东北证券-有色金属行业海外锂矿企业2023Q2经营情况跟踪报告：澳矿售价环比回落，美非新增产能顺利释放-20230918-57页
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[Table_Info1]
有色金属
[Table_Date]
发布时间：2023-09-18
[Table_Invest]
优于大势
上次评级:
优于大势
[Table_PicQuote]
历史收益率曲线
[Table_Trend]
涨跌幅（%）
1M
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12M
绝对收益
0%
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相对收益
3%
3%
-6%
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行业数据
成分股数量（只）
129
总市值（亿）
24486.63
流通市值（亿）
13355.70
市盈率（倍）
13.83
市净率（倍）
2.23
成分股总营收（亿）
31775.95
成分股总净利润（亿）
1882.43
成分股资产负债率（%）
50.78%
[Table_Report]
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[Table_Author]
证券分析师：曾智勤
执业证书编号：S0550520110002
021-20363251
zengzq@nesc.cn
[Table_Title]
证券研究报告 / 行业深度报告
澳矿售价环比回落，美非新增产能顺利释放
---海外锂矿企业 2023Q2 经营情况跟踪报告
报告摘要：
[Table_Summary]
海外在产锂矿 2Q23 生产经营总结：澳矿产销两旺，美非新投项目生产
顺利
➢ 澳洲：2Q23 产销两旺，但售价环比回落。1）澳矿 Q2 产销环比均
有所提升。①2Q23 澳矿产销量分别为 77.4/79.4 万吨（SC6.0），环
比+10.5%/+17.7%，产销量环比增加主要系 Q2 需求端复苏；②考
虑到当前大部分澳矿接近满产，预计 3Q23 供应环比基本持平；2）
Q2 锂精矿售价环比均有所下滑。①Greenbushes、Pilbara、Mt
Cattlin、Mt Marion 锂精矿 Q2 平均售价分别环比-6%、-33%、-25%、
-22%，售价下跌主要系中国锂盐价格于 Q2 快速回落；②预计 3Q23
售价环比继续回落： Greenbushes 锂精矿 Q3 指引价环比-31%。此
外，考虑到锂盐厂 Q2 基本处于亏损状态，Q3 或倒逼锂精矿价格
下调。
➢ 美非：新增产能于 1H23 陆续落地，4Q23 或贡献显著增量。1）美
洲：首批锂精矿均已发运，产能爬坡顺利。NAL 及Sigma 分别于
2023 年3月、4月投产，截止 Q2 末产能利用率均达 70%左右。此
外，两座矿山陆续于 7月底至 8月初发运首批锂精矿产品；2）非
洲：津巴布韦三座矿山均已实现投产，进度基本符合预期。其中华
友Arcadia 已于 7月下线第一批锂盐产品；盛新萨比星已生产部分
锂精矿，预计年内运回国内；中矿 Bikita 扩建工程于 7月完工调
试；3）考虑到爬坡及运输周期，我们预计美非新增产能将于 4Q23
放量，届时全球锂矿供给环比或明显上升。
新建产能梳理：2024-2025 年供给增长较多，进度需密切跟踪
➢ 在建项目：2024-2025 年为产能集中释放期，但仍存不确定性。当
前海外主要新建锂矿项目中超半成产能规划于 2024-2025 年落地，
但据我们梳理，进度存在不及预期的情况：如 James Bay（4万吨
LCE）由于环评一直未能通过，投产时间已经连续两次推迟；
Wolfsberg Lithium（0.8 万吨 LCE）规划落地时间从最初的 2024 年
延至 2025 年后又再度延期，当前预计 2026 年投产。
➢ 供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。新建
项目中存在两大明显的趋势：1）一是资源争夺白热化，60%+在建
矿山已与中下游签署了包销协议；2）二是地缘战略思维兴起，资
源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定
地区消化，这意味着未来自由流向市场的锂资源将有所减少，或导
致新增产能释放不及市场预期。
投资建议：锂价存下行压力，重视长期成本曲线的抬升。短期来看，锂
价将迎来压力测试：。中期来看，成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的
安全边际。长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。
相关标的：中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、融捷股份、江
特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、科达制造、西藏矿业、西藏
城投、西藏珠峰等。
风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险
-20%
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-10%
-5%
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2022/9 2022/12 2023/3 2023/6
有色金属 沪深300
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有色金属/行业深度
目 录
1. 海外主要在产锂矿：澳矿产销两旺，美非新增产能陆续落地 ...................... 6
澳洲：Q2 锂精矿产销量环比分别+10.5%/+17.7% ............................................................. 7
1.1.1. Greenbushes：Q2 产销环比提升，预计 Q3 售价环减 31% ................................................................... 7
1.1.2. Pilbara：Q2 售价环比-33%，P680 项目延期半年投产 .......................................................................... 9
1.1.3. Mt Cattlin：产销逐渐恢复正常，预计 FY24 产量同比+60%-75% ..................................................... 10
1.1.4. Mt Marion：扩建工程顺利投产，产能提升 100%................................................................................ 12
1.1.5. Wodgina：预计采矿产能于 23 年底/24 年初扩至 75 万吨锂精矿/年 ................................................... 13
1.1.6. Finniss：成功发运首批锂精矿，产能利用率不及预期 ......................................................................... 14
美洲：新投项目生产顺利，产能爬坡较快 ......................................................................... 16
1.2.1. Abitibi Hub：8月初发运首批锂精矿，预计全年销量 12 万吨 ............................................................ 16
1.2.2. Grota do Cirilo：首批锂精矿于 7月发运，预计全年产量 13 万吨 ..................................................... 19
非洲：新增产能如期投产，预计 3Q23 开始释放增量 ...................................................... 22
1.3.1. 华友 Arcadia：3月底产出第一批锂精矿，7月下线第一批锂盐 ......................................................... 22
1.3.2. 盛新萨比星：5月初投产试车，当前爬产顺利 ...................................................................................... 24
1.3.3. 中矿 Bikita：扩建工程于 7月初如期完工 .............................................................................................. 25
