长江证券-2013~2015年成长牛市复盘简析-230405

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投资策略丨点评报告

[Table_Title]

2013-2015 年成长牛市复盘简析

报告要点

[Table_Summary]

1、结合宏观环境、产业状态，当前科技板块更类似于 2013 年。

2、2013 年科技板块行情的持续本质来自业绩高增长（戴维斯双击），阶段见顶的触发因素为流

动性的边际收紧；回调期有业绩支撑的创业板回调幅度较小，上证 50 等大盘跌幅更大。

分析师及联系人

[Table_Author]

包承超

邓宇林

裴婉晓

SAC：S0490518040002

SAC：S0490520080020

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[Table_Title2]

2013-2015 年成长牛市复盘简析

投资策略丨点评报告

[Table_Summary2]

核心观点

⚫ 结合宏观环境、产业状态，当前科技板块更类似于 2013 年。

⚫ 2013 年科技板块行情的持续本质来自业绩高增长（戴维斯双击），阶段见顶的触发因素为

流动性的边际收紧；回调期有业绩支撑的创业板回调幅度较小，上证 50 等大盘跌幅更大。

⚫ 近期观点：（1）大势研判：市场逐步进入季报消化期，预计交易回归基本面，短期偏震荡。

经济持续在修复，剩余流动性充裕，中期大势看多。（2）风格判断：短期行业轮动速度下

降，整体仍建议均衡。（3）行业配置：短期数字经济主线维持配置，同时重视运输链、地

产链、供需紧的部分资源类行业的盈利上调。

周度交流：2013-2015 年成长牛市复盘简析

⚫ 流动性+信用框架：（1）2023 年2月社融数据来看，M2 同比增速、社融存量增速均上

行，剩余流动性指标小幅回落，依然处于历史高位区间。（2）2月社融整体超预期上行，

但市场预期仍相对偏弱，居民中长贷仍是关键。

⚫ 市场风格：短期行业轮动速度或见顶下降，风格趋均衡。但需重视全年轮动速度的中枢性

上移。

⚫ 本周讨论：本周通过复盘 2013-2015 年A股科技及成长板块牛市，分析形成原因及背景，

并简要总结当时成长板块上涨的结束信号，供投资者参考。

⚫ 2013-2015 年成长牛市复盘简析：1）2013 年与 2015 年成长牛市的不同点：1、大势环

境不同，上涨主因分别为基本面和流动性。2013-2014Q3 经济弱复苏，市场流动性较紧，

基本面反转明显的创业板市场表现好，并从全市场吸取资金，其他板块下跌或涨幅不明

显。2015 经济下行，市场加杠杆，流动性达到历史高峰，全市场所有板块共同上涨，主

线不明显，业绩增速相对高的 TMT 和家装社服涨幅均靠前。2、见顶后跌幅不同。2013-

2014Q3 下跌阶段创业板跌幅较小，主跌板块为上证 50；2015 年前期上涨较多板块跌幅

较大。2）结合宏观环境、产业状态，当前科技板块更类似于 2013 年；2013 年科技板块

行情的持续本质来自业绩高增长，阶段见顶的触发因素为流动性的边际收紧，回调期有业

绩支撑的创业板回调幅度较小，上证 50 等大盘跌幅更大。

风险提示

1、疫情传播或病毒变异超预期；

2、技术发展进程的突变；

3、近期地缘政治问题持续恶化。

相关研究

[Table_Report]

•《TMT 成交占比破新高，行情或延续》2023-03-

•《2019 年市场简单复盘及与当前异同点》2023-

03-20

•《上市公司公告，看后续行业展望》2023-03-14

2023-04-05

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周度市场回顾&展望 ...................................................................................................................... 4

情绪：宽基情绪热度分化，消费相对热度回暖............................................................................................... 5

2013-2015 年成长牛市复盘简析 .................................................................................................................. 10

风格：消费相对其他板块热度回升 ............................................................................................................... 16

风险提示 ..................................................................................................................................... 18

图表目录

图1：行业 CJDI 情绪热度分化，TMT、大金融整体降温，消费多数板块有所回暖 ..................................................... 5

图2：全 A CJDI（扩散指数)，快线交易热度相比前周下降 3pct，最新读数 36% ........................................................ 5

图3：(快线)宽基 CJDI 分化，万得全 A不足 40% ........................................................................................................ 6

图4：(慢线)宽基 CJDI 分化，均高于 40% ................................................................................................................... 6

图5：(快线)创业板 CJDI 升至 50%，量价成交匹配 ..................................................................................................... 6

图6：(快线)上证 50 CJDI 降至 40%，量价成交背离 ................................................................................................... 6

图7：(慢线)创业板 CJDI 降至 43%，量价成交小幅背离.............................................................................................. 6

图8：(慢线)上证 50 CJDI 降至 42%，量价成交背离 ................................................................................................... 6

图9：当前情绪热度下，3m 远期胜率高于 50% ........................................................................................................... 7

图10：当前情绪热度水平下，3m 远期胜率高于 50% .................................................................................................. 7

图11：消费相对科技、金融热度回升 ........................................................................................................................... 7

图12：消费相对周期短期热度大幅回升 ....................................................................................................................... 8

图13：上周指数跑赢个股 ............................................................................................................................................. 8

图14：上周 ETF 总额流入，金融地产类流入居多（亿元） ......................................................................................... 8

图15：3月基金发行回暖，北上资金净流入环比增加，杠杆资金流入放缓（亿元） ................................................... 9

图16：2013-2014Q3、2015 年市场季度复盘 ............................................................................................................ 10

图17：2013-2014Q3 经济弱复苏，流动性紧；2015 年经济下行，流动性宽裕 ........................................................ 11

图18：2013 年所属阶段，主要为创业板涨，吸收全市场资金 ................................................................................... 12

图19：创业板业绩增速明显超过主板 ......................................................................................................................... 12

图20：2013 年智能手机出货量突破十亿，同时维持高增长 ...................................................................................... 12

图21：2013 年为半导体上行周期，中国集成电路出口高增（%） ............................................................................ 12

图22：2013Q4 回调点为银行间利率大幅抬升，股市流动性收紧（利率单位：%） ................................................. 13

图23：2015 年全市场同涨 ......................................................................................................................................... 13

图24：2015 年全年涨幅与业绩增速呈正相关 ............................................................................................................ 13

图25：2015 年两次回调点分别为政策降杠杆、汇改，股市流动性收紧 .................................................................... 14

图26：2013-2015 年成长牛市的主要复盘及总结 ....................................................................................................... 14

图27：长江策略 CJRV 相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括计算机、农产品、交运、家电、汽车、商

贸等 ............................................................................................................................................................................. 16

图28：长江策略 CJIRS 相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括军工、社服、医疗、建材、检测等 ... 17

图29：成长价值风格波动情况 .................................................................................................................................... 17

图30：本轮风格演绎情况 ........................................................................................................................................... 17

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请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨投资策略丨点评报告[Table_Title]2013-2015年成长牛市复盘简析报告要点[Table_Summary]1、结合宏观环境、产业状态，当前科技板块更类似于2013年。2、2013年科技板块行情的持续本质来自业绩高增长（戴维斯双击），阶段见顶的触发因素为流动性的边际收紧；回调期有业绩支撑的创业板回调幅度较小，上证50等大盘跌幅更大。分析师及联系人[Table_Author]包承超邓宇林裴婉晓SAC：S0490518040002SAC：S0490520080020请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序[Tab...

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