开源证券-复盘历史三次牛市：社服板块基本跑赢大盘，回调过程中具备抗跌韧性-241007-29页

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2024 年10 月07 日

投资评级：看好（维持）

行业走势图

数据来源：聚源

《政策“丘比特金箭”直击服务消费，

关注高韧性+高弹性板块投资机会—

行业周报》-2024.9.29

《8月潮玩线上销售延续高景气，外卖

平台多维度发力单量增长—行业周

报》-2024.9.22

《国庆大城和小镇青年旅游双向奔

赴，关注中国先进服务出海—行业周

报》-2024.9.17

复盘历史三次牛市：社服板块基本跑赢大盘，回调过

程中具备抗跌韧性

——行业周报

初敏（分析师）

李睿娴（联系人）

程婧雅（联系人）

chumin@kysec.cn

证书编号：S0790522080008

liruixian@kysec.cn

证书编号：S0790122120005

chengjingya@kysec.cn

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 复盘历史三次牛市：社服板块跑赢大盘，回调过程中具备抗跌韧性

（1）2008 年10 月-2009 年8月：中证 1000 表现好于沪深 300，小盘股在本轮

牛市中表现更好，有色金属、煤炭、建筑等强周期性、政策强支持板块表现佳。

消费板块具备较好的业绩兑现能力，估值和基本面共振驱动股价上涨。社服板块

在消费板块中排名第 1，后续回调期整体消费板块回调较少。（2）2014 年6月-2015

年6月：中证 1000 表现好于沪深 300 和上证指数，A股一带一路、互联网题材

概念股板块涨幅居前，各板块业绩分化严重，股价先于基本面兑现节奏，小盘股

表现佳。后续回调期社服板块具备抗跌性。同期港股消费者服务板块由于博彩行

业受政策影响跌幅较大，整体板块行情不佳。（3）2019 年1月-2021 年2月：沪

深300 和上证指数涨幅超过中证 1000，大盘股、白马股表现更佳。消费板块表

现优异，食饮、社服涨幅位居前二，表现较好的板块基本面也向好，估值和基本

面双驱动股价上涨，同期港股高端制造表现亮眼。（4）本轮行情：超跌反弹是主

线，社服板块在本轮行情中涨幅位居前列，餐饮酒店超跌反弹力度大，美护以龙

头白马估值修复为主。

 出行/旅游：2024Q3 国内出游人次增长强劲，人均消费接近 2019 年峰值水平

旅游：文旅部数据显示，2024 年前三季度预计国内旅游人次 42.9 亿、旅游收入

4.32 万亿元，同比分别增长 16.8%和17.1%，接近 2019 年峰值水平。其中，2024Q3

国内旅游人次/收入/人均消费分别同比+21.3%/+14.4%/-5.3%，恢复至 2019 年

103%/99%/96.3%，环比 Q2 恢复程度增长显著提速，高基数下长线休闲旅游增长

动能依旧强劲。访港：本周（9.28-10.4，含国庆假期）内地访客总入境人次达

1116315 人，环比+114.2%；全球访客总入境人次（除内地外）172057 人，环比

-1.9%。

 本地生活/餐饮：服务消费高景气，美团到店、到餐消费同比增长 41.2%、 33.4%

本地生活：美团数据显示，“十一”假期，全国生活服务到店消费规模同比增长

41.2%，游客日均消费规模较上年假期同比增长 69.6%。新形态休闲娱乐消费成

为到店消费增长的主要驱动。假期期间，洗浴中心搜索量同比增长 230%，足疗

按摩相关的消费评论和笔记相比去年同期增长 88.5%。餐饮：美团数据显示，“十

一”假期前 5天，餐饮堂食消费日均值相比 2023 年国庆假期增长 33.4%，但因

餐饮门店供给数量大幅增加，客流减少导致品牌端表现相对疲软。

 本周 A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘

本周（9.30-10.4）港股消费者服务指数+23.5%，跑赢恒生指数 13.3pct，在 30 个

一级行业中排名第 2，餐饮、教育类领涨。

推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：

银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。

受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；

（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、中教控股、中国科培、中汇集团、

天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华

立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺

丰同城。

 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。

-36%

-24%

-12%

12%

2023-10 2024-02 2024-06

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沪深300

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证

券

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报

告

行

业

周

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目  录 
1、 复盘历史几次政策性牛市：社服板块基本跑赢大盘，回调过程中具备明显抗跌韧性 ..................................................... 4 
1.1、 复盘牛市：2008 年10 月28 日-2009 年8月4日 ...................................................................................................... 4 
1.1.1、 牛市启动：小盘股、顺周期标的表现更佳，估值修复影响大于基本面修复 ............................................... 4 
1.1.2、 后续回调（2009 年8月4日到 2010 年6月30 日）：消费板块整体回调力度较低 .................................... 8 
1.2、 复盘牛市：2014 年6月30 日-2015 年6月12 日 ...................................................................................................... 8 
1.2.1、 牛市启动：社服板块小市值股票居多，整体上涨稳健，跑赢大盘 ............................................................... 8 
1.2.2、 后续回调（2015 年6月15 日-2016 年2月29 日）：大盘回调期间社服板块具备强韧性 ........................ 11 
1.3、 复盘牛市：2019 年1月11 日-2021 年2月19 日..................................................................................................... 12 
1.4、 本轮行情：2024 年9月23 日收盘后启动 ................................................................................................................. 17 
