华泰证券-五大主线下的配置选择和交易思路-20240605

免费

3.0 JOKER 2024-06-06 125 4.65MB 33 页免费

侵权投诉

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

证券研究报告

固收

五大主线下的配置选择和交易思路

华泰研究

研究员

张继强

SAC No. S0570518110002

SFC No. AMB145

zhangjiqiang@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

陶冶

SAC No. S0570522040001

taoye019714@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

研究员

何颖雯

SAC No. S0570522090002

heyingwen@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

联系人

杨婧溪

SAC No. S0570123070295

yangjingxi@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

2024 年6月05 日│中国内地

中期策略

核心观点

2024 年以来，经济周期错位常态化+科技革命的影响广泛化+资金从再配置

到再平衡是主线。展望下半年，海外降息从预期到现实，全球制造业周期或

继续回暖，资产配置需关注美降息博弈+美国经济软着陆预期差。大冲撞环

境+科技革命带来估值重塑，流动性和投资审美变化引导全球资金从再配置

到再平衡，关注 AI、全球产业重构、美国大选、流动性改善等市场主线。

股市难现“大趋势”、期待“小共振”；债市指向票息、品种选择和适度杠杆，

转债个券挖掘优于信用下沉等策略；黄金中长期乐观，关注有色金属和原油

投资机会；看多美债，港股仍有性价比，美股趋势性色彩变淡。

回顾与反思：时代背景与配置启示

2023 年，全球周期错位+AI 科技革命+全球资金再配置是三条主线；2024

年以来，主线转变为经济周期错位常态化+科技革命的影响广泛化+资金从

再配置到再平衡。资产配置面临的大环境没有发生根本改变，地缘大冲撞+

科技周期，国内新旧动能切换期，发展新质生产力是方向；以 GPT 为代表

的AI 革命有望改变行业和国际分工格局，重塑生产关系，创造新业态和新

需求。落到资产配置层面，关注黄金等资产估值中枢的重构，AI 技术变革

对相关产业链公司从估值提升到盈利改善的过程，供给侧行业格局的改变取

代需求逻辑，经济与微观、行业之间的“温差”，资金与筹码的结构性机会。

2024H2 市场主线：大选年下的经济、政策换挡

全球经济周期错位常态化，国内仍在新旧动能切换期，后续期待三中全会预

期、地产等政策效果和价格信号；海外美、欧、日下半年可能分别呈现软着

陆、复苏、再通胀的特征。全球制造业周期继续回暖，不过强度可能会受高

利率等因素制约。全球货币政策平台期结束，欧美央行大概率转向降息，而

“逆行者”日本央行可能进一步加息。美欧央行降息+美联储 QT taper，全

球流动性改善或引导资金风险偏好上升。关注 AI 交易的演进与全球产业重

构对各行业出海前景的产业逻辑；三中全会深化改革或改变长期估值中枢；

“大选交易”可能提前，关注市场波动上升风险和地缘敏感资产的表现。

资金流动与估值：重塑与新平衡

全球产业链由全球化走向多极化，供求剧烈分化，地缘的不确定性成为影响

资产价格走势的重要因素，美元主导的全球资产定价体系面临重估。去美元

化浪潮下，持续关注黄金、资源品等的配置价值和估值体系重塑。AI 革命

带来相关资产价格重估，后续关注企业是否能够实现由估值驱动到业绩驱动

的兑现。宏观不确定性增加，但资金充裕，投资者行为和资金配置、筹码拥

挤度反而可能成为可预见度更好的方向。外资流入修复交易情绪，但股市增

量流动性不足，建议从估值和流动性角度，挖掘弹性资产，博弈反转机会。

债券估值整体吸引力弱化，各品种收益率都处于较低水平，交易拥挤度提升。

2024 年下半年资产配置策略

权益市场预计底部抬升但空间有限，关注三中全会预期、美国大选、美联储

降息等变量，关注脱敏资产如黄金等贵金属、油气资源，以及具有内生动力

的大市值蓝筹股。债券面临的新旧动能转换等核心逻辑未改，但上下两难，

指向票息、品种选择和适度杠杆。转债市场的核心变量是股市，但受益于估

值扩张、条款博弈及低机会成本，转债个券挖掘优于信用下沉等策略。黄金

中长期保持乐观，大宗商品市场预计维持活跃，关注有色金属和原油投资机

会。美债看多，港股仍有性价比，美股趋势性色彩变淡。需注意美国大选、

海外通胀及国内地产修复等风险因素。

风险提示：美国大选扰动，海外通胀超预期，国内地产修复力度不及预期。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

固收研究

正文目录

回顾与反思：时代背景与配置启示 ............................................................................................................................... 5

回顾：周期错位+科技革命+资金再平衡 ........................................................................................................ 5

大环境：时代背景与估值重构 ....................................................................................................................... 6

2024H2 市场主线：大选年下的经济、政策换挡 .......................................................................................................... 7

宏观象限：周期错位常态化，海外降息从预期到现实 ................................................................................... 7

