平安证券-卓胜微（300782）：自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速-240901

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2024年09月01日

电子

卓胜微(300782.SZ)

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评

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自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速

行业电子

公司网址 www.maxscend.com

大股东/持股无锡汇智联合投资企业(有限合

伙)/11.47%

实际控制人许志翰,Zhuang Tang,Chenhui Feng

总股本(百万股) 535

流通A股(百万股) 448

流通B/H股(百万股)

总市值(亿元) 355

流通A股市值(亿元) 297

每股净资产(元) 18.90

资产负债率(%) 23.1

推荐

(

维持

)

股价:66.35元

付强投资咨询资格编号

S1060520070001

FUQIANG021@pingan.com.cn

徐勇投资咨询资格编号

S1060519090004

XUYONG318@pingan.com.cn

徐碧云投资咨询资格编号

S1060523070002

XUBIYUN372@pingan.com.cn

主要数据

行情走势图

证券分析师

事项：

公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入22.85

亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现

扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。

平安观点：

公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显。公司是国内射频

芯片的领先企业，通过自建产线，拥有了芯片设计、工艺制造和封装测

试的全产业链能力，在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、

资源整合等环节实现更有效的把控，降低对外部依赖，快速响应市场需

求，在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末，公司6英

寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力，覆盖低、中、

高端全类型的产品形态，可以满足客户的多元化、差异化的需求，上半

年已经实现规模量产出货；12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频

开关和低噪声放大器的工艺制造能力，均已处于量产阶段。

射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力。2024年上半

年，公司借助高效资源平台业务模式，在不断巩固并提升原有优势产品

市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，效果较为明

显。上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，其中Q2

营业收入10.95亿元，同比增长14.8%。分产品看，上半年射频模组成为

公司的主要增长点，H1收入达到9.66亿元，同比增长81.41%，成为公司

收入增长的主要推动力。公司预计，射频模组收入增长势头将延续。国

内市场恢复更为明显，而海外市场相对较为疲弱，2024年上半年，公司

国内市场销售收入9.52亿元，同比增长1.32倍；国外市场收入13.33亿

元，同比仅增长6.22%。

市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大。上半年，公司归

母净利润出现下滑，主要原因在以下方面：1）整个市场竞争激烈，产品

2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入(百万元) 3,677 4,378 5,102 6,122 7,284

YOY(%) -20.6 19.1 16.5 20.0 19.0

净利润(百万元) 1,069 1,122 899 1,252 1,534

YOY(%) -49.9 5.0 -19.9 39.2 22.5

毛利率(%) 52.9 46.4 41.2 41.7 41.3

净利率(%) 29.1 25.6 17.6 20.4 21.1

ROE(%) 12.3 11.4 8.4 10.6 11.7

EPS(摊薄/元) 2.00 2.10 1.68 2.34 2.87

P/E(倍) 33.2 31.6 39.5 28.3 23.1

P/B(倍) 4.1 3.6 3.3 3.0 2.7

卓胜微

公司半年报点评

价格下行压力大，而且由于新厂的量产转固，折旧开始计提，拉低了毛利率水平。上半年，公司毛利率为42.12%，较上年

同期下降了6.94个百分点，无论是分立器件，还是射频模组，毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示，上半年公司计提

固定资产折旧2.65亿元，上年同期为0.88亿元，上升明显。2）期间费用较快上升。上半年，公司期间费用率较上年同期大

幅上升了7.11个百分点，主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年，公司研发费用占收入比重为

21.58%，较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看，Q2盈利压力更大一些，当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母

净利润分别为1.98亿元和1.57亿元，同比分别+69.78%和-37.38%。

投资建议：公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下

游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。2024年以来，公司收入平稳增长，但是面临的

竞争环境更为复杂，新产线投产也带来了大额的折旧，公司短期盈利可能出现下滑，我们调低了公司盈利预期。预计2024-

2026年归母净利润分别为8.99亿元（前值为16.11亿元）、12.52亿元（前值为25.84亿元）和15.34亿元（新增），EPS分

别为1.68元、2.34元和2.87元，对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化，以及新

产线的转固带来的折旧费用增加，给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自

产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市

场竞争力会显著提升。后续，公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增

长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。（2）关键技术人员流失的风险（3）高端滤波器研发失败的风险。

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摘要：

2024年09月01日电子卓胜微(300782.SZ)公司报告公司半年报点评证券研究报告自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速行业电子公司网址www.maxscend.com大股东/持股无锡汇智联合投资企业(有限合伙)/11.47%实际控制人许志翰,ZhuangTang,ChenhuiFeng总股本(百万股)535流通A股(百万股)448流通B/H股(百万股)总市值(亿元)355流通A股市值(亿元)297每股净资产(元)18.90资产负债率(%)23.1推荐(维持)股价:66.35元付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn徐勇投资咨...

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