平安银行-银行业：平安私人银行2024年第一季度投资策略报告-231225

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浪成于微澜之间

中国经济处在新旧动能转换的关键时期，而破旧立新之路从来都不会一帆风顺。但如同“风起于青萍之末，浪成于

微澜之间”所云，尽管 2024 年中国经济仍面临诸多挑战，宏观政策仍将继续发力，短期稳增长以期平稳过渡，但加快

改革步伐、寻求新的经济增长点才是中国突破当前经济发展瓶颈的关键。

境内市场

1. 宏观经济：展望 2024 年，转型期的中国经济依旧面临诸多挑战，宏观政策积极发力仍是必要之举。短期稳增长加

力，中长期促转型蓄能，稳中求进的政策思路下，2024 年经济将继续保持运行在合理区间，全年实际 GDP 增速

预计落在 5%左右。

2. 股票类资产配置策略：展望 2024 年，我们认为在高质量发展和高水平安全指引下，经济发展新动能正蓬勃发展，

权益市场也将继续反映这种变化。预计大盘将以结构性行情为主，投资者需轻大盘重结构。行业配置来看，科创引

领，国企筑基，科创布局围绕现代化产业体系，国企改革深化提升行动有望带动企业盈利和估值水平。

3. 固定收益类资产配置策略：2024 年防风险为主题的背景下，经济表现预计以稳为主，债市不存在利率大幅上行的风

险。随着化债过程中的政府杠杆抬升，需宽货币政策控制成本，2024 年仍有降准与降息空间，利率整体下行。债市

“资产荒“持续，但银行、理财、保险等配置需求仍然较高，有望促使利率进一步下行。信用债城投挖掘上，建议

控制久期的同时适当下沉。

境外市场

1. 宏观经济：让经济、通胀、利率回归至疫情前水平，2024 年各国举措将围绕各自的回归最优之路展开。美国具有

最优的腾挪空间，衰退概率极低，货币政策将相机抉择，为通胀和经济着陆寻求最舒服的姿态。欧元区已进入衰

退，或率先降息，着陆过程或迎来阵痛。

2. 发达市场策略：在美联储已经释放转向信号的外部环境下，盈利也重拾增长，美股预计在 2024 年将会有较好表现，

趋势上行。当然，如果市场对于降息预期过于乐观和抢跑，或者通胀回落并不那么顺畅，可能会引起无风险利率的

反弹，进而带来美股的调整，届时也可以趁机逢低加仓。我们相对更看好纳指，其次是标普 500 指数的表现。

3. 港股配置策略：展望 2024 年，港股走势要观察中国经济增长的修复情况。在中国经济增长前景并未有明显改善之

前，风险溢价进一步抬升会抵消无风险利率的下行，估值可能继续承压；同时港股盈利也可能受到负面影响，港股

整体将会继续震荡保持弱势。需等待中国经济增长出现明显改善，港股才将迎来分子分母端双重利好，重回升势。

4. 境外债市配置策略：展望 2024 年，随着美联储货币政策的转向，美国债券市场将迎来更为确定的牛市行情。债牛

也可是慢牛，短端回落或快于长端。高收益债将迎逆风，但票息足以抵御。

5. 外汇市场配置策略：展望 2024 年，美欧日等经济体或纷纷迎来货币政策的转向，各国利差也将迎来变局，利差将

成为影响主要汇率品种的决定性因素，而利差的差异也将构成汇率走势的显著分化。美元前高后低、欧元前低后高，

日元弱势扭转，人民币转强。

6. 商品市场配置策略：黄金牛市的故事仍未结束，上半年仍可能存在回调，但回调后再度积极做多，仍是极佳策略。

原油价格或将呈现上有顶下有底的窄幅震荡格局，对全球大类资产的冲击以及对通胀的影响趋弱。

平安银行投顾中心投资研究团队定稿日期：2023/12/25

秦红旭（本期主编，境内股市）、彭伟伟（境外宏观、境外债市、外汇、商品、报告审核）、潘天珏（境内宏观）、尹曼青（境内债市）、章嘉文（发

达市场、境外新兴市场）。

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2023 年市场回顾 ..................................................................................................................................... 4

◼ 海外加息冲击减退，环球独此不同凉热 ........................................................................................................... 4

2024 年中国宏观经济展望：加力蓄能，逆流而上 .................................................................................... 5

中国经济仍面临重重挑战 ....................................................................................................................................................................... 5

继续托底经济是必要之举 ....................................................................................................................................................................... 9

稳增长加力，中央“扩表”破局 ........................................................................................................................................................ 10

科技突围，蓄能长远 ............................................................................................................................................................................. 14

2024 年境内市场展望 ............................................................................................................................ 16

◼ 股票类资产配置策略：把握可及的确定性 ...................................................................................................... 16

2023 年权益市场表现不佳 .................................................................................................................................................................. 17

有效需求仍显不足，结构性行情或将持续 ........................................................................................................................................ 18

行业配置建议：科创引领，国企筑基 ................................................................................................................................................ 22

◼ 固定收益类资产配置策略：利率长期向下，债券牛市未尽.............................................................................. 25

防风险、化债为主要任务，带来利率债长期牛市 ........................................................................................................................... 26

利率的短期波动来自资金面 ................................................................................................................................................................. 27

资产荒下机构配置需求不减，进一步压低利率 ............................................................................................................................... 28

信用债控制久期，向下挖掘 ................................................................................................................................................................. 29

2024 年境外宏观经济展望：寻求回归的最优之路 .................................................................................. 31

全球经济：步入放缓再回升之路 ........................................................................................................................................................ 31

美国：寻求经济、通胀、货币的最优解 ............................................................................................................................................ 32

欧元区：降息不再是难题，衰退才是 ................................................................................................................................................ 36

日本：经济通胀回升，压制利率不再必要 ........................................................................................................................................ 39

总结：美国前高后低，欧元区前低后高，关注货币政策转向错位 .............................................................................................. 39

2024 年境外市场展望 ............................................................................................................................ 40

◼ 发达市场策略：美联储转向，盈利增长，美股预计趋势上行 .......................................................................... 40

估值扩张推动美股 2023 年上涨 ......................................................................................................................................................... 40

美联储释放转向信号，博弈降息时点和幅度 ................................................................................................................................... 41

3．

美股盈利先行调整完毕，重回增长通道 ............................................................................................................................................ 42

4．

美股预计将有较好表现，相对更看好纳指和标普 500 指数 ......................................................................................................... 42

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标签： #投资策略 #银行业 #银行

摘要：

1浪成于微澜之间中国经济处在新旧动能转换的关键时期，而破旧立新之路从来都不会一帆风顺。但如同“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”所云，尽管2024年中国经济仍面临诸多挑战，宏观政策仍将继续发力，短期稳增长以期平稳过渡，但加快改革步伐、寻求新的经济增长点才是中国突破当前经济发展瓶颈的关键。境内市场1.宏观经济：展望2024年，转型期的中国经济依旧面临诸多挑战，宏观政策积极发力仍是必要之举。短期稳增长加力，中长期促转型蓄能，稳中求进的政策思路下，2024年经济将继续保持运行在合理区间，全年实际GDP增速预计落在5%左右。2.股票类资产配置策略：展望2024年，我们认为在高质量发展和高水平安全指引下，...

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