2. 海外主要在建矿山跟踪：优质资源国加快延伸价值链，下游积极锁定在建
产能 ................................................................................................................. 27
澳洲：配套建设锂盐厂正成为趋势，新产能预计于 2024 年陆续落地 ........................... 27
2.1.1. Mt Holland 项目如期推进，预计 23 年年底产出锂辉石 ....................................................................... 27
2.1.2. Kathleen Valley：项目如期推进，预计 2023Q4 率先发运原矿............................................................ 29
非洲：资源体量大、品位优，开发进度还需密切跟踪 ..................................................... 32
2.2.1. Manono：非洲大型硬岩锂矿项目，资源禀赋吸引紫金、宁德的投资 ............................................... 32
2.2.2. Goulamina：规划产能 100 万吨锂精矿，已产出第一批矿石 .............................................................. 34
2.2.3. Kenticha：雅化、盛新参股项目，建设进度不及预期 .......................................................................... 37
2.2.4. Ghana：非洲中型绿地锂矿，设计年产能 36.5 万吨锂精矿 ................................................................. 39
美洲：项目进度偏慢，预计 2025 年及以后开始放量 ....................................................... 40
2.3.1. James Bay：建设时间一再延迟，不确定性较大 ................................................................................... 40
2.3.2. Carolina & Tennessee Lithium：志在保障北美锂矿供应链自主可控，2026 年投产 ........................ 40
2.3.3. Rose：投产时间多次延期，预计 2025H2 投产 ...................................................................................... 44
欧洲：市场定位清晰，仅供应欧洲电车产业链 ................................................................. 45
2.4.1. Wolfsberg Lithium：规划年产 0.88 万吨氢氧化锂，投产时间从 2025 年推迟至 2026 年 ................ 45
2.4.2. Keliber：1.5 万吨一体化氢氧化锂产能投放时间由 2024 年推迟至 2025 年 ....................................... 49
2.4.3. Mina do Barroso：产能 20 万吨锂精矿，预计 2026 年投产 ................................................................. 51
3. 投资建议：锂价存下行压力，重视长期成本曲线的陡峭化 ........................ 54
4. 风险提示 ............................................................................................................ 55
mNwPsQpQnOuMqPrOuNxOoO9P8QaQmOpPoMsRfQpPzQiNqRvM9PnMtPNZtOqMuOnMpR
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有色金属/行业深度
图表目录
图 1：Greenbushes 2Q23（FY4Q23）锂精矿产量为 39.5 万吨 ............................................................................ 7
图 2：预计 3Q23 Greenbushes 锂精矿售价为 3739 美元/吨 .................................................................................. 8
图 3：Greenbushes 远期规划产能 266 万吨锂精矿 ................................................................................................ 9
图 4：Kwinana 远期规划产能 9.6 万吨氢氧化锂 .................................................................................................... 9
图 5：Pilbara2Q23 产销环比上升 ............................................................................................................................. 9
图 6：公司远期锂精矿产能规划~100 万吨（SC6） ............................................................................................. 10
图 7：Mt Cattlin 产量同环比+134%/+49% ............................................................................................................ 11
图 8：Mt Cattlin 销量同环比+24%/+117% ............................................................................................................ 11
图 9：Mt Cattlin 现金成本环比-20%（美元/吨） ................................................................................................. 11
图 10：Mt Cattlin 售价环比-25%（美元/吨） ....................................................................................................... 11
图 11：预计 Mt Cattlin FY24 锂精矿产量同比增加 60%-75% ........................................................................... 12
图 12：Q2 Mt Marion 产销环比微减（万吨） ..................................................................................................... 13
图 13：Q2 Mt Marion 锂精矿售价环比-23% ........................................................................................................ 13
图 14：Finniss 2Q23（FY4Q23）锂精矿产量为 1.47 万吨 .................................................................................. 14
图 15：Finniss FY24 锂精矿产量预计为 8-9 万吨 ................................................................................................. 15
