五矿证券-有色金属行业锂业寻踪系列1：出海掘锂时不我待，海外锂资源开发一览-20230919-37页

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锂业寻踪系列 1：出海掘锂时不我待，

海外锂资源开发一览

[Table_Invest]

有色金属

评级：

中性

日期：

2023.09.19

[Table_Author]

分析师吴霜

登记编码：S0950520070001

：

0755-23375707

：

w ushuang@wkzq.com.cn

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行业表现

2023/9/19

资料来源：Wind，聚源

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坛暨全球锂产业链发展大会》(2022/2/23)

报告要点

全球新能源车产业链向“安全与发展”转向，锂战略保供成为胜负手之一。新

能源汽车领域正逐步成为全球博弈的重要领域，一方面以美国为主导的区域

供应体系逐步开始形成，同属关键矿产联盟等国家将发挥矿产与技术优势提

供支持，中国或因被认定为“受关注外国实体”而面临更为严格的外商投资审

查以及权益限制；另一方面，优势锂资源国开始不再止步于现有矿产品的规

模扩大，而是以资源为抓手和谈判筹码，向相对下游延伸，实现资源价值最大

化。中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心和全球主要的汽车消费

市场，更需要构建一套全球地域多元、具备韧性的高质量全球锂资源供应体

系，持续提升以锂为代表的电池金属领域具备供应调控能力和定价权。

中国海外锂资源布局选择有限，未来核心资源争夺将更为激烈。在大国角力

之间，如澳洲、加拿大等有良好矿业环境和优质资源的国家大多在以美国为

代表的“五眼联盟”影响范围内、中国企业往后或难以触及核心，只能尽可能

增加货权/股权、并保护中国企业的现有权益；南美三角、巴西、非洲相对友

好但风险与机遇同等，国家风险与日俱增、且沙特能源企业和欧美传统矿企

等也正加入其中。锂资源并购升温中，“一带一路”与“双边贸易伙伴国 ”的

影响力将成为中资矿企布局的重要依仗之一。中国矿企需思考如何构建以低

风险的核心资产为中心，多类阶段和多类风险偏好互补的梯队式资产组合，

如发挥国企/民企以及民企间各自优势联合出海、兼顾做好应对海外国家风险

和政策风险的预案、积极树立负责任的企业形象、追求高 ESG 标准发展等。

海外锂资源放量优先聚焦阿根廷、非洲和加拿大。锂元素在地壳中的丰度并

不低，但全球兼具大规模、高品位、易开采的优质锂资源项目依然稀缺，且全

球分布不均。我们梳理了海外 6大洲、超过 8个具有锂资源优势国的资源禀

赋，规划资源产能以及潜在风险/机遇，认为除了如澳洲、智利、阿根廷等传

统锂资源国外，非洲、加拿大和巴西等开发明显加速，2022 年海外锂资源 LCE

产能近 80 万吨，2023-2025 年产能增量分别达 44 万吨、39 万吨和 43 万吨，

其中阿根廷和非洲将是核心增量主力、澳大利亚和加拿大次之，欧美或需要

到2025 年才有望开始部分增量投放，智利新国家锂战略有望加速盐湖开发和

远期投产、短期增量有限，玻利维亚的进展仍需观察，巴西远期前景相对积

极。考虑到多为绿地项目、初次爬产难以一蹴而就，以及部分未公布建设计划

的远期产能逐步明确投产节点，产量实质投放高峰期延长已是大概率事件。

再平衡阶段，本轮下行周期或经历多次中继震荡和反复磨底。博弈主要聚焦

于：一方面成熟产能的控量保价难以抵消新进入者的激进放量，全球锂供应

响应趋势不可逆，但锂价震荡走低同样也会影响高成本分位供给的投产规划、

导致放量周期延长；另一方面不断被调整的需求复苏预期和高度谨慎的采购

备货将导致旺季需求高峰平滑，而淡季需求更淡。我们认为锂价筑底反弹的

前提在于终端需求趋势性回暖，让产业链安心方能转向扩张性采购需求；在

此之前，处于成本底部的成熟盐湖或将支撑锂价底部。

风险提示：

1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑；

2、若电池技术革新并产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低了动力电池及储能的锂单耗。

-15%

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-5%

2022/9 2022/12 2023/3 2023/6

有色金属上证综指沪深300

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证券研究报告 | 行业深度

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有色金属

2023 年9月19 日

内容目录

中国新能源车开始重视“安全与发展”，锂保供成全球竞争胜负手.............................................................. 5

总览海外锂资源国布局，地缘政治扰动愈发明显 ........................................................................................ 6

澳洲：全球锂精矿的供给主力，涉关键矿产的外商投资将严格监管 ................................................................ 8

