民生证券-机械一周解一惑系列：小松全球化之路的回顾与思考

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证券研究报告

一周解一惑系列

小松全球化之路的回顾与思考

2024 年06 月23 日

➢ 本周关注：三一重工、中国船舶、宏华数科、捷昌驱动。

➢ 小松全球化：从出口到海外生产。小松的真正的全球化始于 1970 年左右，

从1956 年产品开始出口海外以来，至 1970 年为止产品都是从日本出口。站在

进口国角度，推土机的成品进口需要花费昂贵的外汇，所以到了 1970 年左右，

巴西、墨西哥政府相继提出在本国建厂，实现产品在购买国的国产化。到 2010

年末，小松全球有 45 个工厂，其中海外 33 个，日本国内仅有 12 个。在巴西，

小松也经历了当地货币暴跌，通货膨胀，当地从业人员难管理，经营陷入长期的

赤字，很多日本企业撤退出了巴西市场，小松坚持当地生产。1994 年，公司将

小型推土机的生产业务集中到巴西工厂，开始面向美洲、欧洲出口事业，并取得

成功。20 世纪 80 年代，小松又在印尼、美国、英国开设工厂，印尼工厂是为了

应对“广场协议”后日元升值危机，无论在哪国建厂都采取当地生产，作为当地

的优良企业参与市场，为了管理培养全球小松的员工，公司制定了“小松员工准

则”。

➢ 出口扩大期（1971~1985 年）：主要产品追赶 CAT。20 世纪 60~80 年代，

CAT 公司与小松的基本战略完全不同，CAT 公司旨在经营内容的进化以及发展，

小松是以产品开发和降本为武器，以优质服务与 CAT 公司竞争，致力于提高产

品的市占率。自主发动机的中型&大型推土机国产化及强势出海，推出设计思路

及液压零件自产的液压挖掘机和装载机，率先量产自动驾驶矿用自卸车。小松在

主流工程机械产品上与 CAT 的差距越来越小，相继占据本国市场主要份额并与

CAT 展开全球市场竞争。

➢ 海外生产扩大期（1985~1995 年）：发达国家建厂增多。这个阶段的转折

点是“广场协议”的签订，日元进入升值预期阶段，全球贸易争端也日益激烈，

小松开始加大海外基地建设，主要集中在建设机械发达市场，即欧美市场，建厂

国家及时间包括英国（1985 年）、美国（1985、1988、2002 年）、德国（1989、

1996 年）、意大利（1991 年），我们认为该阶段海外建厂的主要推动力是贸易摩

擦。这个阶段公司海外及日本国内销售额有缓慢增长，但整体增速并不快。

➢ 全球合并经营期（1995 年至今）：提质增效，创新产品。该阶段，小松在海

外建厂的区域主要是成长中市场，包括中国（1995、2004 年）、泰国（1995 年）、

印度（1998、2007 年）和俄罗斯（2010 年）。此外，小松加大对矿业国代理店

的出资，包括南非（1997 年）、智利（1999 年）、秘鲁（2008 年）。1995~2001

年，小松整体营收基本没有大的增长，结构上，海外的营收占比提升，日本国内

销售占比下降。20 世纪 90 年代的公共事业投资的减少趋势仍在继续，日本国内

的工程机械进入”冰河期”，风光一时的美国经济也开始减速。2002-2007 年，

小松经历了营收和营业利润率的双升，从日本国内外来看，日本国内的营收基本

保持平稳，营收增长几乎都来自海出口，我们认为营收端的驱动力来自中国等发

展中国家的需求，而成本控制是该阶段公司营业利润率提升的重要举措。该阶段，

小松率先推出了康查士系统、混合动力液压挖掘机等重磅新品，在中国市场获得

客户充分认可。

➢ 投资建议：建议关注出海工程机械龙头企业，包括三一重工、徐工机械、中

联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。

➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

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行业专题研究/机械

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证券研究报告

1 小松全球化带来的思考 ............................................................................................................................................. 3

1.1 小松的全球化简史：从出口到海外生产 ........................................................................................................................................ 3

1.2 出口扩大期（1971~1985 年）：主要产品追赶 CAT .................................................................................................................. 5

1.3 海外生产扩大期（1985~1995 年）：发达国家建厂增多 .......................................................................................................... 7

1.4 全球合并经营期（1995 年至今）：提质增效，创新产品 .......................................................................................................... 8

1.5 小松的全球化战略示意图 ............................................................................................................................................................... 11

2 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13

插图目录 .................................................................................................................................................................. 14

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证券研究报告

1 小松全球化带来的思考

1.1 小松的全球化简史：从出口到海外生产

小松的真正的全球化始于 1970 年左右，从 1956 年产品开始出口海外以来，

至1970 年为止产品都是从日本出口。站在进口国角度，推土机的成品进口需要花

费昂贵的外汇，所以到了 1970 年左右，巴西、墨西哥政府相继提出在本国建厂，

实现产品在购买国的国产化。

在巴西，小松也经历了当地货币暴跌，通货膨胀，当地从业人员难管理，经营

陷入长期的赤字，很多日本企业撤退出了巴西市场，小松坚持当地生产。1994 年，

公司将小型推土机的生产业务集中到巴西工厂，开始面向美洲、欧洲出口事业，并

取得成功。20 世纪 80 年代，小松又在印尼、美国、英国开设工厂，印尼工厂是为

了应对“广场协议”后日元升值危机，无论在哪国建厂都是采取当地生产，作为当

地的优良企业参与市场，为了管理培养全球小松的员工，公司制定了“小松员工准

则”。

到2010 年末，小松全球有 45 个工厂，其中海外 33 个，日本国内仅有 12

个。

图1：小松的全球化推移图

资料来源：《无所畏惧的信念》（安崎晓著），民生证券研究院

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1一周解一惑系列小松全球化之路的回顾与思考2024年06月23日➢本周关注：三一重工、中国船舶、宏华数科、捷昌驱动。➢小松全球化：从出口到海外生产。小松的真正的全球化始于1970年左右，从1956年产品开始出口海外以来，至1970年为止产品都是从日本出口。站在进口国角度，推土机的成品进口需要花费昂贵的外汇，所以到了1970年左右，巴西、墨西哥政府相继提出在本国建厂，实现产品在购买国的国产化。到2010年末，小松全球有45个工厂，其中海外33个，日本国内仅有12个。在巴西，小松也经历了当地货币暴跌，通货膨胀，当地从业人员难管理...

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