图 16：Sayona Mining 与PLL 共同持有 Abitibi Hub 100%股权 ...................................................................... 16
图 17：Abitibi Hub 2Q23（FY4Q23）锂精矿产量 2.96 万吨 ............................................................................. 17
图 18：Abitibi Hub 将进一步建设冶炼产能 .......................................................................................................... 18
图 19：Piedmont 拥有 Abitibi Hub 项目的包销权 ............................................................................................... 18
图 20：公司规划总产能 10.4 万吨 LCE ................................................................................................................. 19
图 21：公司总储量大幅提升 ................................................................................................................................... 20
图 22：Sigma 矿床品位高、成本低 ........................................................................................................................ 21
图 23：Grota do Cirilo 项目早在上个世纪 50 年代就已被开发 .......................................................................... 22
图 24：项目交通便捷、单吨资本开支低（单位：美元/吨） .............................................................................. 22
图 25：Arcadia 项目由华友钴业和青山控股共同合作开发 ................................................................................. 23
图 26：Arcadia 锂矿距首都 38 公里，基础设施完善，交通便捷 ....................................................................... 24
图 27：盛新锂能拥有萨比星锂坦矿项目 51%股权 .............................................................................................. 24
图 28：萨比星项目已勘探资源量为 21.9 万吨 LCE ............................................................................................. 24
图 29：中矿资源已实现对 Bikita 项目 100%的控制 ............................................................................................ 25
图 30：Bikita 选矿产能扩至 400 万吨 .................................................................................................................... 26
图 31：Bikita 锂矿项目地理位置优越，交通便利 ................................................................................................ 26
图 32：SQM 与Wesfarmers 各持有 Mt Holland 项目 50%的权益 .................................................................... 28
图 33：Mt Holland 项目选矿与冶炼厂之间距离约 460 公里 ............................................................................... 29
图 34：Mt Holland 一体化生产氢氧化锂的成本为 4989 美元/吨（折人民币 3.2 万元） ................................. 29
图 35：Kathleen Valley 项目地理位置 ................................................................................................................... 30
图 36：预计首批锂精矿于 2Q24 投产 .................................................................................................................... 31
图 37：投产前五年公司专注于锂精矿销售 ........................................................................................................... 31
图 38：紫金矿业持有 Manono 项目 15%的权益 .................................................................................................. 32
图 39：Manono 项目的 Roche Dure 伟晶岩资源量高达 1642 万吨 LCE ........................................................... 33
图 40：Manono 项目资源量在当前已勘探的资源中居首 .................................................................................... 33
图 41：Manono 项目拥有两条备选运输路线 ........................................................................................................ 34
图 42：Manono 项目运输成本较高 ........................................................................................................................ 34
图 43：赣锋锂业将持有 Goulamina 项目 55%的权益 ......................................................................................... 35
标签： #有色金属
摘要：
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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]有色金属[Table_Date]发布时间：2023-09-18[Table_Invest]优于大势上次评级:优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益0%-2%-14%相对收益3%3%-6%[Table_Market]行业数据成分股数量（只）129总市值（亿）24486.63流通市值（亿）13355.70市盈率（倍）13.83市净率（倍）2.23成分股总营收（亿）31775.95成分股总净利润（亿）1882.43成分股资产负债率（%）50.78%[Table_Repor...
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作者：梧桐
分类：按申万行业
价格：免费
属性：57 页
大小：4.94MB
格式：PDF
时间：2024-03-03
