招商证券-招商研究一周回顾-240607

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证券研究报告 |策略定期报告

定期报告

（0531-0607）市场策略研究回顾

2024 年6月7日

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、宏观经济预测报告（2024 年5月）内需中房地产投资增速连续多月处

于低位，而地产投资对政策的敏感度显著高于消费，从体量和弹性看，唯有

地产企稳才能接棒出口来抵御经济下行压力。目前，我国实物工作量增速较

为稳定，突出的矛盾是名义增长在没有重大冲击时反而落后于实际增长。近

期政策思路的调整已经在高频数据中有所体现，整体来看，“防止低通胀”

基调或初见成效。上游多种商品价格均出现上涨，下游食品类相关的价格指

数表现仍较弱，但在非食品项的拉动下，CPI 同比或出现小幅上涨。此外，

5月的数据显示，涤纶长丝与半钢胎仍为中游亮点，618 活动带动线上消费

开始活跃，城市客流量与货运指数继续超越历史同期，出口运价持续大涨，

房地产数据有所企稳，但未现明显回升。

2、成功化债的必要条件是什么.当前我国化债工作与房地产行业深度调整纠

缠在一起，确实提高了成功化债的难度。现阶段化债可能还是应以时间换空

间，强行压降存量债务可能会进一步延长价格水平负增长的时间，反而不利

于成功化债。债务问题时间换空间过程中，需要提防两个问题：一是房地产

行业深度调整激化债务压力，这要求房地产市场要逐步企稳；二是避免实体

部门债务问题向金融部门蔓延。这要求广义的地方政府部门要有稳定的付息

能力。从这个角度看，我们可以理解为何当前全国房地产销售政策大规模放

松，也能理解为何今后几年都要发行特别国债。这是一体两面的政策选择，

一方面政策调整支持房地产行业减少风险暴露，另一方面通过政策外生动力

对冲房地产行业对宏观经济的收缩效应。

策略组。

1、大势研判和核心逻辑：轻风借力，结构上行。至 5月底国内经济仍然保

持着结构性改善的特征，投资端有政府项目加速落地的支撑边际改善，但是

工业用地和住宅用地成交面积的下行也预示着制造业新增投资和房地产新

开工正在等待改善。外需弱改善的趋势仍在，出口价格变量有望反弹。总体

来看，内外需皆弱改善，价格小幅反弹的基本形势没有太大的变化。宏观因

素带来的指数上行动力相对不足，市场更加期待有有力的政策和改革措施。

流动性层面，今年尚未看到内资加速流入的迹象，随着外资阶段性加速，指

数阶段性小幅上台阶的特征较为明显。因此，6-7 月若盈利增速进一步小幅

改善得到确认，三中全会召开提振信心，可能成为推动指数小幅上台阶的动

因。总体来看，今年的市场仍是以快速轮动，政策催化的结构性行情为主。

2、近期市场交易热点主要围绕集成电路、商业航天方向展开。热点一：集

成电路。大基金三期正式注册成立，注册资本远超此前市场预期；三期注册

资本超前两期总和，有望撬动万亿级资金体量；大基金成立目的为扶持中国

芯片，解决“卡脖子”问题。热点二：商业航天。中国版“星链”-鸿鹄-3

星座计划发射 1万颗卫星；2024 年是加快建设航天强国的关键之年，预计

中国航天全年将实施 100 次左右的发射任务，有望刷新纪录。

本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。

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上证指数：3051.28

市场走势

上证综指一周市场表现

上证开盘 3085.98

上证最高 3097.20

上证最低 3031.04

上证收盘 3051.28

上证成交（万手） 164360

成交金额（亿元） 16831

涨跌幅 -1.15%

深证成指一周市场表现

深成开盘 9358.59

深成最高 9509.78

深成最低 9181.89

深成收盘 9255.68

深成成交（万手） 214654

成交金额（亿元） 21446

涨跌幅 -1.16%

资料来源：WIND 资讯

章红宝

86-10-57601852

zhanghongbao@cmschina.com.cn

S1090523050001

招商研究一周回顾

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策略研究

正文目录

一、宏观篇 ................................................................................................................................................................ 5

1、内外需均现压力——5 月 PMI 点评 ........................................................................................................................ 5

2、全球主要权益市场表现偏弱——大类资产配置跟踪（5 月 27 日—5 月 31 日） ..................................................... 6

3、外需渐有凉意——宏观周观点（2024 年 6 月 2 日） ............................................................................................. 8

4、上下游全面主动补，中游行业分化——2024 年 3 月美国行业库存数据点评 ......................................................... 9

5、“防止低通胀”基调或初见成效——宏观经济预测报告（2024 年 5 月） ............................................................. 10

6、成功化债的必要条件是什么 ................................................................................................................................ 11

7、显微镜下的中国经济(2024 年第 19 期)-关键还是要看政策落实情况 .................................................................. 12

二、策略篇 .............................................................................................................................................................. 12

1、增量资金温和净流入，成长风格有望回归——A 股流动性与风格跟踪月报 ......................................................... 12

2、轻风借力，结构上行——A 股 2024 年 6 月观点及配置建议 ................................................................................ 13

3、历史上的财税体制改革回顾——政策专题 .......................................................................................................... 14

4、“AI 的下一波浪潮将是物理 AI，一切都将机器人化”-全球产业趋势跟踪周报(0603) ...................................... 15

5、二级市场可跟踪资金供需紧平衡，A50ETF 持续净申购——金融市场流动性与监管动态周报 .............................. 16

6、从出口格局变化看行业投资机会——出口专题行业联合报告（0605) ................................................................. 17

