续催化有信心，支撑了二季度内需改善预期。

但市场对政策效果仍存在较大分歧。所以，影响短期市场强弱的驱动力，是政策催

化密度。上周五，房地产兜底政策迎来催化密度的阶段性高点，对应房地产政策进

入效果观察期，也对应着内需改善预期发酵的高点，地产链和内需周期修复告一段

落。同时，短期相对性价比较高的方向是科技成长，“高低切”行情延续短期可能

需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机，一是前期美联储降息预期上

修，二是短期英伟达业绩超预期。这反映出海外催化对国内科技成长的提振作用已

经有限，需等待国内 AI 应用端产业催化。科技反弹不力，4月下旬以来的高切低

行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效

应收缩在情理之中。目前市场性价比仅回落至中位附近，短期仍是调整波段。

二、调整期该坚持的判断：市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消

费、周期都是 Alpha 强、Beta 改善难持续。一季度有利于高股息资产占优的宏观

环境，并未发生根本变化，广义高股息投资为全年主线的判断不变。

调整窗口，需要思考哪些中期判断需要坚持。我们提示三点：1. 市场没有重

大下行风险仍是基准判断。7月前，市场对政策的期待仍将有效支撑风险偏好。2.

“市场总体韧性好于预期，结构持续性弱于预期”的格局不变。出口链、消费、周

期都是 Alpha 强、Beta 改善难持续。新主线不易出现，中期市场向上空间也有限，

维持震荡市判断。3. 二季度经济改善，但三季度能否持续改善仍存疑，无风险利

率下行的中期趋势未结束。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境，并未发生根

本变化。继续看好广义高股息投资为全年主线。

三、回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息，继续推荐电力，家电和白

酒，煤炭、石油、有色。海外催化对A股科技股的提振作用已有限，重申科技有

效反弹的条件是国内产业催化。房地产政策还有后招是大概率，地产股等待短期性

价比改善后做配置。

思考回调后值得重点布局的方向：1. 广义高股息是全年主线，是 2024 年市

场最先选出的 Alpha 方向。电力，家电和白酒，煤炭、石油、有色依然是中期的

重点方向。短期调整是布局机会。2. 配置高性价比方向持股待涨，是震荡市中的

占优策略。继续提示科技是短期高性价比方向，市场调整阶段，板块性价比继续提

升。国内 AI 产业发展“人有我有”，大模型的进步和爆款应用的催化主要是时间问

题。在性价比足以弥补时间成本的阶段，仍值得积极配置。3. 房地产政策催化密

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策略研究策略研究证券研究报告权威报告解读2024年5月25日调整期该坚持的判断——申万宏源策略一周回顾展望(24/05/19-24/05/25)相关研究证券分析师傅静涛A0230516110001fujt@swsresearch.com王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com研究支持黄子函A0230520110001huangzh2@swsresearch.com联系人程翔(8621)23297818×chengxiang@swsresearch.com本期投资提示：一、短期调整的原因：房地产政策催化密度高点，也是内需改善预期发酵的阶段性高点，4月下...

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