拉丁美洲：短期锂资源供应仍看智利和阿根廷，中期巴西值得关注 .............................................................. 10

智利：锂被视为不可授予特许经营权的战略矿物，国家锂业战略下强调公私合作共赢 ............................11

阿根廷：站在发展的十字路口，锂业绿地项目数目繁多 ........................................................................ 14

玻利维亚：脆弱的萌芽阶段，引进外资开发锂业意愿加强 ..................................................................... 17

巴西：中国的补充锂精矿矿源地之一，在产产能占比仅为 2%、未来开发潜力值得期待 ........................ 18

墨西哥：拥有最大的锂粘土矿，但采矿业竞争力受国内外环境影响拖累 ................................................ 20

非洲：中国锂业正布局的核心资源地之一 .................................................................................................... 21

矿业机遇与风险并存 ............................................................................................................................. 22

聚宝盆面纱掀开，津巴布韦率先集中投产 ............................................................................................. 23

北美洲：美欧供应链的资源自留地，锂业开发开始提速 ............................................................................... 25

美国：开发有望加速，但实际增量有待观察，中资未来在此难获机遇 ................................................... 25

加拿大：锂资源开发尤为坎坷，依托北美供应链正迎来发展大浪潮 ....................................................... 27

欧洲：禀赋先天弱势、矿业绿色困境桎梏，核心矿产供应链构建仍需多元 ................................................... 29

中国之外的亚洲：可关注的后备资源地，但整体工业落后和国家风险大 ....................................................... 30

迎接锂行业的变革时代 .................................................................................................................................. 33

风险提示 .......................................................................................................................................................... 35

图表目录

图表 1：欧洲地区积极开展本土电池产能建设........................................................................................................................................................ 5

图表 2：北美地区已有多个大型电池项目................................................................................................................................................................ 5

图表 3：以美国为辐射区、横跨大西洋的电池联盟................................................................................................................................................ 5

图表 4: IRA 法案后，美国本土电池产能投建规划快速增长，已接近欧洲 ....................................................................................................... 5

图表 5：2022 年全球锂资源总量增至 5.2 亿吨 LCE，玻利维亚占 22% ............................................................................................................ 7

图表 6：供应持续增长主要来自澳洲、智利、中国和阿根廷（金属吨）............................................................................................................ 7

图表 7：据不完全统计，盐湖整体规模较大、平均资源量超过 1000 万吨 LCE，智利与阿根廷项目大多兼具规模与禀赋 ........................ 7

图表 8：据不完全统计，全球锂矿平均资源量为 250 万吨 LCE，兼具规模与优异禀赋的锂矿山多集中于澳洲，非洲也有世界级锂矿 .. 7

图表 9：矿业投资风险较多，地缘政治与政策影响不可小觑................................................................................................................................ 8

图表 10：投资吸引力指数中，北美和澳大利亚过去 5年具有更优的评分 ......................................................................................................... 8

图表 11：中国海外具有影响力布局主要聚焦于拉美与非洲，澳洲仅 2家.......................................................................................................... 8

图表 12：在盐湖提锂技术迭代上，新参与者增加，欧美开始重点关注 ............................................................................................................. 8

图表 13：澳大利亚锂资源主要集中于西澳北部 Hedland 港口与南部港口附近，海运相对便利..................................................................... 9

图表 14：2022 年澳大利亚矿业勘探预算已上升至十年最高................................................................................................................................ 9

图表 15：据统计，2022 年中国超过 92%的锂精矿来自西澳（实物吨）........................................................................................................... 9

图表 16：得益于精矿价格走高，西澳锂出口值 23Q2 超过 55 亿澳元 .............................................................................................................10

图表 17：2022 西澳锂权益金从 2021 年的 600 万澳元增至 4.57 亿澳元 ........................................................................................................10

图表 18：截至 2023 年中，澳洲主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................10

图表 19：拉美五国 CPI 指数中，阿根廷近年指数大幅走高............................................................................................................................... 11

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有色金属

2023 年9月19 日

图表 20：拉美主要锂资源分布在锂三角、墨西哥和巴西，秘鲁也有少数 ....................................................................................................... 11

图表 21：拉美国家锂资源相关监管风险列示........................................................................................................................................................ 11

图表 22：智利矿产出口价值量中，铜稳居第一，锂的重要性迅速提升 ...........................................................................................................12

图表 23：智利的锂产品出口过半流向中国，中日韩占比巨大 ...........................................................................................................................12

图表 24：智利国家锂业战略计划 2025 年初启动 5个新项目 ............................................................................................................................13

图表 25：在新锂业战略中，智利未来或将锂盐湖合同分作三类 .......................................................................................................................13