2、 出行/旅游：2024Q3 国内出游人次增长强劲，人均消费接近 2019 年峰值水平 .............................................................. 19 
2.1、 航空：国内航班/国际航班环比回落 .......................................................................................................................... 20 
2.2、 访港数据追踪：内地访港环比回升，全球访港环比下降 ........................................................................................ 21 
3、 本地生活：“十一”假期全国生活服务到店消费规模同比增长超 4成，服务消费高景气 ............................................. 22 
4、 餐饮：假期平台数据同比高增，供给增加品牌端表现相对疲软 ....................................................................................... 23 
5、 免港股行业跟踪：本周消费者服务板块上攻 ....................................................................................................................... 24 
5.1、 港股消费者服务标的表现：本周（9.30-10.4）餐饮、教育类上涨排名靠前 ......................................................... 25 
6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 27 
 
图表目录 
图1：  2008 年10 月-2009 年8月社服板块走势强于大盘 .......................................................................................................... 4 
图2：  2008 年10 月-2009 年8月社服板块涨幅排名第 8（%） ................................................................................................ 5 
图3：  2008 年10 月-2009 年8月消费二级行业中社服子板块专业服务、酒店餐饮、旅游及景区跑赢沪深 300 指数 ....... 5 
图4：  2008 年10 月28 日-2009 年8月4日港股消费者服务涨幅排名 28 ................................................................................ 7 
图5：  2009 年8月4日-2010 年6月30 日社服板块回调幅度较低 .......................................................................................... 8 
图6：  2014 年6月底-2015 年6月社服板块跑赢大盘 ................................................................................................................ 9 
图7：  2014 年两融政策放开余额不断上涨................................................................................................................................... 9 
图8：  2015 年3月开始上证所 A股新增开户数持续创新高 ...................................................................................................... 9 
图9：  2014 年6月底到 2015 年6月12 日社服涨幅排第 18 位（%） ................................................................................... 10 
图10：  2014 年6月底到 2015 年6月12 日消费二级分类中社服子板块在所有消费子板块中涨幅在前列（%） ............ 10 
图11： 美护和社服板块市值前列公司涨幅普遍低于社服整体板块涨幅 ................................................................................ 11 
图12： 港股同期消费者服务板块受博彩行业承压影响表现不佳，排名最后 ........................................................................ 11 
图13： 在2015 年6月15 日-2016 年2月29 日市场回调期间社服板块整体抗跌属性明显（%，涨跌幅为总市值加权平
均口径） .......................................................................................................................................................................................... 12 
图14： 在消费板块细分子板块中，社服各个板块表现均位列前列（%，涨跌幅为总市值加权平均口径） ..................... 12 
图15：  2019 年1月11 日-2021 年2月19 日社服板块增速优于大盘 ..................................................................................... 13 
图16：  2019 年1月-2021 年2月社服板块涨幅位列所有板块第 2（%） .............................................................................. 13 
图17：  2019 年1月-2021 年2月二级消费子板块中白马股占比较多的板块增幅更大 ......................................................... 14 
图18： 港股消费者服务在本轮周期中涨幅排名第 5 ................................................................................................................. 16 
图19： 一级行业社服排名第 6（9月23 日-9月30 日） ......................................................................................................... 17 
图20： 二级行业消费板块涨幅领先（9月23 日-9月30 日） ................................................................................................ 18 
图21： 本轮行情港股消费者服务截至目前涨幅排名第三（9月23 日-10 月7日） ............................................................. 18 