产业逻辑：AI 技术革命与全球产业重构 ........................................................................................................ 9

深化改革：改变长期估值中枢 ..................................................................................................................... 11

地缘因素：美国大选的四种情形和市场影响 ............................................................................................... 12

全球流动性：缩表放缓+降息开启或带来风险偏好改善 ............................................................................... 14

资金流动与估值：重塑与新平衡 ................................................................................................................................. 17

思路一：大冲撞环境+科技革命带来估值重构 ............................................................................................. 17

思路二：全球资金再配置和新变化，流动性和投资审美变化 ...................................................................... 19

2024 年下半年资产配置策略 ...................................................................................................................................... 26

股票：系统性因子与底部抬升 ..................................................................................................................... 27

债券：平淡中待波澜 .................................................................................................................................... 27

转债：期待“后来居上”，整体保持中高配 .................................................................................................... 28

黄金：流动性宽松预期主导，避险情绪拉动需求 ........................................................................................ 28

大宗商品：关注需求+供给有望形成共振的品种 .......................................................................................... 29

其他资产：关注美债、港股、欧洲 .............................................................................................................. 29

风险提示.............................................................................................................................................................. 30

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

固收研究

图表目录

图表 1：近年来资产价格表现后的核心逻辑 ................................................................................................................ 5

图表 2：时代的大环境 ................................................................................................................................................ 6

图表 3：主要经济体宏观象限 ..................................................................................................................................... 7

图表 4：经济意外指数显示美日近期降温信号偏多，欧洲边际回暖............................................................................ 7

图表 5：通胀意外指数显示物价边际压力美国>英国>欧洲 ......................................................................................... 7

图表 6： 2024 年以来各国制造业 PMI 普遍回暖 .......................................................................................................... 8

图表 7：美国进入补库阶段 ......................................................................................................................................... 8

图表 8：制造业相对服务业的修复进程已经过半......................................................................................................... 8

图表 9：欧央行或在 6月率先降息 .............................................................................................................................. 8

图表 10：日本央行可能在下半年继续提升政策利率 ................................................................................................... 8

图表 11： AI 交易的四个阶段 ....................................................................................................................................... 9

图表 12：美股部分电力公司股价创历史新高 ............................................................................................................ 10

图表 13： AI 数据中心的电力需求预计大幅增长 ....................................................................................................... 10

图表 14：人工智能对全球各国经济增长的拉动作用 ................................................................................................. 10

图表 15：全球产业转移历史与未来趋势 ................................................................................................................... 11

图表 16：全球复杂产业链贸易网络（2010） ........................................................................................................... 11

图表 17：全球复杂产业链贸易网络（2017） ........................................................................................................... 11

图表 18：中国劳动生产率情况 ................................................................................................................................. 12

图表 19：土地流转情况 ............................................................................................................................................ 12

图表 20：选举年总统辩论前市场波动容易开始上升 ................................................................................................. 13

图表 21： 2020 年地缘敏感资产在大选前波动放大 ................................................................................................... 13

图表 22：特朗普和拜登的民调支持率（2024 年5月） ........................................................................................... 13

图表 23：如果特朗普被定罪，对选民的影响（2024 年4月） ................................................................................ 13

图表 24：美国大选四种结果及对市场的可能影响 .................................................................................................... 14

图表 25：大类资产波动率多数处于偏低的水平 ........................................................................................................ 14

图表 26：今年以来离岸美元流动性平稳 ................................................................................................................... 15

图表 27：今年以来在岸美元流动性平稳 ................................................................................................................... 15

图表 28：美欧主要经济体 M2 同比增速回升 ............................................................................................................ 15

图表 29： 23H2 以来银行贷款标准转松推动信贷回暖............................................................................................... 15

图表 30：主要央行均还在缩表进程中 ....................................................................................................................... 16

图表 31：纽约联储对未来 SOMA 账户变动的估计 ................................................................................................... 16

图表 32：地缘政治风险指数 ..................................................................................................................................... 17

图表 33：美国债务余额屡创新高 .............................................................................................................................. 17

图表 34：黄金价格与美元指数 ................................................................................................................................. 17

图表 35：黄金和原油 ................................................................................................................................................ 17

图表 36：中国官方储备黄金不断增加 ....................................................................................................................... 18

图表 37：第一季度全球黄金需求 .............................................................................................................................. 18

图表 38：标普比特币指数 ......................................................................................................................................... 18

图表 39：半导体指数/标普 500 突破科网泡沫时期高位 ............................................................................................ 19

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

摘要：

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告固收五大主线下的配置选择和交易思路华泰研究研究员张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166研究员陶冶SACNo.S0570522040001taoye019714@htsc.com+(86)2128972228研究员何颖雯SACNo.S0570522090002heyingwen@htsc.com+(86)1063211166联系人杨婧溪SACNo.S0570123070295yangjingxi@htsc.com+(86...

展开>> 收起<<

华泰证券-五大主线下的配置选择和交易思路-20240605.pdf

共33页,预览10页

还剩页未读，继续阅读