东吴证券晨会纪要-240724

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证券研究报告

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东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 2024-07-24

2024 年07 月24 日

晨会编辑张良卫

执业证书：S0600516070001

021-60199793

zhanglw@dwzq.com.cn

[Table_Tag]

宏观策略

[Table_MacroStrategy]

宏观点评 20240723：6月财政：继续加力的序曲

6月财政数据与经济数据十分相似，从上半年表现来看，下半年发力或

“箭在弦上”。上半年 1-6 月合计财政一、二本账的累计收入增速-4.8%，

5月为-4.1%，支出增速-2.8%，5月为-2.2%。收入与支出同“做减法”：

一方面，土地收入仍是主要掣肘，另一方面支出力度受制于收入，也有所

放缓。由此下半年政策加码必要性显著提升，财政支出和收入需要同时发

力。风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对

外需拉动不足；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。

固收金工

[Table_FixedGain]

固收深度报告 20240723：从资产负债情况探析券商自营资金配债行为—

机构行为系列四

券商自营规模：券商自营规模实现快速上涨，以固定收益证券为主要配置

工具。券商自营规模由 2019 年的 3.04 万亿元上涨到 2023 年的 5.01 万亿

元，实现了近 65%的涨幅。考虑到券商自营对于绝对收益的追求，固收

类证券占比维持在 90%左右。截至 2024 年5月，配置规模最大的券种为

国债，规模约为 7900 亿元，其次为中期票据，规模约为 5600 亿元。国

债的配置规模在 2021 年后上升并反超中期票据，这与国债发行量攀升且

“债牛”趋势相关，券商自营一方面用国债作为底仓，另一方面偏好具备

高票息特点的信用债来满足考核目标。 2024 年下半年展望：一方面，国

债与地方政府债可能仍是其投入规模最大的券种，加之地方政府债的发

行提速，券商自营的持债规模将对应增加。另一方面，考虑到绝对收益要

求，也会增持公司债与中期票据。从整体上来看，由于“资产荒”现象将

继续持续，券商自营行为也将在一定上复刻 2023 年，并在此基础上进行

小规模调整。

行业

推荐个股及其他点评

[Table_Recommend]

蔚蓝锂芯（002245）： 2024 年中报点评：业绩符合市场预期，旺季来临迎

来量利双升

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复较好，我们上修对公司 24-26

年归母净利润 3.9/4.8/5.6 亿元的预测（此前预测 3.3/4.0/4.7 亿元），同比

+180%/+22%/+17%，对应 PE 为23x/19x/16x，维持“买入”评级。风

险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

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[Table_Yemei]

晨会纪要

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宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials]

宏观点评 20240723：6月财政：继续加力的序曲

6月财政数据与经济数据十分相似，从上半年表现来看，下半年发力

或“箭在弦上”。上半年 1-6 月合计财政一、二本账的累计收入增速-

4.8%，5月为-4.1%，支出增速-2.8%，5月为-2.2%。收入与支出同“做

减法”：一方面，土地收入仍是主要掣肘，另一方面支出力度受制于收

入，也有所放缓。由此下半年政策加码必要性显著提升，财政支出和

收入需要同时发力。一般公共预算收入：紧跟经济步“乏” 。6月

一般公共预算收入同比增速为-2.8%，相较于 5月小幅收窄。财政部解

释一般公共预算收入同比增速为负是因为“去年同期中小微企业缓税

入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素”导致

的。经我们计算，剔除财政部所说的这些特殊因素，6月一般公共预

算收入的同比增速应为-1%，相较于一般公共预算的降速，虽未“扭

正”但成功收窄。不同的是税收品种，相同的是降温。比起前几个

月的月度数据，6月或更能测量出上半年宏观经济的“温度”。透过 6

月的财政数据，我们也可以看出当前经济全面复苏还“正在路上”。具

体来看：增值税（6月同比增速-2.5%）、个人所得税（6月同比增

速-4%，从 5月的-1%降速进一步扩大）、企业所得税（从 5月-11%的

同比增速降至 6月的-27%）、地产相关税（6月同比增速-2.1%）、证券

交易印花税（6月同比增速-68%）的“降温”可以看出，目前居民和

企业信心并未完全企稳、地产的完全复苏并未到来。不过四大主要

税种中的消费税发生明显好转，消费税（从 5月1.4%的同比增速升至

6月的 4.5%）这说明接下来消费或有望对经济形成有力支撑。一般

公共预算支出：“加力”仍需努力。在财政收入端表现略微逊色的情况

下，财政支出端的发力也略显疲态。6月一般公共预算支出同比增速

为-3%（5月为 2.6%）。虽然发力减弱，但整体来看已完成全年计划的

38%，这一进度比起前四年 37%的平均进度略快。我们依旧可以从

数据中发现当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”。透过财政支出细项

数据来看，6月基建支出、民生支出、科技环保支出等均在清一色“降

温”，这也意味着在上半年财政支出发力相较于过去偏强的背景下，6

月财政开始向稳、平衡发展。政府性基金收入：土地出让收入的“低

温”传导至政府性基金收入。6月政府性基金收入同比增速录得-32.4%

（5月为-22.2%），其“主成分” 土地出让收入同比增速为-35.3%（5

月为-27.4%）。这与前文所说的地产相关税“降温”、距离土地市场的

完全好转尚有距离相对应。此外一季度政府性基金收入进度略慢于上

两年，完成全年计划的 28%（2022-2023 年平均为 29%）。 ◼ 政府

性基金支出：下半年的动力来自新增专项债发行“加速”。6月政府性

基金支出同比增速为-11%（5月为-14%），降幅收窄的背后反应出的可

能是来自于 6月以来地方新增专项债发行进度开始提速，以及特别国

债的启动发行。因此往后看，我们认为，随着后续特别国债和专项债

发行，下半年政府性基金支出有望持续回升。风险提示：东盟、俄

罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；地产政

策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。

（证券分析师：陈李）

固收金工

[Table_FixedGainDetials]

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证券研究报告东吴证券研究所1/5请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2024-07-242024年07月24日晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn[Table_Tag]宏观策略[Table_MacroStrategy]宏观点评20240723：6月财政：继续加力的序曲6月财政数据与经济数据十分相似，从上半年表现来看，下半年发力或“箭在弦上”。上半年1-6月合计财政一、二本账的累计收入增速-4.8%，5月为-4.1%，支出增速-2.8%，5月为-2.2%。收入与支出同“做减法”：一方面，土地...

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