行业周报 
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图22： 社服板块超跌反弹为主线 ............................................................................................................................................... 19 
图23： 美护板块以龙头白马估值修复为主................................................................................................................................ 19 
图24：  2024Q3 国内出游人次同比+21.3%，恢复至 2019 年同期 103% ................................................................................. 20 
图25：  2024Q3 国内旅游收入同比+14.4%，恢复至 2019 年同期 99% ................................................................................... 20 
图26：  2024Q3 国内旅游人均消费同比-5.3%，恢复至 2019 年同期 96.3% ........................................................................... 20 
图27： 本周国内客运日均执行航班量同比 2023 年同期-4%（单位：架次） ....................................................................... 21 
图28： 本周国际客运日均执行航班量恢复至 2019 年同期 77%（单位：架次） .................................................................. 21 
图29： 近一周内地/全球访港人数环比+114.2%/-1.9%（单位：人次） .................................................................................. 21 
图30： 近一周内地/全球访港人数较 2023 年日均+14.3%/+16.4%（单位：人次） ............................................................... 21 
图31： 近一周内地/全球访港人数单日峰值环比+129.7%/+4.8%（单位：人次） ................................................................. 22 
图32：  2023 年全国新注册餐饮企业 410 万家，同比增加 24.2% ........................................................................................... 24 
图33：  2024 年1-7月全国新注册餐饮企业 205 万家，注销吊销 146 万家（单位：万家） ................................................ 24 
图34： 本周（9.30-10.4）消费者服务板块跑赢恒生指数（%） ............................................................................................. 24 
图35：  2024 年初至今消费者服务板块走势强于恒生指数（%） ........................................................................................... 24 
图36： 本周（9.30-10.4）港股消费者服务板块在一级行业排名第 2（%） .......................................................................... 25 
图37：  2024 年初至今港股消费者服务板块在一级行业排名第 1（%）................................................................................. 25 
图38： 本周（9.30-10.4）特海国际、奈雪的茶、中国春来领涨（%） ................................................................................. 25 
图39： 本周（9.30-10.4）特海国际、奈雪的茶、中国春来跌幅较大（%） ......................................................................... 26 
 
 
表1： 本轮牛市涨幅较大的有色金属、煤炭主要为估值驱动（单位：亿元） ........................................................................ 5 
表2：  A 股社服、美护、零售子板块业绩表现稳健（单位：亿元） ........................................................................................ 6 
表3：  2008 年10 月28 日-2009 年8月24 日消费者服务板块成分股博彩类涨幅迅猛 ........................................................... 7 
表4： 部分社服和美护板块标的牛市前一年跌幅大，牛市期间涨幅也会较大（单位：亿元） ............................................ 7 
表5： 社服、零售、美护各板块业绩和涨幅表现分化明显（单位：亿元） .......................................................................... 10 
表6： 本轮牛市消费板块表现亮眼（单位：亿元） .................................................................................................................. 14 
表7： 社服和美护领涨个股中部分标的前一年表现亮眼 .......................................................................................................... 15 
表8： 餐饮、教育、美团实现基本面和估值双驱动 .................................................................................................................. 16 
表9： 休闲娱乐板块线下门店数量大幅增加.............................................................................................................................. 22 
表10： 国庆前五日，海底捞、太二的单店日均销售额分别同比-20.4%和29.4% ................................................................. 23 
表11： 国庆前五日，喜茶、Manner、Tims 的单店日均销售额分别同比-57.1%、+12%、-25.1% ...................................... 23 
表12： 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................... 26 
 
 
  

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