电子行业深度研究：PCB行业上半年明显改善，关注强阿尔法的公司-240901-国金证券-17页

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投资逻辑

PCB：上半年表现出显著的变化向好变化。2023 年是充分消化需求疲软状态的一年，经过这一整年的调整后周期压力

得到释放，2024 年PCB 行业迎来显著改善，2024 年前两个季度单季同比增速来看，营收+16%/+11%，归母净利润

+11%/+23%，扣非归母净利润+93%/+33%，可见从周期角度来看 PCB 行业实现了基本面的显著反转；如果从边际改善的

角度，2024 年前两个季度单季环比增速，营收-7%/+14%，归母净利+70%/+49%，扣非归母+76%/+83%，一般情况下每年

的一二季度为 PCB 行业的淡季、三四季度为旺季，但我们观察到今年行业从 Q1 开始盈利环比就有明显变化、环比 Q4

大幅度增长，上半年显示出淡季不淡的特征。

CCL：逐渐走出周期陷阱，海外 CCL 参与高端配套基本面表现更强。CCL 环节的情况相对 PCB 来说要更为复杂，由于

大多数覆铜板厂商在周期下行时承压更严重、同/环比基数较低甚至为负的情况，我们剔除掉基数为负、不可比的样

本，看到整个行业的变化幅度较大，2024 年前两个季度同比营收+3%/+25%、归母净利-49%/+41%、扣非归母净利

-99%/+50%，环比营收-8%/+32%、归母净利+13%/+138%、扣非归母净利+5%/+493%。从数字上来看整个 CCL 行业在 24Q2

迎来了较为显著的正向变化，与 PCB 行业的变化趋同，可见是整个产业链出现边际向好。值得注意的是，从盈利和运

营能力角度来看，台系 CCL 厂商整体体现出良好的状态，毛利率和净利率均在历史高位启动上扬，整体盈利能力处于

历史上相对较高的位置，比 A股CCL 整体表现更好；同时我们观察到台系 CCL 厂商库存天数短期有所回落但趋势上稳

步向上，与 A股CCL 有一定区别，我们认为原因也在于台系厂商参与了全球高端产品配套。

上游原材料：基本面扭转尚需时日。我们认为上游原材料厂商对周期的敏感度更高，即使下游 CCL 和PCB 展现出显著

的向好变化，上游原材料厂商仍然存在一定的基本面扭转压力；不过我们已经观察到上游原材料的营收端同环比改善

是较为明显的，这是为基本面实质性反转提供支撑。

CCL 提价确有发生，体现的更多是需求企稳回暖。我们对整个行业上中下游除了数据跟踪之外，还进行了产业链的调

研，上半年覆铜板涨价成为了行业景气度火热的表征指标，我们认为本次覆铜板涨价是上游价格周期性修复和下游需

求改善叠加的结果，涨价动力来源于原材料涨价、CCL 本已处于亏损边缘、需求改善。我们认为当前的涨价阶段是价

格过低之后向正常水平回归的过程，等到价格回归到正常水平之后是否还会继续往上涨，需要较强的需求支撑，我们

目前看到的需求强度不太能够支撑超过正常价格水平太远的涨价，当前涨价更多反应的是需求的企稳。

投资建议与估值

虽然涨价持续性仍然需观察，但当前的需求强度已经有明显改善，经济的修复正在缓慢发生。在这样的情况下，我们

认为 PCB 行业已经走出周期的低点，也就是行业下行风险已经解除，此时此刻强阿尔法的公司将能够更快实现修复且

更快实现高端产品的成长性赋能。

风险提示

景气强度不及预期；竞争加剧导致盈利不及预期。

行业深度研究

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内容目录

一、PCB 产业链已出现边际向好变化，海外参与高端配套表现更强 ...................................... 4

1.1、PCB：上半年表现出显著的变化向好变化.................................................... 4

1.2、CCL：逐渐走出周期陷阱，海外 CCL 参与高端配套基本面表现更强.............................. 6

1.3、上游原材料：基本面扭转尚需时日........................................................ 10

二、行业提价体现价格过低后的修复，更应关注需求企稳后的强阿尔法................................. 14

2.1、CCL 提价确有发生，体现的更多是需求企稳回暖 ............................................ 14

2.2、投资建议：在行业下行风险解除时关注强阿尔法公司........................................ 15

三、风险提示................................................................................... 15

3.1、景气强度不及预期...................................................................... 15

3.2、竞争加剧导致盈利不及预期.............................................................. 15

图表目录

图表 1： A 股PCB 厂商季度综合业绩同比增速........................................................ 4

