信达证券-银行行业周报：支持性的货币政策立场，发展中的货币政策框架

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支持性的货币政策立场，发展中的货币政策框架

[Table_Industry]

银行

[Table_ReportDate]

2024 年06 月23 日

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证券研究报告

行业研究

[Table_ReportType]

行业周报

[Table_StockAndRank]

银行

投资评级

看好

上次评级

看好

[Table_Author]

廖紫苑银行业分析师

执业编号：S1500522110005

邮箱：liaoziyuan@cindasc.com

张晓辉银行业分析师

执业编号：S1500523080008

邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com

王舫朝非银金融行业首席分析师

执业编号：S1500519120002

邮箱：wangfangzhao@cindasc.com

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼

邮编：100031

[Table_Title]

支持性的货币政策立场，发展中的货币政策框架

[Table_ReportDate]

2024 年06 月23 日

本期内容提要:

[Table_Summary]

➢ 事件：①6月19 日，2024 陆家嘴金融论坛开幕，主题为“以金融高质

量发展推动世界经济增长”，央行行长潘功胜发表重要讲话。②6月

MLF、1年期和 5年期 LPR 利率均保持不变。

➢ 当前我国货币政策立场是支持性的，未来将注重把握和处理好短期与

长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系。具体来说，货币

政策总量上，央行综合运用多种货币政策工具；结构上，发挥宏观审

慎政策和结构性货币政策工具的作用；传导上，着力规范市场行为，

盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。当

前我国经济持续回升向好但仍面临一些挑战，仍需货币政策加强逆周

期和跨周期调节。结合近日多地中小银行宣布下调存款利率，以及政

府债发行提速、超长期特别国债陆续发行，我们认为，当前货币政策

稳健且财政政策加码发力，银行着力降低负债成本，信贷需求和结构

有望逐步改善，基本面或有望得到支撑。此外，企业的汇率避险需求

日益提升，或可成为银行服务客户的重要抓手。

➢ 中国特色的货币政策框架已初步形成并不断发展完善。一是优化货币

政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，M1 统计口径或将调整。

二是进一步健全市场化的利率调控机制，比如以某个短期操作利率为

主要政策利率并适度收窄利率走廊的宽度，逐步理顺由短及长的传导

关系，同时着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

三是逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，作为基础货币投

放渠道和流动性管理工具（非量化宽松），央行正在与财政部加强沟

通，将渐进式落地。此外央行提及硅谷银行风险事件，警示中长期债

券的期限错配和利率风险。四是健全精准适度的结构性货币政策工具

体系，探索发挥其牵引带动作用。五是提升货币政策透明度，做好政

策沟通和预期引导。我们认为，对银行而言，在淡化规模情结、盘活

存量的监管导向下，信贷增速或将放缓；信贷结构或在结构性货币政

策工具引导下向科技创新等重点领域倾斜；在银行净息差和汇率的内

外部“双重约束”下，本月 MLF 和LPR 持平，而规范手工补息、存款

报价利率下行等共同呵护息差；需关注中长期债券的投资风险；金融

业增加值核算方法优化调整、打击资金空转、规范手工补息等因素会

导致金融数据“挤水分”，但从长期来看，短期阵痛有助于为金融高

质量发展打下坚实的基础。

➢ 投资建议：期待政策加码，建议把握银行量价新平衡。我们认为，当

前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。对

银行而言，整体信贷增速中枢在监管均衡投放指引下或将有所下移，

短期息差或仍将承压，主要是隐含 LPR 下调、银行协助地方债务化解

等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式

来呵护银行息差。当前银行 PB(LF)为0.57x 左右，息差下行、风险因

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素等的扰动在估值中已有一定体现，板块高股息、防御性和顺周期特

征鲜明，稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有 a，

继续看好银行板块。个股层面建议关注：1）稀缺的成长性优秀区域行，

表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常

熟银行、瑞丰银行；2）随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，

银行风险缓释可期：招商银行；3）国企改革背景下，基本功扎实+低

估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行。

➢ 本周高频数据跟踪：

➢ 本周银行板块整体跑赢沪深 300。本周（6.17-6.21）A股市场呈现下

跌趋势，上证指数-1.14%至2998.14 点。本周银行板块指数（申万一

级）-0.24%，跑赢沪深 300 指数（-1.30%）1.05 个百分点。本周 31

个行业指数 5涨26 跌，涨幅前三的行业为电子、通信、建筑装饰，周

涨跌幅分别为+1.86%、+1.28%、+0.52%；跌幅后三的行业为传媒、商

贸零售、房地产，周涨跌幅分别为-5.12%、-5.16%、-5.76%。

➢ 本周银行个股 11 涨1平30 跌。本周（6.17-6.21）A股市场银行股

涨跌幅前五分别为交通银行（+6.03%）、南京银行（+3.46%）、中信

银行（+ 2.78%）、邮储银行（+ 1.26%）、建设银行（+1.26%）。跌

幅后五分别为江阴银行（-2.88%）、宁波银行（-3.15%）、郑州银行

（-3.78%）、青岛银行（-4.66%）、华夏银行（-6.48%）。

➢ 北向资金持股比例较上一周有升有降。截至 6月21 日，北上资金持股

邮储银行、农业银行、招商银行分别占其流通 A股的 1.21%、0.94%、

6.03%，较上一周分别变动+0.04pct、-0.01pct 和-0.04pct。

➢ 本周（6.17-6.21）国股银票转贴现利率整体下降。2024 年6月21 日，

国股银票转贴现利率：1个月为 1.10%，较上一周下降 6BP；3个月为

1.09%，较上一周下降 14BP；6个月为 1.38%，较上一周下降 3BP。

➢ 本周（6.17-6.21）存款类机构质押式回购加权利率整体上升。2024

年6月21 日，存款类机构质押式回购加权利率：1天为 1.96%，较上

一周上升 21BP；7天为 1.95%，较上一周上升 13BP；国债质押式回购

加权利率 GC001 为1.94%，较上一周上升 10BP；GC007 为2.25%，较上

一周上升 40BP。

➢ 本周（6.17-6.21）银行资本工具到期收益率有升有降。2024 年6月

21 日，1年期、5年期、10 年期 AAA-二级资本债到期收益率分别为2.09%、

2.32%和2.43%，较上一周分别变动+1BP、-2BP、-4BP；1年期、5年期、

10 年期银行永续债到期收益率分别为 2.11%、2.38%、2.52%，较上一

周分别变动+1BP、-2BP、-4BP。

➢ 本周（6.17-6.21）同业存单发行利率有升有降。2024 年6月21 日，

1个月期 1.95%，3个月期 1.97%，6个月期 2.08%，相较于上一周分别

变动+1BP、-3BP、+9BP。从 6M 同业存单发行利率来看，国有行、股份

制、城商行和农商行分别为 2.08%、1.91%、2.03%、2.21%，相较于上

周分别变动+9BP、-4BP、+4BP、+16BP。

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