7、5 月制造业和建筑业 PMI 小幅回落，商品房成交面积环比改善——行业景气观察（0605） ................................ 18

三、行业报告精粹 ................................................................................................................................................... 19

1、深化电力体制改革，电力信息化有望受益——计算机行业周观察 20240602 ....................................................... 19

2、行业招投标启动，重点关注 V2X 标的机会——“车路云一体化”建设点评报告 ................................................. 20

3、问界新 M7Ultra 超凡发布会跟踪报告—新 M7Ultra 多维升级，首款行政级旗舰轿车享界 S9 开启预售 ............... 21

4、英伟达 COMPUTEX 2024 跟踪报告-新工业革命，关注新算力平台和 AI PC、机器人等创新领域 ........................... 22

5、惠普 FY24Q2 跟踪报告—PC 业务恢复同比增长，预计 AI PC H2 出货占比达 10% ................................................. 23

6、Marvell FY25Q1 跟踪报告—数据中心营收增长超预期，其他市场 H1 或开始触底复苏 ....................................... 24

7、半导体行业月度深度跟踪—大基金三期成立规模超前，关注算力发展和 AI 终端等新品浪潮 ............................. 25

8、互联网行业周报—腾讯元宝 APP 发布，持续关注 AI 应用落地更新 ..................................................................... 26

9、传媒行业事件点评—第三批进口版号公布，腾讯、朝夕光年等知名厂商在列 ..................................................... 27

10、传媒互联网行业周报—传媒板块估值已达历史低位，看好各细分方向龙头公司 ............................................... 28

11、家电行业周报 24W22—内销空调累库压力浮现，品牌出海到中流击水............................................................... 29

12、环保公用事业行业周报（20240602）：聚焦十大重点领域，深入推进节能降碳行动 .......................................... 30

13、招明理财收益率定期报告-2024 年 5 月下—债市震荡，5 月理财收益率情况如何？ .......................................... 31

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策略研究

14、24Q1 银行业监管数据点评—息差承压，仍积极看多银行 .................................................................................. 32

15、建材行业定期报告—节能降碳行动方案发布，深化建材供给侧结构性改革 ...................................................... 33

16、食品饮料行业周报（6.2）—Q2 收入平淡但利润可以期待，板块即将进入全面低基数...................................... 34

17、商贸社服行业周报—618 大促全面开启，关注电商平台大促表现 ...................................................................... 35

18、美股 Biotech 涨幅及背后原因梳理—5 月 27 日-31 日—美股 Biotech 跟踪复盘周报（八） ............................. 35

19、轻工周观点（2024.06.02）—政策托底家居板块估值恢复，关注 618 大促国产品牌表现 ................................. 36

20、招商化工行业周报 2024 年 5 月第 5 周—节能降碳行动方案发布，高能耗行业供给端有望持续收缩 ................. 37

21、比亚迪发布第五代 DM 技术，问界新 M7 焕新上市—汽车行业周报 ..................................................................... 37

22、以旧换新政策逐渐细化，有望促进全年销量增长—汽车行业点评报告 .............................................................. 38

23、“设备与经济”系列周观点（20240602）—OpenAI 计划重启机器人团队 ........................................................... 39

四、公司报告精选 ................................................................................................................................................... 40

1、鹏鼎控股（002938）—M5 收入符合预期，大客户 AI 加速升级打开公司新成长空间 ........................................... 40

2、泡泡玛特（09992）—IP、渠道双边效应强，海外发展迅速（更新） ................................................................. 41

3、隆达股份（688231）—高温合金核心供应商，两机、民品及国际市场全面布局 ................................................. 42

4、安琪酵母（600298）—股权激励落地，三年目标彰显决心 ................................................................................. 43

5、洽洽食品（002557）—短期波动为什么依然看好洽洽 ........................................................................................ 44

6、健友股份（603707）—短期扰动不改长期成长趋势，看好制剂全球化发展空间 ................................................. 45

7、奥翔药业（603229）—24Q1 高基数下实现较快增长，特色原料药+制剂加快发展 .............................................. 46

8、司太立（603520）—原料药制剂一体化快速兑现，碘价有望逐步回落贡献利润弹性 .......................................... 47

9、爱尔眼科（300015）—全球化布局稳步推进，夯实眼科医疗服务龙头地位 ........................................................ 48

10、宇通客车（600066）—销量稳步增长，全面推进海外市场 ............................................................................... 48

11、长城汽车（601633）—出口销量保持高增，多款新车即将上市 ........................................................................ 49

12、福耀玻璃（600660）—优质经营，逆势扩张，增长提速 ................................................................................... 50

13、联创光电（600363）—退而有序，加速转型；进而有为，颠覆式创新 .............................................................. 51

五、债券、基金和量化研究 ..................................................................................................................................... 52

1、不一样的“资产荒”——2024 年上半年债市复盘 ............................................................................................... 52

2、小盘成长占优，TMT、中游制造基金领先——基金市场一周观察（0527-0531） ................................................. 54

3、半导体产业 ETF 领涨——ETF 基金周度跟踪（0527-0531） ................................................................................ 54

4、年内半数主动权益基金浮盈，股票 ETF 份额增长逾千亿份——基金市场动态周报 20240601 .............................. 55

5、情绪和基本面调整，短期走势承压——A 股趋势与风格定量观察 20240602 ........................................................ 56

6、因子周报 20240603—价值风格占优，量价类因子表现突出 ................................................................................ 57

7、国内量化私募行业周报——更新至 2024 年 5 月 24 日 ........................................................................................ 58

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