财通证券-红旗迎风展2：抓住加仓良机-241010-13页

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投资策略报告/ 2024.10.10

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抓住加仓良机

——红旗迎风展 2

证券研究报告

分析师

李美岑

SAC 证书编号：S0160521120002

limc@ctsec.com

分析师

张日升

SAC 证书编号：S0160522030001

zhangrs@ctsec.com

分析师

张洲驰

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zhangzc@ctsec.com

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3. 《本轮行情时间与空间的思考——A

股策略专题报告(20240929)》 2024-

09-29

核心观点

❖ 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动 A股回暖》提前提示

国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10

月初《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。

❖ 牛市，调一调更长久。节后两个交易日 A股、港股和中概股出现一定幅度调

整，部分投资者对于市场出现分歧和担忧。我们认为从熊市到牛市的转换，过

去几个交易日过快过急的上涨，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致

远，更长久，投资者更能真正享受到投资收益。

回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常

的。2014 年以来出现过 6次指数级别的行情（详见 10 月7日《红旗迎风展》）：

启动阶段 10-20 个交易日，实现 20%-40%后，进入中继调整阶段，然后在进入

又一轮的上涨，延续牛市行情。从历史经验来看，近期的调整较为符合历史规

律，结合三季报临近，市场短期过度亢奋情绪后，聚焦基本面，磨一磨，调一

调，让本轮牛市行情更长久。

❖ 政治局会议定调，提振经济信心更强，政策力度更强。市场逐步回暖，除

了短期政策、流动性因素以外，最重要的牛市行稳致远，拥有基本面逻辑更强

势。而本轮 A股牛熊转换的最核心因素，是货币、财政、地产、资本市场政策

的全方位、持续性、超预期的发力；由此推动盈利预期向上、无风险利率预期

向下、风险偏好从极致水平回摆，三要素共振令估值低位的 A股具备大幅修

复空间，实现牛熊转换。具体而言：

1）货币方面，联储降息打开全球货币政策空间，9月27 日央行全面降准 0.5

个百分点、调降政策利率 20Bp 不等，且四季度还将适时开展进一步宽松。

2）地产方面，政策目标“止跌回稳”，引导存量房贷利率下降 0.5 个百分点且

将继续，二套和首套首付比例从 25%下调到 15%，扩大保交楼、房企白名单。

3）财政方面，各地消费品以旧换新、发放消费券、设备更新改造等不断发力，

10 月12 日财政部将发布“加大财政政策逆周期调节力度”情况。

4）资本市场方面，最为市场关注，9月27 日新华社评“金融是国之重器”，

央行创设证券保险基金的互换便利，提供股票回购、增持专项再贷款，随后证

监会发布引导长期资金入市、市值管理、并购重组相关促进文件。

❖ 全球资金再平衡，中国资产最受益。过去一段时间，美联储加息周期下，资

金回流美国，新兴市场、中国资产等都出现了一定幅度下跌。当前伴随着美国

货币周期的转换，国内政策超预期和更强力度的发力，汇率迎来升值，中国资

产中概、港股、A股有望在全球资金再平衡配置过程中获益。

1）外资抢筹和补仓。根据近两周 EPFR 跟踪数据，外资净流入 68 亿美元，其

中9.26-10.2 期间净流入创历史新高，回补此前低配中国资产仓位。

2）股债资金平衡。近期股债跷跷板明显，宽松货币效应从债向股扩散，股市

总市值/M2 和股市总市值/债券总市值表明 A股仍有向上修复空间。

3）居民财富加速流入股市。假期“开户潮”席卷全国；近两周 ETF 净流入超

1200 亿元，其中消费地产相关 ETF 流入显著，较多 ETF 溢价超 1%。

4）其他新增资金：首期互换便利、两融等。10 月10 日创设首批 5000 亿元互

换便利；两融余额近一周(9.27)大幅增加 233 亿元，以非银和 TMT 成长为主。

❖ 配置层面，科技券商是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来

看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长、券商预计更加受益，阶段

领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费、地产等复苏主线可

能逐步验证、接棒行情。

❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

投资策略报告/证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3

2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5

3 风险提示 ................................................................................................................................................. 12

图1. 前6次“主升浪行情”怎么走？启动段->中继段->冲顶段 .............................................................. 5

图2. 前6次“主升浪行情”复盘 ................................................................................................................. 6

图3. 中国逐步下调银行存款准备金率 ......................................................................................................... 6

图4. 国内主要政策利率本轮均开始下调 ..................................................................................................... 6

图5. 加大力度化解房地产问题 ..................................................................................................................... 7

图6. 中国国庆客流量(前5日均值)：较 2023 年略修复 ............................................................................ 7

图7. 中国国庆票房：接近 2023 年 ............................................................................................................... 7

图8. 参考 2019 年，预期交易->预期落空->降息逻辑->经济启动 ............................................................ 8

图9. 中国资产近两周净流入 221 亿美元 ..................................................................................................... 9

图10. 港股近两周净流入 4.3 亿美元 ............................................................................................................ 9

图11. 六大维度看 A股修复空间 ................................................................................................................ 10

图12. 宽基指数再度迎来买入潮 ................................................................................................................. 10

图13. 资金涌入大金融、消费 ETF ............................................................................................................ 10

图14. 当前已有 36%的ETF 溢价率超 1% ............................................................................................... 11

图15. 2015 年反弹期间溢价率超 1%的ETF 最高达 60% ....................................................................... 11

图16. 融资交易资金开始回归市场 ............................................................................................................. 11

图17. 两融资金净买入非银、计算机电子等成长居前 ............................................................................. 11

内容目录

图表目录

投资策略报告/证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

1 回顾与观点

回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动 A股回暖》提前提示国

内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10 月初

《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。

牛市，调一调更长久。节后两个交易日 A股、港股和中概股出现一定幅度调整，

部分投资者对于市场出现分歧和担忧。我们认为从熊市到牛市的转换，过去几个

交易日过快过急的上涨，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致远，更长久，

投资者更能真正享受到投资收益。

回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。

2014 年以来出现过 6次指数级别的行情（详见 10 月7日《红旗迎风展》）：启动

阶段 10-20 个交易日，实现 20%-40%后，进入中继调整阶段，然后在进入又一轮

的上涨，延续牛市行情。从历史经验来看，近期的调整较为符合历史规律，结合

三季报临近，市场短期过度亢奋情绪后，聚焦基本面，磨一磨，调一调，让本轮

牛市行情更长久。

政治局会议定调，提振经济信心更强，政策力度更强。市场逐步回暖，除了短期

政策、流动性因素以外，最重要的牛市行稳致远，拥有基本面逻辑更强势。而本

轮A股牛熊转换的最核心因素，是货币、财政、地产、资本市场政策的全方位、

持续性、超预期的发力；由此推动盈利预期向上、无风险利率预期向下、风险偏

好从极致水平回摆，三要素共振令估值低位的 A股具备大幅修复空间，实现牛熊

转换。具体而言：

1）货币方面，联储降息打开全球货币政策空间，9月27 日央行全面降准 0.5 个百

分点、调降政策利率 20Bp 不等，且四季度还将适时开展进一步宽松。

2）地产方面，政策目标“止跌回稳”，引导存量房贷利率下降 0.5 个百分点且将继

续，二套和首套首付比例从 25%下调到 15%，扩大保交楼、房企白名单。

3）财政方面，各地消费品以旧换新、发放消费券、设备更新改造等不断发力，10

月12 日财政部将发布“加大财政政策逆周期调节力度”情况。

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