金融工程专题研究：嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析，红利+低波，震荡市中的防御组合-20230920-国信证券-22页

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证券研究报告 | 2023年09月20日

金融工程专题研究

红利+低波，震荡市中的防御组合——嘉实沪深 300 红利低波

动 ETF 投资价值分析

核心观点

金融工程专题报告

金融工程·数量化投资

证券分析师：张欣慰

证券分析师：刘璐

021-60933159

021-60875154

zhangxinwei1@guosen.com.cn

liulu9@guosen.com.cn

S0980520060001

S0980523070004

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红利+低波，震荡市中的防御组合

Smart Beta 产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全球市场关注。全

球Smart Beta ETF 中，红利产品的规模最大，参考海外，低利率时代，红

利是竞争力比较强的一种收益形式。当前我国 10 年期国债收益率基本处于

2.5%附近，近两年整体呈现下行的趋势，沪深 300 红利低波动指数股息率

常年位于 4%以上，从股息率的角度看，红利产品相较债权类产品具有一定

的优势。

2021 年之后 A股市场风格切换，成长风格大幅回调，价值风格抗跌性明显，

大幅跑赢成长风格。今年以来，截至 2023 年8月31 日沪深 300 红利低波

动指数仍有正收益，且优于上证红利指数和沪深 300 红利指数。长期来看，

股息率因子和低波动因子在沪深 300 股票池内有显著的选股效果，在震荡行

情中，红利低波策略能够筛选出收益稳定，防御性强且具有高收益潜力行业

及优质好公司，在震荡市中防御属性凸显。

沪深 300 红利低波动指数投资价值

沪深 300 红利低波动指数（930740.CSI）发布于 2018 年12 月4日，从沪

深300 样本股中选取 50 只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股

票作为指数样本股，采用波动率倒数加权，以反映沪深 300 样本股中股息率

高且波动率低的股票整体表现。该指数行业主要分布于银行、非银行金融和

电力及公用事业，成分股平均市值为 3356.27 亿元，高于沪深 300 指数。前

十大成分股主要为银行业的公司，平均总市值为 6511 亿元，权重股合计为

31.94%。该指数近 12 个月的股息率为 4.69%，远高于其他宽基指数。当前，

沪深 300 红利低波动指数的市盈率为 7.11，市净率为 0.78。2009 年12 月

31 日至 2023 年8月31 日，沪深 300 红利低波动指数年化收益为 3.63%，

年化波动率为 19.36%。长期风险收益特征较好。不仅长期表现优于沪深 300

等宽基指数，而且在波动和最大回撤上均优于主要宽基指数。

嘉实沪深 300 红利低波动 ETF

嘉实沪深 300 红利低波动 ETF（代码：515300）是嘉实基金发行的一只以

跟踪沪深 300 红利低波动指数为目标的 ETF 产品，基金经理为王紫菡女士。

截至 2023 年8月31 日，嘉实沪深 300 红利低波动 ETF 规模为 4.02 亿元。

此外，还有嘉实沪深 300 红利低波动 ETF 联接 A（007605.OF）和嘉实沪

深300 红利低波动 ETF 联接 C（007606.OF）同样跟踪沪深 300 红利低波

动指数。

嘉实基金成立于 1999 年3月，国内最早成立的十家基金管理公司之一，现

已发展为具有“全牌照”业务的综合性国际化资产管理集团。截至 2023 年

8月31 日，嘉实基金非货币 ETF 产品规模达到 655 亿元。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不

构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未

来表现。

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内容目录

红利+低波，震荡市中的防御组合 ................................................. 5

参考海外 Smart Beta 发展：红利产品规模最大 ............................................. 5

低利率时代，红利策略具有重要配置价值 .................................................. 6

成长因子回调，红利低波防御属性凸显 .................................................... 7

经济弱复苏，市场可能延续震荡 .......................................................... 9

沪深 300 红利低波动指数投资价值分析 ........................................... 11

指数编制规则介绍 ..................................................................... 11

大金融占比较高，平均市值较大 ......................................................... 11

盈利能力强，股息率较高 ............................................................... 12

当前估值处于较低分位 ................................................................. 13

指数长期业绩较好，今年以来收益优于常见宽基指数 ....................................... 14

嘉实沪深 300 红利低波动 ETF ...................................................16

产品介绍 ............................................................................. 16

基金经理简介 ......................................................................... 16

基金管理人简介 ....................................................................... 16

总结 ......................................................................... 19

风险提示 ..................................................................... 20

nMmRqNmNrOsOsPrOrMpOoR8O9R6MnPmMmOnOjMoOzQiNpNpO6MrQsPwMrRnNvPsPrP

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图表目录

图1： Smart Beta 投资方式 ..................................................................5

图2：全球 Smart Beta ETF 规模分布 ......................................................... 5

图3：境内 Smart Beta ETF 规模和数量分布 ................................................... 5

图4： 10 年期国债收益率和沪深 300 红利相对沪深 300 强弱 ..................................... 6

图5： 10 年期国债收益率 ................................................................... 7

图6：沪深 300 红利低波动指数股息率 ........................................................ 7

图7：中证 800 内成长因子多头相对基准净值及最大回撤 ........................................ 7

图8：价值风格型基金指数与成长风格型基金指数相对走势 ...................................... 7

图9： 2023 年主要宽基指数收益（截至 2023.08.31） ...........................................8

图10：股息率因子月均超额收益（沪深 300 内） ............................................... 8

图11：股息率因子 RankIC（沪深 300 内） ....................................................8

图12：波动率因子月均超额收益（沪深 300 内） ............................................... 9

图13：波动率因子 RankIC（沪深 300 内） ....................................................9

图14：中国制造业 PMI 指数（%） ........................................................... 9

图15： CPI 和PPI 当月同比（%） ........................................................... 9

图16：沪深 300 红利低波动指数行业分布（20230831） ....................................... 10

图17：沪深 300 红利低波动指数中信一级行业分布 ............................................ 11

图18：沪深 300 红利低波动指数中信二级行业分布 ............................................ 11

图19：沪深 300 红利低波动指数成分股平均市值 .............................................. 12

图20：沪深 300 红利低波动指数营业收入及增速 .............................................. 13

图21：沪深 300 红利低波动指数净利润及增速 ................................................ 13

图22：沪深 300 红利低波动指数股息率（%） ................................................ 13

图23：指数近 12 个月股息率对比 ........................................................... 13

图24：沪深 300 红利低波动指数市盈率及分位点 .............................................. 14

图25：沪深 300 红利低波动指数市净率及分位点 .............................................. 14

图26：沪深 300 红利低波动指数历史市盈率 .................................................. 14

图27：沪深 300 红利低波动指数历史市净率 .................................................. 14

图28：沪深 300 红利低波动指数与主要宽基指数净值比较（20091231-20230831） ............... 15

图29：嘉实基金资产管理规模及投资者数量 .................................................. 17

图30：嘉实基金历年资产管理规模（亿元） .................................................. 17

图31：嘉实 Super ETF 品牌特点 ............................................................17

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