中国看世界(1)：降息交易的历史答案-240828-中信建投-17页

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证券研究报告·宏观动态

降息交易的历史答案

——中国看世界（1）

核心观点

鲍威尔释放宽松信号以来，市场博弈降息路径，开启了一轮降息

交易。

历史经验告诉我们，除非经济深度衰退（例如 1984 年失业率超

过7%）或者极端冲击（如金融风险或疫情），否则美联储降息节

奏偏慢，不太可能出现 1年之内降息幅度累计超过 200 BP。

当前美国经济失业率仍偏低，服务业和总体就业景气仍偏高，美

联储在此时点降息目的就是为了让增长平稳着陆，故而我们认为

年内降息节奏或许并不快。降息开启后，历史经验显示美股、美

债、黄金表现较好的概率较高。

美联储降息周期对中国资产的影响，要看两点：1、中美货币联动

性；2、中国国内增长预期。历史上中美货币政策并非百分百联动，

所以中国资产的判断还需回到国内因素本身。

摘要

美国降息周期开启的确定性高，博弈点在于幅度和节奏。

鲍威尔给予清晰货币路径：货币政策调整时机已到。鲍威

尔给出降息指引后，市场交易美国将大幅降息。

目前市场交易未来 1年之内降息幅度达到 225 BP。

历史经验来看，经济深度衰退或者外生事件冲击（如金融

风险或疫情），才会引发美联储快速大幅降息。

1984年以来，6次降息周期中，1年内快速降息超过 200

BP 的时段有 3次，诱发事件为经济深度衰退、互联网泡沫破裂

和疫情冲击。

周君芝

zhoujunzhi@csc.com.cn

SAC 编号:S1440524020001

孙英杰

sunyingjie@csc.com.cn

SAC 编号:S1440524070002

发布日期：

2024 年08 月28日

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复盘历史经验来看，降息开启后，美股、美债、黄金表现大概率不错。

（1）美债：1995 年以来四轮降息周期中，除 1995年降息周期外，其余三次降息开启当月，美债均上

涨。美债上涨更具持续性，透支程度弱。

（2）美股：除非金融系统不稳定性是降息诱因，否则降息周期开启后，美股维持涨势概率较大。

（3）黄金：1989 年以来，除 2001 年降息周期外，其余 4轮降息周期中，降息周期开启当月，黄金均有

正收益。

（4）大宗商品：铜和油为代表的大宗商品价格表现具有不确定性。历史经验来看，降息周期开启当月，

铜价下跌概率大；而原油当月上涨概率大。

评估中国资产走向，我们还是需要关注中国因素本身。

两国处于不同的经济周期，面对不同的经济议题。美联储的宽松政策可能会导致全球资本流向新兴市场，

提升风险偏好。但是流动性溢出效应取决于中国的基本面改善预期。

美国开启降息周期并不意味着中国央行会亦步亦趋紧跟宽松。中国央行关注全球货币动向但近期更关注国

内金融风险化解。这就意味着我们不能因为此次美联储开启降息便推断，中国央行货币政策即刻跟进大幅宽

松。国内金融风险化解进展，或许是我们观察近期央行操作的一个重要锚。

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一、方向已明确，市场开始博弈降息路径 ................................................................................................................................... 1

二、历史复盘给出答案，大幅降息的前置条件 .......................................................................................................................... 2

三、当前美国服务业偏强韧，预计降息节奏偏缓 ...................................................................................................................... 4

四、美联储降息前后全球主要资产的历史表现 .......................................................................................................................... 6

五、本次降息将对应怎样的中国资产走向？ ............................................................................................................................. 10

风险分析................................................................................................................................................................................................ 12

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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·宏观动态降息交易的历史答案——中国看世界（1）核心观点鲍威尔释放宽松信号以来，市场博弈降息路径，开启了一轮降息交易。历史经验告诉我们，除非经济深度衰退（例如1984年失业率超过7%）或者极端冲击（如金融风险或疫情），否则美联储降息节奏偏慢，不太可能出现1年之内降息幅度累计超过200BP。当前美国经济失业率仍偏低，服务业和总体就业景气仍偏高，美联储在此时点降息目的就是...

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