中国太平(00966.HK)资负两端弹性充足的低估值金融央企-240816-国金证券-25页

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投资逻辑

中国太平资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政

策下，预计 2024NBV 有望实现 30%左右增长，预计将快于其他保险

公司，且公司 23 年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清，

轻装上阵，利润高增可期。

寿险：战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争

优势。核心管理层任职期长且为内部晋升，为公司战略的连续性

与稳定性提供支撑，行业深度调整期公司整体采取跟随战略，未

进行大刀阔斧的改革，2018-2022 年NBV4 年复合增速-13%表现优

异，上市同业分别为国寿-8%、人保寿-17%、平安-21%、太保-24%、

新华-33%。①渠道端：个险坚持以人力发展作为公司成长最主要

的驱动因素，高度重视组织建设。②客户端：2001 年即前瞻性提

出“三高”策略，提升中高端客户服务能力、抢占中高端市场份

额。③产品端：自 2006 年起，公司便已将续期保费管理提到了重

要高度，2023 年个银 13/25 个月继续率均高于 90%，显著优于上

市同业，为差异化月缴产品的运营提供支撑。

财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好。太平财险

整体规模较小，2023 年利润贡献不足 5%。具体来看，境内财险业

务受车险综改、费用竞争加剧等因素影响增速放缓，2019-2023

年保费复合增速仅 2%，市占率小幅下滑 0.2pct 至1.9%，且承保

盈利能力受制于规模效应整体偏弱，有待改善。境外财险业务以

港澳地区为主，盈利能力显著优于境内业务，整体承保盈利延续。

资产配置：β弹性显著高于同业。公司持续增配长久期利率债，

2023 年债券配置比例高达 68.7%，有利于为后续净投资收益率提

供支撑；同时公司权益资产（股票+基金）2023 年配置比例为 14.5%，

较同业高出 2-3pct，假设权益市场上涨 5%（负债端吸收 50%），对

2024 年利润增速贡献为 58%，β弹性高于同业。2023 年公司净投

资收益率、总投资收益率分别为 3.6%、2.7%，低基数下弹性充足。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2024/2025/2026 年公司实现新业务价值 100/119/131

亿港元，同比+33%/+19%/+10%，归母净利润 86/97/112 亿港元，

同比+39%/+13%/+16%。公司资负两端弹性充足，给予 2024 年0.23X

目标 PEV，对应目标价 14.17 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

当前公司内含价值大幅折价，2024 年PEV 仅0.13X，估值隐含的

投资收益率为-0.1%，低估值、高弹性特征突出。

风险提示

长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。

主要财务指标

项目

12/22

12/23

12/24E

12/25E

12/26E

保险服务收入(百万元)

108,906

107,489

110,937

114,335

118,047

保险服务收入增长率

-1.3%

3.2%

3.1%

3.2%

归母净利润(百万元)

4,297

6,190

8,580

9,679

11,234

归母净利润增长率

44.1%

38.6%

12.8%

16.1%

每股收益(元)

1.20

1.72

2.39

2.69

3.13

每股内含价值（元）

55.11

56.51

61.77

65.78

70.34

ROE(归属母公司)

6.9%

8.6%

9.1%

9.9%

P/E

6.61

4.59

3.31

2.93

2.53

P/EV

0.14

0.13

0.12

0.11

来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：单位为港元

100

150

200

250

300

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

230815

231115

240215

240515

港币(元)成交金额(百万元)

成交金额中国太平

港股公司深度研究

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内容目录

一、公司概况：全牌照经营的跨境保险集团.......................................................... 5

1.1 公司简介：立足香港，跨界经营............................................................ 5

1.2 业务结构：寿险业务为核心，净利润贡献逾 90% .............................................. 6

1.3 整体业绩：23 年净利润与 NBV 同步恢复正增长 ............................................... 6

1.4 股东回报：市值管理需求提升，分红有望改善................................................ 7

二、寿险：从规模向质量转型，NBV 弹性充足 ........................................................ 8

2.1 战略：整体战略及管理层稳定强，NBV 稳定性优于同业 ........................................ 8

2.2 个险：以组织发展为导向，着重增员与基层主管管理......................................... 10

2.3 银保：报行合一降本增效，NBV Margin 大幅提升 ............................................ 11

2.4 客户：最早践行高客策略，匹配相适应的队伍与服务......................................... 12

2.5 产品：业务品质突出，月缴产品构建差异化优势............................................. 15

三、财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好............................................. 16

3.1 境内财险：保费增速放缓，承保盈利有待改善............................................... 16

3.2 境外财险：保费增速放缓，承保盈利延续................................................... 17

四、资产管理：β弹性显著高于同业，市场化竞争力突出............................................. 18

五、估值与投资建议............................................................................. 20

六、风险提示................................................................................... 22

图表目录

图表 1：太平从境外回到境内，逐步完成上市 ....................................................... 5

图表 2：太平立足香港，国际化跨界经营 ........................................................... 5

图表 3：原准则下寿险保费贡献维持在 70%以上...................................................... 6

图表 4：新准则下寿险保险服务收入贡献仍高于 55%.................................................. 6

图表 5：原准则下寿险利润贡献维持在 70%以上...................................................... 6

图表 6：新准则下寿险利润贡献提升至 90%以上...................................................... 6

图表 7： 2023 年太平归母净利在低基数下实现高增................................................... 7

图表 8： 2023 年太平 NBV 恢复正增长............................................................... 7

图表 9：中国太平减值计提已相对充分 ............................................................. 7

图表 10： NBV 增速放缓下中国太平 EV 增速整体放缓.................................................. 7

图表 11： NBV 增速放缓带动太平人寿 EV 增速放缓.................................................... 7

图表 12： 2016 年来中国太平每股股息整体增长...................................................... 8

图表 13：中国太平分红比例远低于同业 ............................................................ 8

图表 14：太平人寿主要高管稳定性强 .............................................................. 8

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标签： #低估值 #国金证券 #估值

摘要：

敬请参阅最后一页特别声明1投资逻辑中国太平资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政策下，预计2024NBV有望实现30%左右增长，预计将快于其他保险公司，且公司23年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清，轻装上阵，利润高增可期。寿险：战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势。核心管理层任职期长且为内部晋升，为公司战略的连续性与稳定性提供支撑，行业深度调整期公司整体采取跟随战略，未进行大刀阔斧的改革，2018-2022年NBV4年复合增速-13%表现优异，上市同业分别为国寿-8%、人保寿-17%、平安-21%、太保-24%、新华-33%。①渠道端：个险坚持以人力发展作为公...

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