图表 26：智利 Atacama 盐湖的矿权归属国有，ALB 与SQM 的租赁区域划分，以及 ALB 的盐田扩张 ....................................................13

图表 27：根据雅保、SQM 与Corfo 重新签署的提锂配额协议，租约费用采取从价累计计征，整体大幅抬升..........................................13

图表 28：美国雅保与智利 Corfo 在2017 年初续签提锂协议的核心内容如下.................................................................................................14

图表 29：截至 2023 年中，智利主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................14

图表 30：阿根廷矿业占 GDP 比重从 2015 年0.1%提升到 2021 年0.6%.......................................................................................................15

图表 31：阿根廷的锂产品出口价值占比提升至 21%...........................................................................................................................................15

图表 32：阿根廷为发展采矿业推出了多项优惠政策............................................................................................................................................15

图表 33：截至 2022 年底，阿根廷在产项目 2个，其他绿地项目达 33 个 ......................................................................................................15

图表 34：阿根廷的锂项目主要集中在 Salta 省、Catamarca 省和 Jujuy 省 ...................................................................................................16

图表 35：截至 2023 年中，阿根廷主要锂资源项目开发进展.............................................................................................................................16

图表 36：2022 年玻利维亚矿产出口价值中，贵金属和锌占比超过 85%.........................................................................................................17

图表 37：2016 年玻利维亚开始出口碳酸锂，但 2021 年最大也仅千吨级.......................................................................................................17

图表 38：Coipasa 盐湖和 Pastos Grands 盐湖分别位于 Uyuni 盐湖的北部和南部区域 ...............................................................................18

图表 39：玻利维亚主要开发的矿产项目以及历年锂项目的情况 .......................................................................................................................18

图表 40：铁矿是巴西当之无愧的支柱矿业（百万美元）....................................................................................................................................19

图表 41：巴西锂开发历史悠久，近年来规模渐起，形成补充（金属吨） .......................................................................................................19

图表 42：巴西锂矿集中于东部与东南部，3个在产锂矿及多个勘探阶段项目 ................................................................................................19

图表 43：截至 2023 年中，巴西主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................20

图表 44：2022 年墨西哥矿业生产值同减 5.3%（百万比索） ...........................................................................................................................20

图表 45：2022 年墨西哥的矿产品价格占比最高为金，其次为铜和银..............................................................................................................20

图表 46：尽管墨西哥可能拥有 170 万吨锂、占全球 2%，但大多集中于 Sonora 州 .....................................................................................21

图表 47：截至 2023 年中，墨西哥主要锂资源项目开发进展.............................................................................................................................21

图表 48：2022 年非洲勘探预算同增 12%.............................................................................................................................................................21

图表 49：2022 年非洲勘探投入最大的国家为加拿大，中国位列第四..............................................................................................................21

图表 50：非洲是矿产资源的宝藏地，2021 年中国矿业投资足迹遍布非洲各国..............................................................................................22

图表 51：非洲各国投资吸引力分数大多偏低，集中在 40~60 分 ......................................................................................................................22

图表 52：在政策表现中，主要锂资源国的法律排名............................................................................................................................................22

图表 53：非洲整体处于动荡之中，社会环境动荡、监管不透明和 ESG 不足等成为主要风险 .....................................................................23

图表 54：2022 年非洲锂资源吸引了较大比例的勘探投入（百万美元）..........................................................................................................24

图表 55：锂勘探投入分国家来看，马里、津巴布韦位列前二 ...........................................................................................................................24

图表 56：非洲锂集中于津巴布韦、纳米比亚、马里、加纳、刚果金和南非 ...................................................................................................24

图表 57：2023 年以前，津巴布韦锂产量基本来源于 Bikita 矿山......................................................................................................................24

图表 58：截至 2023 年中，非洲主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................24

图表 59：美国与加拿大均有各类型锂资源，但加拿大规模更胜一筹、具备更大的开发潜力 .......................................................................25

图表 60：美国数十个许可证涉及各层级政府，平均期限达到 7-10 年 .............................................................................................................26

图表 61：在美国经济占比中，近十年矿业占比呈低位震荡（十亿美元） .......................................................................................................26

图表 62：2022 年超过 50%进口依赖的美国矿产提升至 51 个 ..........................................................................................................................26

图表 63：截至 2023 年中，美国主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................27

图表 64：矿产开发是一项长达数十年的项目，各国矿业开发和投资政策风险和标准成了外商投资最关注的要点 ...................................28

图表 65：Ontario、Quebec 和British Columbia 省份位列勘探预算前列 ........................................................................................................28

图表 66：2021-2022 年关键矿产勘探支出中，大多均有较快增长 ...................................................................................................................28

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