图表 2： A 股PCB 厂商季度综合业绩环比增速........................................................ 4

图表 3： A 股PCB 厂商季度综合毛利率.............................................................. 4

图表 4： A 股PCB 厂商季度综合净利率.............................................................. 4

图表 5： A 股PCB 厂商季度库存天数................................................................ 5

图表 6：台股 PCB 厂商季度综合业绩同比增速 ....................................................... 5

图表 7：台股 PCB 厂商季度综合业绩环比增速 ....................................................... 5

图表 8：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 ........................................................... 6

图表 9：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 ........................................................... 6

图表 10：台系 PCB 厂商毛利率 .................................................................... 6

图表 11：台系 PCB 厂商净利率情况 ................................................................ 6

图表 12：台系 PCB 厂商库存天数 .................................................................. 6

图表 13： A 股CCL 厂商单季度营收同比增速......................................................... 7

图表 14： A 股CCL 厂商单季度营收环比增速......................................................... 7

图表 15： A 股CCL 厂商单季度毛利率............................................................... 7

图表 16： A 股CCL 厂商单季度毛利率............................................................... 7

图表 17： A 股CCL 厂商库存天数................................................................... 8

图表 18：台股 CCL 厂商季度综合业绩同比增速 ...................................................... 8

图表 19：台股 CCL 厂商季度综合业绩环比增速 ...................................................... 8

图表 20：台系 CCL 厂商月度营收同比增速 .......................................................... 9

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图表 21：台系 CCL 厂商月度营收环比增速 .......................................................... 9

图表 22：台系 CCL 厂商单季度毛利率 .............................................................. 9

图表 23：台系 CCL 厂商单季度净利率 .............................................................. 9

图表 24：台系 CCL 厂商单季度库存天数 ............................................................ 9

图表 25： A 股铜箔厂商综合业绩同比增速.......................................................... 10

图表 26： A 股铜箔厂商综合业绩环比增速.......................................................... 10

图表 27： A 股玻纤布厂商综合业绩同比增速........................................................ 10

图表 28： A 股玻纤布厂商综合业绩环比增速........................................................ 10

图表 29： A 股树脂厂商综合业绩同比增速.......................................................... 11

图表 30： A 股树脂厂商综合业绩环比增速.......................................................... 11

图表 31： A 股铜箔厂商毛利率/净利率情况......................................................... 11

图表 32： A 股铜箔厂商库存天数情况.............................................................. 11

图表 33： A 股玻纤布厂商毛利率/净利率情况....................................................... 11

图表 34： A 股玻纤布厂商库存天数情况............................................................ 11

图表 35： A 股树脂厂商毛利率/净利率情况......................................................... 12

图表 36： A 股树脂厂商库存天数情况.............................................................. 12

图表 37：台系铜箔厂商综合业绩同比增速 ......................................................... 12

图表 38：台系铜箔厂商综合业绩环比增速 ......................................................... 12

图表 39：台系玻纤布厂商综合业绩同比增速 ....................................................... 12

图表 40：台系玻纤布厂商综合业绩环比增速 ....................................................... 12

图表 41：台系铜箔厂商月度营收同比增速 ......................................................... 13

图表 42：台系铜箔厂商月度营收环比增速 ......................................................... 13

图表 43：台系玻纤布厂商月度营收同比增速 ....................................................... 13

图表 44：台系玻纤布厂商月度营收环比增速 ....................................................... 13

图表 45：台系铜箔厂商毛利率/净利率情况 ........................................................ 13

图表 46：台系铜箔厂商库存天数情况 ............................................................. 13

图表 47：台系玻纤布厂商毛利率/净利率情况 ...................................................... 14

图表 48：台系玻纤布厂商库存天数情况 ........................................................... 14

图表 49：全球 LME 铜价走势 ..................................................................... 14

图表 50：玻纤行业涨价函 ....................................................................... 14

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标签： #电子 #电子行业 #国金证券

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敬请参阅最后一页特别声明1投资逻辑PCB：上半年表现出显著的变化向好变化。2023年是充分消化需求疲软状态的一年，经过这一整年的调整后周期压力得到释放，2024年PCB行业迎来显著改善，2024年前两个季度单季同比增速来看，营收+16%/+11%，归母净利润+11%/+23%，扣非归母净利润+93%/+33%，可见从周期角度来看PCB行业实现了基本面的显著反转；如果从边际改善的角度，2024年前两个季度单季环比增速，营收-7%/+14%，归母净利+70%/+49%，扣非归母+76%/+83%，一般情况下每年的一二季度为PCB行业的淡季、三四季度为旺季，但我们观察到今年行业从Q1开始盈利环比就有...

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